去年5月底證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，具體明確了證券公司開展定向業(yè)務(wù)中包括投資起點(diǎn)在內(nèi)的實(shí)施細(xì)則。2009年以來，伴隨著A股市場(chǎng)的反彈，資金入市熱情驟升，券商理財(cái)類產(chǎn)品在經(jīng)歷了近一年多的低迷后再度受到熱捧，曾被市場(chǎng)譽(yù)為“燕鮑翅”級(jí)別的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在高端理財(cái)市場(chǎng)上掀起了一輪小高潮。南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士王長(zhǎng)江教授表示，雖然券商定向理財(cái)業(yè)務(wù)具有更高的專業(yè)理財(cái)能力，但個(gè)人投資者仍要理性看待其預(yù)期投資收益，以冷靜、客觀的態(tài)度來理解中國(guó)式的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)。

嚴(yán)格管理版的SMA

　　2003年12月證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，規(guī)定經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，證券公司可以從事定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；2005年，券商針對(duì)個(gè)人的定向理財(cái)業(yè)務(wù)被管理層叫停，經(jīng)過三年的清理整頓，2008年5月底證監(jiān)會(huì)正式頒布《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，具體明確了證券公司開展定向業(yè)務(wù)的各項(xiàng)活動(dòng)。
　　定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一開閘就引來了券商以及投資者的眾多關(guān)注。記者調(diào)查了解到，多數(shù)獲得客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的券商在細(xì)則公布后均在積極啟動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)，只有部分券商初期出于謹(jǐn)慎考慮，選擇了暫停該項(xiàng)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士稱，定向理財(cái)業(yè)務(wù)是券商的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，并有望在未來成為券商收入貢獻(xiàn)的主要來源。
　　此外，從國(guó)際市場(chǎng)來看，國(guó)內(nèi)的定向理財(cái)業(yè)務(wù)與美國(guó)被稱為獨(dú)立賬戶資產(chǎn)管理(Separately Managed Account，以下簡(jiǎn)稱“SMA”)的業(yè)務(wù)模式類似。有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)前五大券商SMA的占比已經(jīng)達(dá)到了79%，券商是同類業(yè)務(wù)的主要業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)。2006年，券商SMA在美國(guó)的管理規(guī)模為7950億美元，預(yù)計(jì)，2010年其管理規(guī)模將達(dá)到15000億美元。
　　華泰證券受托資產(chǎn)管理部的李春年表示，在中國(guó)，定向理財(cái)業(yè)務(wù)就像是“嚴(yán)格管理版”的SMA。除了與SMA相同的個(gè)性化專屬金融服務(wù)理念，國(guó)內(nèi)的定向理財(cái)服務(wù)更設(shè)有第三方托管、資金賬戶封閉操作等各項(xiàng)嚴(yán)格規(guī)定，在監(jiān)督證券公司投資交易行為的同時(shí)，也保證了投資者資金的安全。

起點(diǎn)投資額多在千萬(wàn)元以上

　　記者在采訪中獲悉，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，券商開展定向資產(chǎn)管理，接受單個(gè)客戶委托資產(chǎn)凈值最低標(biāo)準(zhǔn)為100萬(wàn)元。但實(shí)際上，大型券商在接受定向資產(chǎn)管理時(shí)多以1000萬(wàn)元作為起點(diǎn)，3000-5000萬(wàn)元才是目前證券公司開展定向理財(cái)業(yè)務(wù)接受的主要資產(chǎn)規(guī)模。
　　據(jù)了解，依照《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，進(jìn)行一對(duì)一專戶理財(cái)?shù)目蛻舯仨殞①Y金放進(jìn)銀行托管，再由銀行委托給券商管理，以保證客戶資金的安全。而銀行作為托管方，要按資金量收取0.2%左右的托管費(fèi)。“100萬(wàn)元，提取千分之二的托管費(fèi)，僅有2000元。銀行對(duì)這類絕對(duì)金額比較小的業(yè)務(wù)，一般不愿意接單。”一位證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人員表示，“銀行托管的合作限制，100萬(wàn)元的門檻很可能造成我們的虧本。”
　　此外，券商開展定向理財(cái)業(yè)務(wù)需要的運(yùn)作成本也比較高，例如配備專業(yè)的理財(cái)服務(wù)團(tuán)隊(duì)及投研平臺(tái)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、進(jìn)行估值以及定期編制各類策略報(bào)告等等，都是需要證券公司的給予一定的財(cái)力支持。對(duì)于券商而言，無(wú)論是100萬(wàn)元的資產(chǎn)還是1000萬(wàn)元的資產(chǎn)，實(shí)際所要付出的成本卻是一樣的。因此，從成本與收入的角度分析，資金量在3000-5000萬(wàn)元的投資機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)、政府基金、信托公司或是個(gè)人是現(xiàn)今券商主要競(jìng)爭(zhēng)的目標(biāo)客戶。
　　中信證券投資管理部相關(guān)人士表示，開展定向理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)際上是一項(xiàng)系統(tǒng)性、高成本的‘工程’。特別是這類專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，它主要針對(duì)的是有個(gè)性需求的投資人，非標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)管理方案在一定程度上抬高了我們?nèi)�商的投入成本�?00萬(wàn)元的門檻是規(guī)定中的標(biāo)準(zhǔn)，但在實(shí)際操作中根本行不通。

理性看待預(yù)期收益

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2009年在周邊股市普跌的狀態(tài)下逆勢(shì)而行，A股走出喜人的上漲行情，從今年最低1844.09點(diǎn)算起到最高2402.81點(diǎn)，反彈幅度達(dá)30%。券商集合理財(cái)產(chǎn)品卻業(yè)績(jī)不俗，超過一半的券商集合理財(cái)在本輪反彈中凈值增長(zhǎng)幅度超過20%。
　　王長(zhǎng)江教授表示，雖然相較于其他理財(cái)產(chǎn)品，定向理財(cái)?shù)念A(yù)期收益較高。在有效投資途徑有限的市場(chǎng)背景下，受到追捧屬也屬情理之中。但是，這種專戶理財(cái)方式也剛剛推出不到一年，券商在理財(cái)、投行等業(yè)務(wù)仍存在需要完善的方面，再加上券商間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，投資者還需理性看待其風(fēng)險(xiǎn)和收益。