“如果價(jià)差不收斂反而擴(kuò)大,套利風(fēng)險(xiǎn)和單邊投機(jī)相比,有過之而無不及” 最近鄭州棉花品種月份間的異常價(jià)差,讓一些做“反套”的投資者們有如熱鍋上的螞蟻團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)。 前一段時(shí)間,鄭棉1009合約比1101合約的價(jià)格高出了1000元/噸,往年一般是1101合約價(jià)格比1009合約價(jià)格要高,所以這1000元的差價(jià)很不正常,也很誘人。
失敗的套利
不少投資者,包括一些投資公司紛紛進(jìn)場套利,做空1009合約,做多1101合約。但市場往往喜歡和人們開玩笑。兩個(gè)合約之間的價(jià)差非但沒有收斂,而且擴(kuò)大到2200元。1009和1011兩個(gè)合約的價(jià)差也擴(kuò)大到了1800元。 “我認(rèn)識的一個(gè)人是做拋9月買11月的反向套利,800元價(jià)差進(jìn)去的,現(xiàn)在等于每噸虧1000元了!鄙虾V鹜顿Y有限公司董事總經(jīng)理張浙勇對記者說,“這一方面是因?yàn)楝F(xiàn)貨供應(yīng)很緊張,造成近月合約價(jià)格堅(jiān)挺,現(xiàn)在9月合約的持倉量一直沒有明顯減少,我覺得有逼倉的嫌疑,如果是這樣,價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大都有可能。個(gè)人投資者持交割月合約的空單是很危險(xiǎn)的,你手里沒有現(xiàn)貨做交割,到時(shí)候只能平倉虧損出局! 上海中期期貨策略分析師見驚雷告訴本報(bào)記者,“跨年份的棉花,不是一碼事。1101合約是今年新種下的棉花,1009合約是去年的老棉花,所以這種套利是有風(fēng)險(xiǎn)的。必須要止損! 商品期貨市場上有著太多過分依賴季節(jié)性規(guī)律的跨期套利者,但不正常的價(jià)差頻頻出現(xiàn),套利失敗的例子也不勝枚舉。“其實(shí),每年的基本面都會有所不同,過分依賴歷史數(shù)據(jù)是交易中的風(fēng)險(xiǎn)。”張浙勇說,“做套利的時(shí)候,人的風(fēng)險(xiǎn)意識容易麻痹,其實(shí),如果價(jià)差不收斂反而擴(kuò)大,套利風(fēng)險(xiǎn)和單邊投機(jī)相比,有過之而無不及。” 在很多人眼里,商品期貨套利是風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的投資策略。但在張浙勇看來,相比單邊投機(jī),套利交易需要更仔細(xì)的調(diào)研和更精細(xì)的操作,不能對風(fēng)險(xiǎn)麻痹大意,以防在不利的價(jià)格方向中被“溫水煮青蛙”。 從2003年開始專注于商品期貨套利交易的他對本報(bào)表示:“一般情況下,我們避免做‘反套’!比嗣駧派档内厔蒿@然不利于在跨市套利中買國內(nèi)、拋國外的交易;而自然人無法進(jìn)行實(shí)物交割也使得跨期套利中買遠(yuǎn)月、拋近月的交易策略不太適合普通的期貨投資者。
跨市正套“就像做進(jìn)出口”
讓張浙勇感到頗為自豪的是最近做的幾次拋國內(nèi)買國外的跨市正套交易!爸貑R改和人民幣升值預(yù)期,對我們做正套交易是有利的。其實(shí)這個(gè)就像做進(jìn)出口一樣,只不過我們的平臺是期貨市場!
他舉例說,在紐約原糖和鄭州白糖、CBOT(芝加哥期貨交易所)和大連豆油、LME(倫敦金屬交易所)和上海鋅,以及日本和上海的橡膠之間的正套,讓他的基金在半年時(shí)間內(nèi)取得了28%的收益率,專戶理財(cái)則取得了三個(gè)月25%以上的收益率。 大連和CBOT豆類期貨的跨市套利是建立在貿(mào)易基礎(chǔ)之上的。如果CBOT價(jià)格明顯高于大連,那么從貿(mào)易的角度看,高昂的進(jìn)口成本會抑制國內(nèi)的進(jìn)口,而進(jìn)口量降低會引起國內(nèi)市場供應(yīng)緊缺,推高大連豆類期貨的價(jià)格,從而使兩市的價(jià)格歸于正常。一般來說,如果國內(nèi)油廠進(jìn)口一噸美豆,加工并出售豆油和豆粕(資訊,行情)的虧損達(dá)到100元以上,油廠的進(jìn)口動(dòng)力會大大降低,這時(shí)候,就有價(jià)格回歸的基礎(chǔ),投資者可以部署跨市套利。 在豆油的跨市正套方面,張浙勇表示:“除了看進(jìn)口壓榨利潤,我們也要看其他油脂的價(jià)格情況,因?yàn)椴俗延秃妥貦坝涂梢蕴娲褂汀H绻貦坝蛢r(jià)格明顯低于豆油,豆油又存在壓榨利潤,那么這個(gè)正套在邏輯上就是成立的。” 有色金屬的套利一般都看內(nèi)外盤的比價(jià),在具體實(shí)施中也要計(jì)算貿(mào)易商的進(jìn)口成本,如果進(jìn)口現(xiàn)貨到國內(nèi)沒有利潤了,基本就可以平倉了。但張浙勇注意到,由于最近商業(yè)銀行信貸收緊,只要進(jìn)口虧損小于同期銀行的借貸成本,一些企業(yè)就會通過進(jìn)口大量有色金屬來做貿(mào)易融資,套取現(xiàn)金!八,最近有色金屬價(jià)格在略有虧損的情況下,我們也會去做套利! 張浙勇還指出,在跨市套利交易中,要考慮匯率變化風(fēng)險(xiǎn)和做好外匯資金的準(zhǔn)備。“套利交易,總有一邊是虧錢的,如果外盤虧錢,要準(zhǔn)備好足夠的外匯資金來及時(shí)補(bǔ)倉!
