吳曉靈，女，中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)、國(guó)家外管局原局長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究員。2008年3月5日，在第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)第一次會(huì)議上，當(dāng)選為第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員。 　　主要經(jīng)歷：1947年1月生。1984年畢業(yè)于中國(guó)人民銀行研究生部，1985年任中國(guó)人民銀行研究所應(yīng)用理論研究室副主任；1988年任《金融時(shí)報(bào)》社副總編輯；1991年任中國(guó)人民銀行金融體制改革司副司長(zhǎng)；1994年任政策研究室主任；1995年任國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)；1998年任國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)；1998年任人民銀行上海分行行長(zhǎng)；2000年任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)等職。2007年12月23日，卸任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)之職。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第171期日前召開(kāi)。論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)成員、全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈發(fā)表題為“理解央行貨幣政策工具創(chuàng)新，合理引導(dǎo)預(yù)期”的主題演講。她表示，只要理解了央行的中介目標(biāo)和最終目標(biāo)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)始終是明確的，貨幣政策并沒(méi)有偏緊。

　　用存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)預(yù)期

　　吳曉靈表示，存款準(zhǔn)備金率正成為越來(lái)越重要的貨幣調(diào)控工具。
　　吳曉靈說(shuō)，引導(dǎo)預(yù)期是各國(guó)宏觀調(diào)控和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的重要方式。各國(guó)央行在操作的時(shí)候，都非常注意引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)每一次的貨幣調(diào)控，不管升息還是降息都會(huì)和市場(chǎng)討論。這樣無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)做出什么決定，市場(chǎng)人士通過(guò)和美聯(lián)儲(chǔ)的互動(dòng)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)都有了初步的判斷，使得市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)做出決定之前就已經(jīng)把消息進(jìn)行了消化，因而這些政策對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生很大的震動(dòng)。什么叫風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。如果說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)政策的走勢(shì)不確定，就蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外經(jīng)常有人說(shuō)中國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴恢�道政府什么時(shí)候要出什么政策。如果事先能對(duì)一些事情與市場(chǎng)有一個(gè)互動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期有一個(gè)引導(dǎo)，政策出臺(tái)之后對(duì)市場(chǎng)的影響就會(huì)比較小，政策效果也會(huì)比較好。
　　在中國(guó)如何引導(dǎo)預(yù)期呢？她說(shuō)，傳統(tǒng)教科書(shū)中講的貨幣政策工具，基本上是在開(kāi)放程度不高的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，央行能夠主動(dòng)控制基礎(chǔ)貨幣條件下的工具運(yùn)用。這時(shí)中央銀行主要通過(guò)增減資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，來(lái)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的投放量。
