經(jīng)濟增長放緩趨勢日漸明顯
    2010-06-25    作者:陳波翀    來源:中國證券報

    4月份以來,A股市場經(jīng)歷了新一輪下跌,跌幅一度超過20%的牛熊分界線。在眾多的解釋與分析之中,我們提出了“經(jīng)濟增速下滑是股市下跌的根本原因”的觀點。5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不僅驗證了我們的觀點,也堅定了我們對經(jīng)濟放緩趨勢的判斷。
  觀察宏觀經(jīng)濟可以有幾個時間維度的指標。譬如,PMI、發(fā)電量、信貸投放、新開工面積等可以看作領先指標。工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、居民消費等可以看作同步指標,出口、房地產(chǎn)開發(fā)投資等可以看作是滯后指標。通過對5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分析,我們看到,滯后指標雖處在高位,但同步指標已增速放緩,領先指標已紛紛下行。不難判斷,經(jīng)濟增長的放緩趨勢已十分明顯。
  先來看滯后指標,以出口為例。5月份的出口增速可謂遠超市場預期,此前我們曾悲觀認為,在歐元區(qū)債務危機爆發(fā)之后,歐元大幅貶值,會對我國的出口造成極為不利的影響。如果考慮到訂單的滯后效應,大致會在未來三個月逐步顯現(xiàn)出來。但海關數(shù)據(jù)顯示,5月份出口1317.6億美元,同比增長48.5%,大幅高于4月份30.5%的同比增幅。對于5月份出口數(shù)據(jù)的異常表現(xiàn),我們當然不能樂觀地認為歐元的負面影響并不存在。而更有可能的原因則是商務部發(fā)言人提到的,為完成全年出口減排任務,下半年會下調(diào)出口退稅率。受此影響,我們看到5月份的鋼鐵出口飆升了約2倍,而1-4月份的同比增幅不過30%左右。
  再來看同步指標,逐月回落趨勢比較明顯。數(shù)據(jù)顯示,5月份工業(yè)增加值同比增速為16.5%,較4月份回落1.3個百分點,較3月份回落1.6個百分點。1-5月份固定資產(chǎn)投資增速為2.61%,較1-4月份回落0.2個百分點,較1-3月份回落0.5個百分點。如果考慮到投資品價格的變動,固定資產(chǎn)投資的實際增速基本已回落至20%以下。不難看出,同步指標也顯示了經(jīng)濟增長的回落態(tài)勢。
  最后來看領先指標,基本驗證了同步指標的下行趨勢。5月份PMI指數(shù)為53.9,較4月份回落1.8個百分點。5月份發(fā)電量同比增速為18.9%,較4月份放慢了2.5個百分點,驗證了工業(yè)生產(chǎn)正在放緩。從信貸投放指標來看,5月份新增人民幣貸款6394億元,不僅低于4月份的7714億元,也低于去年同期水平。如果按照央行此前提出的均衡信貸投放,那么二季度的信貸投放很可能為2萬億元,6月份的信貸投放大致就在6000億元。于是,我們看到了M1同比增速為29.9%,較4月份下降了1.4個百分點?梢灶A見,未來貨幣收緊還將導致M1和M2同比增速明顯回落。
  此外,70個大中城市5月份房價環(huán)比上漲0.2%,銷售金額環(huán)比下降25%。接下來很可能就是“量價齊跌”,對于“以銷定產(chǎn)”的房地產(chǎn)行業(yè)來說,下半年房地產(chǎn)投資的減速幾乎成為必然。這也預示著,“三駕馬車”中的投資,在政策收緊的背景下持續(xù)下滑的趨勢性。
   對于通脹,我們的判斷是可以稍微放松警惕。5月份CPI同比上漲3.1%,但環(huán)比下降0.1%。隨著翹尾效應的逐步消失,以及農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格的下降,下半年CPI回落的可能性加大。在美元走強的背景下,大宗商品價格經(jīng)歷了較大幅度的下跌,也有助于PPI的回落。
  綜合來看,我們覺得沒有必要渲染所謂的“二次探底”,只需正確認識經(jīng)濟放緩的趨勢特征,把握好數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟周期規(guī)律,再結(jié)合宏觀調(diào)控的節(jié)奏,大致就能對當前的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢做出判斷,進而明晰我們對于A股市場的策略。

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