3月16日,記者從徐工集團(tuán)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行部長王慶祝處獲悉,徐工集團(tuán)與凱雷集團(tuán)已經(jīng)再次修改合作協(xié)議,徐工集團(tuán)下屬的徐工機(jī)械公司國有股權(quán)出讓比例進(jìn)一步下調(diào),凱雷依然采用收購舊股和增資擴(kuò)股的方式,以約18億元獲得徐工機(jī)械45%股權(quán),中方保持了對徐工機(jī)械的控股權(quán)。 國有企業(yè)徐工機(jī)械作為中國工程機(jī)械行業(yè)的標(biāo)志性企業(yè),是該行業(yè)的龍頭老大,其數(shù)項主要財務(wù)指標(biāo)都數(shù)倍于生產(chǎn)電飯鍋的民營企業(yè)蘇泊爾,但徐工機(jī)械出售的估值價格卻一直低于蘇泊爾。即使按3月16日凱雷與徐工集團(tuán)第二次修訂的協(xié)議,徐工機(jī)械的估值價格也僅僅與蘇泊爾相仿。 為什么徐工機(jī)械賣不過蘇泊爾?專家認(rèn)為,這反映出國有資產(chǎn)交易存在某些誤區(qū)。
徐工機(jī)械多項財務(wù)主要指標(biāo)皆超蘇泊爾數(shù)倍
記者從江蘇省徐州市有關(guān)部門獲得的資料顯示,徐工機(jī)械2006年前三季度實現(xiàn)銷售額87.8億元,實現(xiàn)利潤總額為6.2億元,凈利潤約為4.1億元,截至2006年9月31日,公司總資產(chǎn)為81億元,凈資產(chǎn)大約為21億元,凈資產(chǎn)收益率約20%。 蘇泊爾的2006年三季報顯示,蘇泊爾2006年前三季度實現(xiàn)銷售額13.95億元,實現(xiàn)利潤總額為0.95億元,凈利潤為0.60億元。截至2006年9月31日,公司總資產(chǎn)為15.83億元,凈資產(chǎn)大約為7.3億元,凈資產(chǎn)收益率8.24%! 徐工機(jī)械在銷售額、利潤總額、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等項目分別是蘇泊爾的6.29倍、6.5倍、6.8倍、5.1倍、2.9倍、2.4倍。 2006年《中國500最具價值品牌》排行榜顯示,“徐工”品牌的價值為83.82億元,為中國工程機(jī)械行業(yè)最有價值的品牌;蘇泊爾的品牌價值為5.69億元,位居家電行業(yè)前十名之外。
徐工機(jī)械的總體估值與蘇泊爾卻相差不大
盡管徐工機(jī)械數(shù)項主要財務(wù)指標(biāo)都遠(yuǎn)大于蘇泊爾,但是徐工機(jī)械的出售估值卻一直小于蘇泊爾。 浩源投資首席財務(wù)分析師王凡計算認(rèn)為,當(dāng)初凱雷收購徐工機(jī)械85%股權(quán)付出22.13億元(20.69億元外加1.44億元股權(quán)溢價),徐工機(jī)械的估值大約為22.13/85%=26億元;此后,在外界的質(zhì)疑下,2006年10月25日,凱雷和徐工簽署新修訂的協(xié)議,凱雷提高了收購每股單價,凱雷收購徐工機(jī)械50%股權(quán)付出15.09億元(12.17億元外加2.92億元股權(quán)溢價),徐工機(jī)械的估值大約為15.09/50%=30.18億元。 2006年8月,蘇泊爾集團(tuán)、蘇增福、蘇顯澤與法國SEB國際簽訂了《關(guān)于浙江蘇泊爾股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,SEB國際合計從蘇泊爾集團(tuán)、蘇增福、蘇顯澤受讓蘇泊爾股份2532.01萬股(占蘇泊爾總股本的14.38%),轉(zhuǎn)讓價款每股定價18元,轉(zhuǎn)讓價款總額為4.5576億元。SEB國際以4.5576億獲得蘇泊爾14.38%的權(quán),由此我們推算出蘇泊爾的估值大約為4.5576/0.1438=31.7億。 專家指出,即使按3月16日凱雷與徐工集團(tuán)第二次修訂的協(xié)議,徐工機(jī)械的估值價格也只是與蘇泊爾不相上下。
為什么徐工機(jī)械賣不過蘇泊爾?
顯然,徐工機(jī)械“賣不過”蘇泊爾。 對于這一現(xiàn)象,三一集團(tuán)執(zhí)行總裁向文波認(rèn)為,蘇泊爾是一個民營企業(yè),賣的是自己的資產(chǎn),要的就是一個好價格;而徐工機(jī)械作為國有企業(yè),在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中可能存在非經(jīng)濟(jì)因素介入,例如招商引資任務(wù)、領(lǐng)導(dǎo)意志、國有資產(chǎn)缺乏有效監(jiān)管等。所以才會出現(xiàn)無論是盈利能力還是經(jīng)營規(guī)模都比蘇泊爾高好幾倍的徐工機(jī)械,卻只能賣與蘇泊爾差不多價錢的現(xiàn)象。 中國社科院研究員左大培認(rèn)為,這說明我國國有資產(chǎn)出售上存在制度性缺陷。如一些地方片面理解國資委關(guān)于“國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易價格不能低于企業(yè)凈資產(chǎn)”的規(guī)定,只將企業(yè)凈資產(chǎn)作為國有資產(chǎn)交易的定價標(biāo)準(zhǔn);而我國現(xiàn)行會計制度關(guān)于企業(yè)凈資產(chǎn)的確認(rèn)又存在缺陷,如企業(yè)的品牌、市場占有率等無形資產(chǎn)基本未予計入等。上述缺陷往往導(dǎo)致國有資產(chǎn)價值被嚴(yán)重低估。 一些專家和業(yè)內(nèi)人士建議,應(yīng)該盡快完善國有資產(chǎn)交易管理辦法,尤其要出臺與國際接軌的資產(chǎn)評估和交易定價原則,交易過程應(yīng)盡可能公開公平,以避免國有資產(chǎn)流失等現(xiàn)象。 |