　　在中國(guó)當(dāng)前情況下，調(diào)整“存款準(zhǔn)備金率是一劑猛藥�！眳菚造`說(shuō)，存款準(zhǔn)備金率這個(gè)機(jī)制是在實(shí)行金屬鑄幣時(shí)期，為了保證金融穩(wěn)定創(chuàng)立的。后來(lái)在信用貨幣體系下，人們發(fā)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金的高低可以控制商業(yè)銀行的貨幣發(fā)放數(shù)量，于是就成了貨幣政策工具。當(dāng)中央銀行主動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，往往存款準(zhǔn)備金的利息很低，各個(gè)商業(yè)銀行為了利潤(rùn)最大化，都會(huì)把存款準(zhǔn)備金壓到最低限度，只要到日終結(jié)算的時(shí)候能夠打平賬戶就可以了。在這樣的情況下，如果中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行沒(méi)有過(guò)多的儲(chǔ)備，就只有收縮貸款。但是隨著商業(yè)銀行內(nèi)控制度的完善和貨幣市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，很多國(guó)家對(duì)存款準(zhǔn)備金率基本傾向于取消。
　　但是1998年之后，各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家發(fā)現(xiàn)，在本國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，要找貨幣基金來(lái)給予援助，第一時(shí)效慢，第二條件非�？量�，所以新興市場(chǎng)國(guó)家的央行都認(rèn)為，應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該更多地加強(qiáng)自我的外匯儲(chǔ)備。因而從1998年之后，各國(guó)特別是亞洲國(guó)家的央行都加大了外匯儲(chǔ)備。同時(shí)隨著蘇聯(lián)的解體，大量的廉價(jià)勞動(dòng)力走向市場(chǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家把它們的制造業(yè)移到新興國(guó)家，國(guó)際貿(mào)易格局出現(xiàn)了變化，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家擁有了大量貿(mào)易順差，積攢了大量的外匯儲(chǔ)備。在外匯儲(chǔ)備比較多的情況下，如果要想控制住匯率，中央銀行就只能被動(dòng)大量吃進(jìn)外匯，中國(guó)的央行就處于這樣的狀態(tài)。
　　央行對(duì)匯率的干預(yù)，迫使央行大量吐出基礎(chǔ)貨幣，超出了社會(huì)的正常需要。怎么辦？就要把多余的基礎(chǔ)貨幣收回來(lái)。這個(gè)時(shí)候中央銀行其實(shí)就創(chuàng)造了一個(gè)工具——央行票據(jù)。要想減少基礎(chǔ)貨幣的吐出，央行可以采取兩種辦法，一種是在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)方減少，還有一種是負(fù)債方增加。央行票據(jù)等于是中央銀行向市場(chǎng)發(fā)債。但是用央行票據(jù)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，在央行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣時(shí)有極大的局限性。成功與否要看商業(yè)銀行想不想買(mǎi)，而這取決于央行票據(jù)的利率水平。因?yàn)楫?dāng)商業(yè)銀行頭寸比較多的時(shí)候，會(huì)做兩種選擇，一個(gè)是貸款賺取存貸差，一個(gè)是買(mǎi)央行的票據(jù)收利息。如果商業(yè)銀行有極大的貸款沖動(dòng)，它就會(huì)認(rèn)為，只有央票的利率高于存貸款的利差才更有吸引力。但是，中央銀行凡是被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的情況下，本幣都面臨著升值壓力。如果在這時(shí)把央票的利率提得太高，而其他國(guó)家又處于低利率的情況下，就會(huì)吸引更多的資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)。中國(guó)央行在2003年—2004年11月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始升息之前，就處于這一尷尬處境。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和2001年“9·11”事件之后，為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，把利率降到了1%，而且維持了一年多的時(shí)間。而當(dāng)時(shí)中國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)逐漸走熱的過(guò)程當(dāng)中，于是美國(guó)的低利率就對(duì)中國(guó)央行的利率調(diào)整產(chǎn)生了很大的制約。
