自2008年金融危機以來，美聯(lián)儲近乎零的貨幣利率政策持續(xù)有近兩年，在短期內(nèi)也沒有改變的征兆，如此大規(guī)模的極度寬松的貨幣政策在美國歷史上從未有過。按常規(guī)，如此大規(guī)模的寬松貨幣政策會導(dǎo)致通貨膨脹——過多的貨幣來追逐有限的資源，最終導(dǎo)致物價上漲。這也就是前幾個月大家一直關(guān)注和擔(dān)心的問題。諾貝爾獎得主弗里德曼的名言“通貨膨脹在任何地方都是一個貨幣現(xiàn)象”還是有不少信奉者，盡管他的自由市場理論被金融危機證實不能放之四海而皆準(zhǔn)。
　　但近來，風(fēng)向標(biāo)開始逆轉(zhuǎn)，通貨膨脹非但不見起色，大家似乎更擔(dān)心通貨緊縮。美國六月和七月的通貨膨脹才1%出頭，低于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，低于今年前五個月的2%以上。而且這種局面看來還將持續(xù)下去。這是怎么回事？通貨膨脹為何如此頑固，在如此大規(guī)模長時期的貨幣政策的刺激下，依然不沖鋒陷陣，甚至還打退堂鼓？
　　貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一個著名的恒等式：PY=MV，其中P代表價格，Y代表國民生產(chǎn)量，M代表貨幣基數(shù)，V代表貨幣周轉(zhuǎn)率。言下之意，等式左邊國民生產(chǎn)的貨幣價值等于等式右邊市場流通的貨幣數(shù)量。所以，如果Y和V都不變的話，貨幣基數(shù)M的上升會導(dǎo)致價格P的上升，這就是大家一直擔(dān)心的通貨膨脹的局面。通常大家把注意力放在M和P上，而假定V為不變的常量。
　　但美國現(xiàn)在的問題恰恰出在V上，正處于貨幣周轉(zhuǎn)率V極度萎靡的狀態(tài)。銀行被注入大量資金，但“一朝被蛇咬”，它們現(xiàn)在對企業(yè)，尤其是對私人的貸款，變得非常小心謹(jǐn)慎，一審二批三通過。過去通過資產(chǎn)證券化而煽動起來的信貸高潮，現(xiàn)在也因為證券化市場的近乎凍結(jié)而不復(fù)存在。美聯(lián)儲主席伯南克上個月還專門發(fā)話，希望銀行能增加對中小企業(yè)投資，因為中小企業(yè)是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長的引擎。但很遺憾，美國政府不能強制銀行貸款，它能把馬帶到河邊，但不能強迫馬喝水。
　　美國的消費者更是問題的關(guān)鍵所在。美國經(jīng)濟(jì)70%以上依靠消費來驅(qū)動，而消費現(xiàn)在卻是最為疲軟。美國的失業(yè)率居高不下，官方的失業(yè)率為9.5%，而實際失業(yè)率達(dá)到15%以上。如此高的失業(yè)率勢必壓抑工資、壓抑房價、壓抑消費，同幾年前的高工資、高房價和高消費形成鮮明對比。再則，美國的老百姓有個根本性的心態(tài)變化——從過去的寅糧卯吃、負(fù)債累累，轉(zhuǎn)變到現(xiàn)在的量入為出、省吃儉用；不再消費至上，而盡量儲蓄還債了。
　　美國商務(wù)部8月17日發(fā)表數(shù)據(jù)：美國老百姓六月份的稅后儲蓄率達(dá)到6.4%，而金融危機前才1-2%。上個月美聯(lián)儲公布：消費者的債務(wù)五月份下降了4.5%，總價值為90億美元，消費者債務(wù)已連續(xù)兩年呈下降狀態(tài)。只要美國的消費者還繼續(xù)進(jìn)行去杠桿的償債活動，需求驅(qū)動就不容樂觀。
　　自然，美國的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不明朗的情況下，也慎于貿(mào)然投資。盡管美國的企業(yè)在金融危機中并沒有受到直接沖擊，它們也沒有運用過高的負(fù)債股益杠桿率，但如果消費疲軟，銀行惜貸，它們的供大于市場的求，它們也便不得不處于萎靡的狀態(tài)。
　　因此，盡管美聯(lián)儲加大利率籌碼、增加貨幣供應(yīng)基數(shù)，但由于整個經(jīng)濟(jì)層面不景氣，貨幣政策的乘數(shù)效應(yīng)得不到應(yīng)有的發(fā)揮，物價也便高不到哪里去。在極端情況下，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)起不到作用，同經(jīng)濟(jì)運作無關(guān)了，這也就是達(dá)到了所謂的“流動性陷阱”。日本九十年代長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)蕭條，就被認(rèn)為是陷入了“流動性陷阱”，大面積大規(guī)模的貨幣政策都不見成效。
　　展望美國近期的通貨膨脹：大規(guī)模的通貨膨脹看來可能性不大，但通貨緊縮的可能性似乎更大些。美國GDP下半年的增長已經(jīng)從預(yù)期的超過3%下調(diào)到2.6%，明年更下調(diào)為2.1%；失業(yè)率的居高不下將繼續(xù)壓抑消費和投資；財政刺激政策也未見有大規(guī)模的新動作。從國際角度來看，亞洲出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)難以刺激美國的消費、充當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)的引擎；歐盟就更是自身難保，在平衡財政、節(jié)省開支的政策下，本身就可能陷入經(jīng)濟(jì)萎靡、通貨緊縮的狀態(tài)。
　　通貨緊縮，價格和工資循環(huán)下降，是上世紀(jì)三十年代大蕭條的象征，美國會竭力避免這種局面的再現(xiàn)。