近日,管理層正式發(fā)布了《股指期貨投資者適當(dāng)性制度》,同時(shí)《股指期貨交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則也已完成征求意見。股指期貨、融資融券正在漸行漸近,A股市場(chǎng)即將迎來“沽空時(shí)代”。 業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,股指期貨、融資融券的推出可能帶動(dòng)各種產(chǎn)品創(chuàng)新,促進(jìn)A股與H股之間的差價(jià)套利,進(jìn)而使得兩者之間的差價(jià)逐漸縮小。
A股對(duì)H股溢價(jià)指數(shù)下跌
2月9日,A股和H股雙雙上漲,但A股平均漲幅小于H股,使得AH股溢價(jià)率繼續(xù)回落。 到收盤為止,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)收?qǐng)?bào)121.31點(diǎn),下跌1.3點(diǎn)或1.06%,顯示當(dāng)前A股股價(jià)平均比H股股價(jià)溢價(jià)21.31%。恒生AH股A+H指數(shù)收?qǐng)?bào)2044.42點(diǎn),上漲27.73點(diǎn)或1.38%;恒生AH股A指數(shù)收?qǐng)?bào)2118.44點(diǎn),上漲12.49點(diǎn)或0.59%;恒生AH股H指數(shù)收?qǐng)?bào)1894.24點(diǎn),上漲30.68點(diǎn)或1.65%。 截至當(dāng)天收市,溢價(jià)率居前的前五大個(gè)股包括:洛陽(yáng)玻璃464.05%,S儀化394.01%,南京熊貓353.44%,上海石化304.22%,北人股份245.11%。 值得注意的是,當(dāng)日收市后倒掛個(gè)股(負(fù)溢價(jià))增至8只之多。這8只AH股溢價(jià)率最小的股票分別是:中國(guó)太保-10.54%,中國(guó)人壽-6.68%,中國(guó)鐵建-6.59%,中國(guó)平安-6.31%,招商銀行-3.83%,鞍鋼股份-2.15%,海螺水泥-2.04%,工商銀行-0.40%。 這些價(jià)格出現(xiàn)倒掛的AH股,主要集中于銀行、保險(xiǎn)等金融股票方面。主要原因有:A股流通盤相對(duì)于H股增大所致。以前同一個(gè)股票A股貴,而H股便宜,是由于普遍A股的流通盤小于H股,而隨著A股流通股的增多(H股流通盤的不變),A股的股價(jià)漸漸地就接近H股。同時(shí),對(duì)于金融股,內(nèi)地投資者偏向于將其歸為周期性行業(yè),而香港投資者在經(jīng)歷這次金融危機(jī)后,發(fā)現(xiàn)了內(nèi)地金融公司股票相對(duì)國(guó)外金融公司股票表現(xiàn)更加穩(wěn)定,因而可能傾向于將其歸為防御性行業(yè)。這樣定位的不同,導(dǎo)致兩地對(duì)同一股票估值的不同。
AH股價(jià)格差距逐漸收窄
自推出以來,恒生AH溢價(jià)指數(shù)基本上處于100的上方,即A股總體處于溢價(jià)狀態(tài)。 摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券和大宗商品主席李晶表示,AH股上市公司“同股不同價(jià)”現(xiàn)象一直存在,而在未來內(nèi)地將推出融資融券及股指期貨、允許沽空等市場(chǎng)行為之后,這些預(yù)期新措施將引致AH股價(jià)格差距收窄。由于現(xiàn)時(shí)A股股價(jià)普遍較H股有20%至30%的溢價(jià),H股的吸引力明顯較大,價(jià)格會(huì)上漲。 根據(jù)招商期貨的判斷,股指期貨的推出將帶動(dòng)大量投資者進(jìn)行期現(xiàn)套利、指數(shù)化基金等衍生交易,從而會(huì)增加對(duì)權(quán)重股的需求;同時(shí),基于投資者對(duì)股指期貨推出所帶來的藍(lán)籌股溢價(jià)機(jī)會(huì)的一致預(yù)期,有可能在股指期貨推出前提前買入這些藍(lán)籌股;谝陨蟽牲c(diǎn),股指期貨的推出會(huì)增加投資者對(duì)藍(lán)籌股的關(guān)注和需求,藍(lán)籌股估值可能會(huì)有所提高,A股藍(lán)籌股估值的提高將帶動(dòng)相應(yīng)H股的上漲。 摩根大通預(yù)期,2010年,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)整體會(huì)圍繞120點(diǎn)波動(dòng),主體波動(dòng)區(qū)間在105至140間。在融資融券和股指期貨的推出預(yù)期下,拉動(dòng)藍(lán)籌H股上揚(yáng),總體溢價(jià)指數(shù)走勢(shì)慢慢減小,A+H價(jià)格差距收窄。
A股將向國(guó)際估值平均水平回歸
融資融券及股指期貨的推出,標(biāo)志著國(guó)內(nèi)A股做空機(jī)制的正式實(shí)現(xiàn)?梢宰隹諢o(wú)疑意味著兩地跨市場(chǎng)套利的阻礙已經(jīng)基本消除。 李晶認(rèn)為,即使投資者并未同時(shí)持有兩個(gè)市場(chǎng)的個(gè)股及資金,但理論上先行通過建立單個(gè)市場(chǎng)的股指期貨多(或空)單,后可通過另一市場(chǎng)的買入(或沽售)成份股方式,影響對(duì)方市場(chǎng)的投資人氣,實(shí)現(xiàn)股指期貨盈利目的;也可通過跨市場(chǎng)的融資融券功能,利用有資質(zhì)機(jī)構(gòu)的替換許可,獲得對(duì)方市場(chǎng)的相應(yīng)股份及資金,通過相應(yīng)操作以調(diào)控股指期貨運(yùn)行方向。 兩地上市股中A股相對(duì)于H股都有溢價(jià),理論上單方面做空A股(同時(shí)做多H股)所能獲得的跨市套利空間仍相當(dāng)可觀,直至兩市股價(jià)基本獲得市場(chǎng)同步認(rèn)可,相關(guān)A股估值偏高將出現(xiàn)回落。長(zhǎng)期來看,AH股溢價(jià)(折價(jià))將慢慢縮小,AH股股價(jià)將最終反映公司真正價(jià)值。 中短期而言,融資融券、股指期貨的推出對(duì)A股市場(chǎng)造成一定的下行壓力。因?yàn)槿狈ψ隹諜C(jī)制,投資者只能通過買漲獲得股價(jià)上漲的收益,這在某種程度上推高了A股估值,造成A股股市的整體估值一直高于國(guó)際市場(chǎng)。融資融券、股指期貨推出后,A股估值將逐漸回歸國(guó)際估值的平均水平。 |