　　不發(fā)行央票，還可以通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率回收基礎(chǔ)貨幣�？梢哉f(shuō)在商業(yè)銀行有貸款沖動(dòng)，境內(nèi)外逆差對(duì)游資有吸引力的時(shí)候，存款準(zhǔn)備金是低成本凍結(jié)多余流動(dòng)性的工具。存款準(zhǔn)備金在中國(guó)是付息的，而且存款準(zhǔn)備金利息基本上覆蓋了商業(yè)銀行的存款成本。因而提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，沒(méi)有財(cái)務(wù)上的損失，只是多掙少掙的問(wèn)題。商業(yè)銀行要是有了多余的頭寸，就可以把它存在中央銀行掙利息。當(dāng)然，發(fā)放貸款掙得更多。但是當(dāng)中央銀行被動(dòng)吐出很多基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致信貸過(guò)度膨脹，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)情況會(huì)限制商業(yè)銀行過(guò)多的信貸擴(kuò)張。
　　在傳統(tǒng)的教科書(shū)上，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣用的是政府債券，這個(gè)手段行不行？中國(guó)的情況是，中央銀行政府債券持有量非常少，不足以通過(guò)吞吐政府債券控制基礎(chǔ)貨幣量。其實(shí)最近一段時(shí)間，中央銀行也吞吐政府債券，但是基本上只是回購(gòu)幾天的貨幣投放量。
　　在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)方還有對(duì)存款性公司和對(duì)其他金融公司的資產(chǎn)。理論上講，可以通過(guò)減少這些資產(chǎn)控制基礎(chǔ)貨幣量。但是這些央行資產(chǎn)方的再貸款，要么是對(duì)農(nóng)發(fā)行和農(nóng)業(yè)銀行的再貸款，要么是對(duì)金融公司的再貸款，這些都是政策性的再貸款，基本上被不良資產(chǎn)占了，收不回來(lái)。
　　正是因?yàn)檠胄性谒�資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方?jīng)]有多少操作余地，所以從負(fù)債方來(lái)說(shuō)，中央銀行不得不有所增加，主要是存款準(zhǔn)備金和央票發(fā)行。不過(guò)吳曉靈也提出，提高存款準(zhǔn)備金率盡管是一個(gè)低成本的凍結(jié)基礎(chǔ)貨幣的手段，但是目前小幅多提的做法也備受爭(zhēng)議�！爱�(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)調(diào)到了17.5%，還能不能調(diào)到20%、30%呢？我們也覺(jué)得非常為難�！彼�說(shuō)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)操作與中國(guó)央行截然不同

　　吳曉靈說(shuō)，歐美寬松的貨幣政策是信貸緊縮下的無(wú)奈選擇，中國(guó)央行面對(duì)的是被動(dòng)吐出的頭寸太多，商業(yè)銀行有放貸的極大沖動(dòng)，走的完全是兩條路。
　　金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美的中央銀行面對(duì)的是市場(chǎng)信貸的緊縮，商業(yè)銀行不肯放貸，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性陷入緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)只能夠靠各種創(chuàng)新的政策工具向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方出現(xiàn)各種名目繁多的項(xiàng)目，且數(shù)量急劇擴(kuò)張。這個(gè)流動(dòng)性緊縮不光是商業(yè)銀行在中央銀行的頭寸增加，主要是金融機(jī)構(gòu)不肯對(duì)外放款。這就使得企業(yè)和非銀行的金融機(jī)構(gòu)頭寸特別緊張。于是美聯(lián)儲(chǔ)打破了不向非金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的禁區(qū)，向非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了資金支持。美國(guó)貨幣市場(chǎng)上的基金公司出了問(wèn)題之后，美聯(lián)儲(chǔ)向一級(jí)交易商提供了信貸機(jī)制，也向貨幣市場(chǎng)的投資者提供了融資便利，而且還提供了定期證券的借貸機(jī)制，這三個(gè)工具都直接面對(duì)非銀行的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性。但就是這樣還不行，市場(chǎng)還在不斷地緊縮，不斷地恐慌，最后美聯(lián)儲(chǔ)不得不直接到了第一線，向社會(huì)提供資金。
