A股沖高，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫漸起，時(shí)隔兩年，熱錢(qián)再次來(lái)襲，不僅助推了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的制定也提出了新的考驗(yàn)。

    全球流動(dòng)性泛濫成熱錢(qián)溫床

    在半年前，金融危機(jī)尚不能言見(jiàn)底之時(shí)，人們議論的主題仍是“外資若大規(guī)模撤出中國(guó)將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響”，而時(shí)至今日，大量短期資本再度襲擊香港乃至內(nèi)地地區(qū)，推高股市和樓市，如何應(yīng)對(duì)再次成為焦點(diǎn)。
  “我們所說(shuō)的熱錢(qián)就是短期資本，也許它在英語(yǔ)中并不含貶義，它的本性就是逐利，哪里是價(jià)值高地，哪里是藍(lán)海，它就必然流到哪里�！敝袊�(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明表示。
    金融危機(jī)下，全球信貸緊縮，金融市場(chǎng)流動(dòng)性干枯，這些短期資本處于蟄伏期，一旦全球的流動(dòng)性被釋放，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家必然成為其首先選擇的目的地。
    由于世界各國(guó)央行都展開(kāi)了一致的放寬貨幣政策的行動(dòng)，流動(dòng)性被釋放的時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月將聯(lián)邦基金利率下調(diào)到0至0.25%，并在今年3月“開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)”，宣布將在未來(lái)幾月內(nèi)收購(gòu)3000億美元的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債和至多1.25萬(wàn)億美元“兩房”發(fā)行的抵押貸款支持證券。在于8月12日舉行的美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率在0至0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，并強(qiáng)調(diào)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在異常低的水平。同時(shí)，日本、德國(guó)、英國(guó)的央行也都購(gòu)入債券、增加金融市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)。數(shù)據(jù)表明，很多國(guó)家的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增速都達(dá)到了兩位數(shù)。
    業(yè)內(nèi)人士表示，資金面的“脫韁”仍將延續(xù)，新一輪類(lèi)似于2007年的流動(dòng)性泛濫，在時(shí)隔兩年之后，正在拉開(kāi)帷幕，這正為熱錢(qián)襲擊新興市場(chǎng)國(guó)家制造了溫床。

    流入途徑更加隱蔽

    熱錢(qián)流入中國(guó)的沖動(dòng)想攔也攔不住，流入途徑也更加隱蔽。廣東省社科院黎友煥是《境外資金在我國(guó)大陸異常流動(dòng)研究》課題組成員。根據(jù)其課題組的跟蹤，境外熱錢(qián)流入的主要渠道有：虛報(bào)進(jìn)出口商品價(jià)格、外商投資企業(yè)虛假出資、外商投資企業(yè)虛報(bào)盈利狀況、境外投資企業(yè)虛報(bào)盈利狀況、通過(guò)外資金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移資金、出入境雙牌車(chē)私帶現(xiàn)金等。
    “盡管目前貿(mào)易和投資的規(guī)模有所下降，但是不能等同于通過(guò)這些渠道流入國(guó)內(nèi)的外匯資金就相應(yīng)減少�！壁w慶明說(shuō)，貿(mào)易順差和相應(yīng)的外匯流入在大多數(shù)情況下并不時(shí)時(shí)匹配。在短期資本有流入動(dòng)機(jī)的情況下，外匯收支順差一定會(huì)大于貿(mào)易收支順差。
    除了上述途徑之外，一些隱蔽的途徑難以被監(jiān)管部門(mén)察覺(jué)。比如通過(guò)香港這一資金中轉(zhuǎn)站，進(jìn)行境外貨幣互換(相關(guān)報(bào)道可見(jiàn)本報(bào)6月8日《境外貨幣互換成熱錢(qián)流入隱秘通道》 )，“雖然我們的外匯管制是有效的，但這種管制也并非完全密不透風(fēng)。不談地下錢(qián)莊，就是這種互換方式，也足以讓管制的效率出現(xiàn)問(wèn)題�！迸d業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說(shuō)。

    政策制定難度被“放大”

    人們習(xí)慣于拿此次的熱錢(qián)流入和兩年前的情況相提并論。但是，與兩年前不同的是，在金融危機(jī)的“洗禮”下，目前我國(guó)的出口和外商直接投資(FDI)水平仍然處于低位，這些客觀情況可能會(huì)“放大”外匯資金監(jiān)管的難度。
    最新數(shù)據(jù)顯示，從今年3月份開(kāi)始，外貿(mào)環(huán)比一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至7月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月反彈，環(huán)比增幅也有擴(kuò)大趨勢(shì)。但業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，外需萎縮局面難根本改變，出口徹底回暖尚需時(shí)日。
    “從目前來(lái)看，國(guó)家的政策仍是‘保出口’，因?yàn)橘Q(mào)易渠道是外匯資金流入流出的重要渠道，所以鼓勵(lì)出口的政策客觀上可能會(huì)給一些非法資金進(jìn)出中國(guó)造成便利�！壁w慶明說(shuō)。
    另一方面，為了鼓勵(lì)FDI，2009年3月，境外企業(yè)對(duì)境內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)審批權(quán)被下放至地方商務(wù)局，這也為一部分“熱錢(qián)”涌入提供了“可乘之機(jī)”。
    商務(wù)部門(mén)審批外商直接投資項(xiàng)目以案頭文件審查為主，因此單純從申請(qǐng)文件的審查上，往往難以斷定所投資項(xiàng)目是否真正存在，也無(wú)法確保所投資金是否用于企業(yè)運(yùn)營(yíng)。
    “在這種情況下，外匯管理部門(mén)更應(yīng)該加強(qiáng)資金防火墻的建設(shè)�！壁w慶明說(shuō)。也有專家提出了“治本”的方法，即關(guān)注資本流入的同時(shí)要加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，最大程度減少這些熱錢(qián)在中國(guó)市場(chǎng)上肆意興風(fēng)作浪的機(jī)會(huì)。
    在8月5日發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第二季度)》中，央行再次重申堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策。央行也稱，將注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)，把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏。
    中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝在接受記者采訪時(shí)表示，央行近期采取的貨幣政策微調(diào)，局部抑制了資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)升高的預(yù)期，但是，根本的措施應(yīng)該是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使之更加合理。
    “把擴(kuò)張政策盡快引導(dǎo)到國(guó)內(nèi)作結(jié)構(gòu)調(diào)整，為民營(yíng)資本提供好的平臺(tái)，使得更多資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在很大程度上可以消解泡沫化的壓力�！彼�說(shuō)。

    香港成熱錢(qián)流入前站

    在經(jīng)歷了金融危機(jī)的谷底之后，種種跡象表明，部分流出中國(guó)的資金再度來(lái)襲。市場(chǎng)人士似乎已經(jīng)達(dá)成共識(shí)：下半年中國(guó)將會(huì)面臨更加洶涌的短期國(guó)際資本流入。