跨品種套利“盡量少做”
相關(guān)品種間的套利也是期貨交易者所熟悉的,比如農(nóng)產(chǎn)品之間替代關(guān)系和豆類的壓榨套利。 豆油與豆粕作為大豆壓榨最終產(chǎn)品,其長期走勢受大豆價(jià)格影響具有明顯的相關(guān)性。油廠為了維持一定的利潤水平,在豆油價(jià)格相對較高時(shí),常常會降價(jià)處理豆粕;而當(dāng)豆油價(jià)格相對低迷時(shí),豆粕的價(jià)格則會較為堅(jiān)挺。
由于豆油與豆粕消費(fèi)旺季不同,兩者比值有季節(jié)性特征。一般每年7~9月份為豆粕消費(fèi)旺季,此時(shí)豆油由于受到棕櫚油和菜籽油的替代影響需求減少,兩者比值階段性下降。10月份以后氣溫變低,棕櫚油的替代效應(yīng)減弱,豆油消費(fèi)趨旺,而養(yǎng)殖業(yè)對飼料需求開始下降,豆粕消費(fèi)進(jìn)入淡季,兩者比值逐漸上升,這一趨勢通常會持續(xù)到春節(jié)前后的豆油消費(fèi)高峰。 另外,同為養(yǎng)殖業(yè)飼料的玉米和豆粕之間也可以做跨品種套利。見驚雷認(rèn)為,目前投資者可以關(guān)注多豆粕空玉米的套利機(jī)會!斑@兩個(gè)都是飼料,價(jià)差大致波動(dòng)范圍一般在800元到2300元之間,最集中的區(qū)域一般在1300元以上。目前價(jià)差維持在1000元左右,與往年同期相比明顯偏低! 但是,張浙勇的經(jīng)驗(yàn)是:“一般情況下,我們盡量少做跨品種套利,因?yàn)椴煌贩N間的相關(guān)性有時(shí)候存在很大的不確定因素。如果要做的話,就要更加深入地進(jìn)行基本面研究,而且倉位要控制得更低! 張浙勇告訴記者:“前段時(shí)間我們研究過玉米和大豆之間的套利,因?yàn)檗r(nóng)民在種植這兩個(gè)品種時(shí),需要考慮怎么分配土地。今年玉米價(jià)格高,農(nóng)民收益好,會更加有種植玉米的積極性,因此,未來玉米的供應(yīng)會大大增加,所以,我們原本想要買大豆、拋玉米。但是,后來我們發(fā)現(xiàn)玉米現(xiàn)貨市場的供應(yīng)持續(xù)緊缺,國儲拍賣供不應(yīng)求。因?yàn)榛久娌恢С,我們后來放棄了這個(gè)交易設(shè)想!
風(fēng)險(xiǎn)控制第一位
除了期現(xiàn)套利,任何商品期貨的套利策略都是有風(fēng)險(xiǎn)的,必須設(shè)止損。但是由于套利風(fēng)險(xiǎn)一般比單邊投機(jī)要低,所以投資者的倉位一般會重一些。見驚雷表示:“成熟的套利策略,一般倉位可以到60%或者還可以更高一點(diǎn);如果日內(nèi)套利,可以更高,達(dá)到80%!
但張浙勇的倉位控制得很輕,“我們的風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位的,倉位一般控制在20%~30%!痹谥箵p方面,他在做反套時(shí),“一般在資金出現(xiàn)1%的虧損時(shí),就會平倉出局。”但正套的操作策略是不止損,控制倉位,漸進(jìn)加倉,“第一單不超過資金量的5%,如果價(jià)差擴(kuò)大,我們就加倉,如果價(jià)差不變,我們就維持原有的倉位!
正向套利和反向套利
正向套利,是指同一時(shí)間內(nèi)以某一低價(jià)格買入近期合約、以某一高價(jià)格賣出遠(yuǎn)期合約,兩者的頭寸數(shù)量相等,未來在近月合約進(jìn)行買入交割,并將資金轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的實(shí)物,從而實(shí)現(xiàn)預(yù)定的利潤額。當(dāng)遠(yuǎn)月合約和近月合約的價(jià)差大于持倉成本時(shí),就可進(jìn)行套利,收益即是兩者的差。 所謂反向套利,在同一時(shí)間內(nèi)以某一低價(jià)格買入遠(yuǎn)期合約、以某一高價(jià)格賣出近期合約。如果市場是正向市場(近月合約價(jià)格低于遠(yuǎn)月合約),那么,遠(yuǎn)月合約價(jià)格與近月合約價(jià)格之間的價(jià)差就會擴(kuò)大;如果市場是反向市場(近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約),那么,近月合約價(jià)格與遠(yuǎn)月合約價(jià)格之間的價(jià)差就會縮小。一般情況下,當(dāng)現(xiàn)貨供應(yīng)充足,但遠(yuǎn)期價(jià)格看漲,可以適量反套。但由于無法向現(xiàn)貨渠道轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn),也很難通過移倉等技術(shù)手段尋找后路,反向套利具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。
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