　　但是美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)方擴(kuò)張的時(shí)候，還是非常謹(jǐn)慎的，它也在負(fù)債方做了一種對(duì)沖。如果向社會(huì)吐出去這么多基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行吸收到了頭寸又不肯放貸，美聯(lián)儲(chǔ)就用其他的方式回收頭寸。可以看到，過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債方主要是流通中的現(xiàn)金，占90%，但是2010年的時(shí)候下降到了39.7%，快速上升的是準(zhǔn)備金。過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)從來(lái)沒(méi)有提高過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率，但是美聯(lián)儲(chǔ)看到，社會(huì)上的錢(qián)存到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行又不進(jìn)行放貸，于是在2007年11月，它破例宣布對(duì)原來(lái)不付息的存款準(zhǔn)備金付息。通過(guò)這種方式，美聯(lián)儲(chǔ)就把市場(chǎng)上多余的流動(dòng)性又從負(fù)債方收了回來(lái)。而且大家看到，財(cái)政部的存款，原來(lái)只占0.5%，現(xiàn)在占到了5.4%，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)和財(cái)政部達(dá)成了協(xié)議，設(shè)立補(bǔ)充融資賬戶收回流動(dòng)性。通過(guò)這些手段，美聯(lián)儲(chǔ)一方面對(duì)社會(huì)吐出流動(dòng)性，另一方面又通過(guò)做一定的對(duì)沖操作，把多余的流動(dòng)性收了回來(lái)。
　　從2008年9月雷曼兄弟事件之后，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)了很多。但是信貸增長(zhǎng)幅度在減少，一直到去年底還是負(fù)增長(zhǎng)。M2的增長(zhǎng)比率也是下降的，到現(xiàn)在也才增長(zhǎng)1.45%。由于M2的增長(zhǎng)更多靠基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，而信貸的緊縮到現(xiàn)在還沒(méi)有結(jié)束，所以美聯(lián)儲(chǔ)到現(xiàn)在為止還在維持著0.25%的目標(biāo)利率。美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)利率定在0.25%，存款準(zhǔn)備金率卻給到0.75%，明顯給了商業(yè)銀行很好的套利空間。
　　介紹了這些以后應(yīng)該看到，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松的貨幣政策是對(duì)基礎(chǔ)貨幣的寬松，而不是貨幣供應(yīng)的無(wú)限寬松，是央行對(duì)商業(yè)銀行放貸減少的一種替代。應(yīng)該說(shuō)在金融危機(jī)過(guò)程中，各國(guó)中央銀行對(duì)于貨幣供應(yīng)總的操控把握得還是比較好的。但是由于傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)的解釋?zhuān)�大家看到了中央銀行大量向社會(huì)提供流動(dòng)性和基礎(chǔ)貨幣，于是產(chǎn)生了非常強(qiáng)的通貨膨脹預(yù)期。其實(shí)大家很少注意到，這些基礎(chǔ)貨幣由于信貸不投放，效應(yīng)是極低的，甚至于當(dāng)商業(yè)銀行信貸是負(fù)的時(shí)候，基礎(chǔ)貨幣就是1：1，沒(méi)有乘數(shù)效應(yīng)。
