6月底開始至今的一個月里，由于一系列"兩難"問題對宏觀調(diào)控提出了新的挑戰(zhàn)，市場資金面有所松動，同時樓市嚴(yán)厲的新政也進(jìn)入觀望期。下半年調(diào)控政策的不明朗使其對股市的影響有所減弱，并且我們發(fā)現(xiàn)目前滬深300指數(shù)在7月筑成一輪"挖坑"行情。
　　無論從拉動增長"三駕馬車"的情況看，還是從一些先行指數(shù)以及重要行業(yè)的情況看，中國經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢頭基本上可以確定，也就是說增長速度下滑是一種趨勢。但經(jīng)濟(jì)增速下降趨勢是上半年包括收緊貨幣供應(yīng)量、打壓房地產(chǎn)投機(jī)、清理地方債務(wù)平臺以及提高最低薪資標(biāo)準(zhǔn)等等多重調(diào)控政策疊加起來所導(dǎo)致的結(jié)果。從另一個角度看，確定經(jīng)濟(jì)增速下滑勢頭以及刻不容緩的調(diào)控"兩難"局面對后期刺激政策退出的空間產(chǎn)生較強(qiáng)壓力。事實(shí)上6月份之后，年初較為嚴(yán)厲的緊縮政策已趨向柔和。中國央行專家也表示，下半年不會出現(xiàn)大的政策變動，寬松的貨幣政策在未來將仍然堅持。
　　在人民幣匯改重啟后，升值預(yù)期增強(qiáng)，境外大型機(jī)構(gòu)因而抄底人民幣資產(chǎn)，掃貨農(nóng)行H股；7月29日農(nóng)行加入滬深300、上證綜指等一系列指數(shù)成份股，不少指數(shù)基金也不斷大手筆買入；同時農(nóng)行股份中60%以上都來自其他的國有企業(yè)，因而屢屢受各種資金護(hù)盤，近期破發(fā)可能性不大，市場信心倍增。同時A股市場相對于H股長期存在的普遍溢價明顯減小，說明海外投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長以及企業(yè)盈利預(yù)期充滿了信心。央行近期采取了一系列放松人民幣管制措施，例如7月19日宣布的兩地銀行可在香港經(jīng)營多種人民幣金融產(chǎn)品。這些措施有效除去了人民幣和外幣之間的阻隔，使香港和大陸金融市場聯(lián)動更加緊密。外資機(jī)構(gòu)抄底H股，也強(qiáng)化了多頭對A股市場未來的漲勢預(yù)期。
　　今年企業(yè)上半年業(yè)績猛增，雖然受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，后期上市公司業(yè)績或?qū)⒊惺茌^大的壓力，但下半年股市受企業(yè)盈利能力拖累的概率不大。同時有消息稱，財政部將于2012年開始在個別城市推行房產(chǎn)稅試點(diǎn)。國家將出臺新能源等新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策，驅(qū)使新能源概念股迅速活躍起來，形成新的興奮點(diǎn)。各種星微的利空延后或者潛在利好消息或?qū)⒎e聚市場人氣，從而有助于股市不斷出現(xiàn)亮點(diǎn)。
　　目前滬深300指數(shù)在7月筑成一輪"挖坑"行情；拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一：投資將理性回歸，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長提供穩(wěn)定支持，而出口仍保持謹(jǐn)慎樂觀；刺激退出策延時將使經(jīng)濟(jì)增速"保八"為大概率事件；海外機(jī)構(gòu)抄底H股熱潮或?qū)�帶動A股市場；企業(yè)中期業(yè)績良好、房產(chǎn)稅試點(diǎn)推遲至2012年以及新能源等新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策出臺有助于股市出現(xiàn)亮點(diǎn)；上半年指數(shù)跌勢已超過前一波2009年跌幅，行情底部基本可尋。基于以上邏輯，我們認(rèn)為下半年股指期指將繼續(xù)聯(lián)動，大盤或?qū)⒃诜磸椷^后持續(xù)震蕩上行。