　　造成人們強(qiáng)烈通脹預(yù)期的另一個(gè)現(xiàn)象是大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的逆勢(shì)而動(dòng)。逆勢(shì)而動(dòng)的原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)采取了寬松的貨幣政策造成流動(dòng)性過(guò)剩，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮對(duì)貨幣需求減少，使得過(guò)去本來(lái)就多的貨幣相對(duì)過(guò)剩，過(guò)多的流動(dòng)性沒(méi)有地方去，于是到了大宗商品市場(chǎng)上來(lái)。所以大宗商品市場(chǎng)現(xiàn)在的價(jià)格其實(shí)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求價(jià)格的反映，而是投機(jī)資本的操作。
　　通過(guò)這些介紹，吳曉靈認(rèn)為可以說(shuō)明，美國(guó)和中國(guó)中央銀行所面臨的整個(gè)形勢(shì)，從基礎(chǔ)貨幣的投放到商業(yè)銀行信貸的沖動(dòng)，都是完全相反的兩極。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，要想全球協(xié)調(diào)行動(dòng)，中國(guó)中央銀行的貨幣操作方法也應(yīng)該是不一樣的。從剛才分析的情況來(lái)看，歐美央行的操作是替代了商業(yè)銀行的信貸投放，而中國(guó)最大的難題是基礎(chǔ)貨幣吐出去以后，實(shí)實(shí)在在變成了信貸。而且中國(guó)的信貸結(jié)構(gòu)是在惡化的，在最近這幾年信貸的增量當(dāng)中，中長(zhǎng)期貸款占的比重很大，到了今年上半年更達(dá)到了90%以上，這種信貸結(jié)構(gòu)決定了中央銀行想收回頭寸非常之難。

　　觀察央行操作目標(biāo)比政策工具更重要

　　吳曉靈認(rèn)為，觀察中央銀行的操作目標(biāo)比觀察央行的政策工具更重要。她說(shuō)，如果我們不很好地分析中央銀行操作過(guò)程的話，按照傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)推導(dǎo)出來(lái)的結(jié)論，可能和實(shí)際情況并不完全一樣。貨幣政策中介目標(biāo)非常重要。當(dāng)中央銀行確定了中介目標(biāo)以后，中介目標(biāo)對(duì)最終目標(biāo)將產(chǎn)生很大的影響。中央銀行想對(duì)最終目標(biāo)，比如說(shuō)通貨膨脹產(chǎn)生直接的影響是不太可能的，真正能夠影響的是自己的資產(chǎn)負(fù)債表。所以說(shuō)觀察中央銀行中介目標(biāo)的確定，是非常重要的。
　　在中國(guó)的中央銀行，現(xiàn)在定的中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，有人對(duì)這個(gè)目標(biāo)提出了批評(píng)，認(rèn)為M2、M3的邊界是在不斷擴(kuò)張的，而且貨幣有很多的替代工具，現(xiàn)在還那么守舊地看M2，不太合適。但是在這一次的金融危機(jī)中可以看到，貨幣和金融資產(chǎn)的概念是不能混淆的，再?gòu)?qiáng)的金融資產(chǎn)工具最終都不可能替代貨幣。前一段時(shí)間，貨幣市場(chǎng)基金可以和支票賬戶聯(lián)結(jié)在一起，就被認(rèn)為有很強(qiáng)的貨幣替代性。但是在這次金融危機(jī)當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)出手援救共同基金和共同基金的持有者，就說(shuō)明在金融危機(jī)的時(shí)候共同基金也會(huì)跌破面值，它不可能替代貨幣。因而作為中央銀行來(lái)說(shuō)，控制貨幣供應(yīng)量對(duì)于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)金融市場(chǎng)的信心都是很重要的。
　　金融宏觀調(diào)控還要有一個(gè)明確的終極目標(biāo)，在終極目標(biāo)不變的情況下限制商業(yè)銀行擴(kuò)張的并不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向。吳曉靈表示，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)是明確的。從學(xué)術(shù)的角度來(lái)說(shuō)，中央銀行不宜提出貨幣供應(yīng)量和信貸增量?jī)蓚�(gè)控制目標(biāo)。因?yàn)樨泿殴��?yīng)量是影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的很重要的金融變量，但是創(chuàng)造這個(gè)變量的除了信貸以外，在中國(guó)還有很大的一塊取決于外匯賬款。因?yàn)橐�保持匯率的穩(wěn)定，我國(guó)現(xiàn)在外匯賬款是難以由中央銀行來(lái)控制的，中央銀行總是要被動(dòng)地吃進(jìn)外匯。在外匯創(chuàng)造存款不可控的條件下，如果把信貸的總量控制在那里，M2的增長(zhǎng)速度就無(wú)法控制。中央銀行定的今年17%的貨幣供應(yīng)量增速，是2003年到2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)從恢復(fù)到加快增長(zhǎng)的5年的貨幣供應(yīng)量的平均增速，所以如果按照這個(gè)速度向社會(huì)供應(yīng)貨幣，不是一個(gè)緊的政策。

　　貨幣政策操作對(duì)股市和房市影響不大

　　最后，吳曉靈談到了貨幣政策的操作對(duì)股市和房市的影響。
　　吳曉靈通過(guò)2003年以來(lái)中央銀行歷次操作和股市走勢(shì)的關(guān)系分析，認(rèn)為貨幣政策操作對(duì)股市影響有限。她說(shuō)，2003年股市下跌，后來(lái)資本市場(chǎng)的國(guó)十條出來(lái)，股市上去了。再后來(lái)大家對(duì)股權(quán)分置有看法，股指一路下跌，跌到2005年的6月份的900多點(diǎn)。等股權(quán)分置開(kāi)始了以后，大家逐漸有信心了，股指又一路上揚(yáng)，一直到2007年10月份。這一段時(shí)間，中央銀行連續(xù)調(diào)了十次存款準(zhǔn)備金率，也調(diào)了多次利率，但是股市根本不理，一路往上走，走得非常好。所以并不是中央銀行出了什么工具股市就能上來(lái)或者下去的，至少并不是這么明顯。
　　房市也是一樣。吳曉靈說(shuō)，如果大家認(rèn)真地去分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，并不是說(shuō)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率或者利率就能夠?qū)Ψ渴杏幸粋�(gè)直接的打壓。房市漲得最快的時(shí)候是2007年年底，基本上漲到最高，但是中央銀行到2007年的10月份都在不斷地出存款準(zhǔn)備金率和利率的手段。到金融危機(jī)發(fā)生之后，中央銀行從2008年的四季度下調(diào)利率，但是房市的價(jià)格還是一路下跌，一直到2009年3、4月份以后因?yàn)樾刨J增加了才開(kāi)始回升。
　　總之，貨幣供應(yīng)量最終會(huì)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，對(duì)股市和房市會(huì)有一定的影響，但是貨幣政策工具的使用對(duì)于房市和股市并沒(méi)有直接的影響。如果說(shuō)今年中央銀行能夠比較穩(wěn)定地控制貨幣供應(yīng)量，不像去年那樣形成貨幣的超量供應(yīng)，應(yīng)該說(shuō)對(duì)房市和股市不會(huì)產(chǎn)生大的影響。
　　吳曉靈說(shuō)，我們老說(shuō)流動(dòng)性，其實(shí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性應(yīng)該有三個(gè)概念：第一個(gè)概念，中央銀行老說(shuō)流動(dòng)性是商業(yè)銀行在中央銀行的存款，是商業(yè)銀行的擴(kuò)張能力。中央銀行調(diào)的是商業(yè)銀行的流動(dòng)性。第二個(gè)概念是社會(huì)上的流動(dòng)性，大家老談的流動(dòng)性，是社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，包括老百姓到底有多少錢(qián)，企業(yè)有多少錢(qián)。錢(qián)多了物價(jià)就要上，商品不漲資產(chǎn)價(jià)格就要漲，因?yàn)殄X(qián)總要有一個(gè)去處。第三個(gè)概念是真正的金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性，就是你的產(chǎn)品的變現(xiàn)能力。一旦來(lái)了金融危機(jī)，既使是有再多的貨幣，如果喪失了信心的話，流動(dòng)性就會(huì)戛然而止，所有的產(chǎn)品都賣(mài)不出去了，有行無(wú)市，沒(méi)有人買(mǎi)，這其實(shí)體現(xiàn)的是市場(chǎng)的信心。

    [現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)答]

    問(wèn)：您對(duì)股指期貨有什么看法？它如何間接影響到商業(yè)銀行包括央行日后的一些政策？
　　答：股指期貨的推出對(duì)于克服資本的單邊市場(chǎng)是有好處的，有個(gè)做空的機(jī)制。我們推出各種金融衍生產(chǎn)品，本意是想平衡市場(chǎng)，讓市場(chǎng)對(duì)沖一些風(fēng)險(xiǎn)。但是現(xiàn)在很多衍生工具被運(yùn)用得過(guò)分，反而造成了風(fēng)險(xiǎn)。
　　至于說(shuō)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響，因?yàn)樯虡I(yè)銀行本身現(xiàn)在不能到股市上去炒作，所以對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)沒(méi)有特別直接的影響。對(duì)于貨幣政策也沒(méi)有很大的影響。但是如果股市能夠發(fā)展得比較平穩(wěn)、比較健康，很多企業(yè)能到股市上融資，對(duì)于商業(yè)銀行是一件好事。有一個(gè)健康的股市，就可以使我們的銀行信貸發(fā)放起來(lái)要更穩(wěn)健一些。如果商業(yè)銀行更穩(wěn)健了，對(duì)于中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)也是一件好事。
　　問(wèn)：有人提出，我國(guó)央行為了達(dá)到匯率目標(biāo)，需要用基礎(chǔ)貨幣買(mǎi)外匯，這樣代價(jià)過(guò)大，可以考慮用真金白銀來(lái)買(mǎi)外匯，您怎么看這種觀點(diǎn)？
　　答：我覺(jué)得問(wèn)題的根本在于我們需要什么樣的匯率形成機(jī)制。如果我們還是采取這種僵化的匯率制度，誰(shuí)干都一樣。中央銀行干預(yù)匯率，是中央銀行吐出基礎(chǔ)貨幣。財(cái)政如果干預(yù)匯率，它也沒(méi)那么多錢(qián)，同樣要發(fā)債券。財(cái)政發(fā)債券，如果完全是社會(huì)來(lái)購(gòu)買(mǎi)，可以不出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的吐出，但是會(huì)有一個(gè)擠出效應(yīng)，因?yàn)樯鐣?huì)資金減少了。
　　問(wèn)：可以從哪幾個(gè)方面嘗試加強(qiáng)央行和市場(chǎng)的溝通，以更好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期？
　　答：其實(shí)央行有些操作應(yīng)該做了以后跟大家說(shuō)一說(shuō)。當(dāng)然最好是在操作之前就有一種溝通，但是事前溝通不太容易。事后做一些充分的解釋?zhuān)�我覺(jué)得對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更有好處。比如說(shuō)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始有點(diǎn)苗頭了，春節(jié)之后人民銀行曾經(jīng)一次性調(diào)了一個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，因?yàn)檫@以前都是0.5%、0.5%地上調(diào)，所以市場(chǎng)上就說(shuō)中央銀行加緊了收縮。當(dāng)時(shí)如果解釋一下，市場(chǎng)可能就不會(huì)有這樣的反應(yīng)。其實(shí)那一個(gè)月到期的央票是4800多億元，再加上外匯儲(chǔ)備，那幾天進(jìn)得也非常多，也只有上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)才能夠把這些多余的貨幣吸收掉。
　　再一個(gè)，今年一季度的時(shí)候，為了控制商業(yè)銀行的貸款投放過(guò)多，中央銀行對(duì)放款比較多的商業(yè)銀行采取了差別存款準(zhǔn)備金率，而且中央銀行和銀監(jiān)會(huì)也對(duì)放款過(guò)多的銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。這件事情是好事，但是不知道為什么監(jiān)管當(dāng)局卻否認(rèn)這件事，把市場(chǎng)弄得云里霧里。把這個(gè)事情說(shuō)清楚，對(duì)市場(chǎng)有好處。
　　問(wèn)：您對(duì)人民幣國(guó)際化有什么樣的看法？
　　答：人民幣國(guó)際化應(yīng)該是我們力爭(zhēng)的一個(gè)方向，也是中國(guó)的國(guó)家利益所在�，F(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系，要想出一個(gè)超主權(quán)的貨幣，遇到了很多難處。大家都可以看到，這次金融危機(jī)當(dāng)中歐元所面臨的尷尬。要想不讓全球的結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣都吊在一棵樹(shù)上，給大家多一個(gè)儲(chǔ)備貨幣的選擇，我個(gè)人認(rèn)為是比較現(xiàn)實(shí)的。人民幣我個(gè)人認(rèn)為具備了這種可能性，這樣一個(gè)大國(guó)的主權(quán)貨幣更容易做到財(cái)政政策和貨幣政策的配套，更容易穩(wěn)定它的幣值。
　　如果想成為儲(chǔ)備貨幣，人民幣的可兌換是一個(gè)必要條件。我們現(xiàn)在采取的方針是用人民幣來(lái)做貿(mào)易結(jié)算。這一步到底邁得有多大，取決于人家拿到人民幣能干什么。國(guó)際上要拿一個(gè)貨幣，即使是拿它作為結(jié)算貨幣，也不會(huì)全拿現(xiàn)鈔，在不用這種貨幣的時(shí)候能夠把它變成一種資產(chǎn)持有。這一點(diǎn)就決定了如果不對(duì)境外的拿到人民幣的人開(kāi)放人民幣的投資渠道，人民幣的結(jié)算范圍是不可能擴(kuò)大的。這最終還取決于國(guó)家的安排。