金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)由投資者買單?
    2010-06-22    作者:葉檀    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞

    銀行改革上市的成本究竟由誰來承擔(dān)?在最后一家國有大型商業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行上市之時,這一問題水落石出,財(cái)政部、股民與納稅人買單,國民財(cái)富遭到隱性侵蝕。
  按照農(nóng)業(yè)銀行披露的正式招股說明書,財(cái)政部與農(nóng)行將設(shè)立共管賬戶“特別共管基金”,置換8156億元的不良資產(chǎn),存續(xù)時間為15年。農(nóng)行并不孤獨(dú),據(jù)報(bào)道,不良資產(chǎn)管理公司信達(dá)將復(fù)制工行財(cái)務(wù)重組的模式,與財(cái)政部共設(shè)“共管賬戶”,將信達(dá)歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶,存續(xù)時間初定為10年。信達(dá)所欠數(shù)百億元央行再貸款也將停息掛賬。
  欠債高高掛起,賬本總要做平。
  有幾種辦法,一是收回不良貸款,不良貸款回收率越高,欠賬也就越少。無論是賣資產(chǎn)還是賣項(xiàng)目,我國四大國有不良資產(chǎn)管理公司的回收率在20%左右,也就是說,還有80%無法彌補(bǔ)。問題在于,舊不良資產(chǎn)被回收,而新的不良資產(chǎn)被不斷創(chuàng)造,目前四家不良資產(chǎn)管理公司掛賬的政策性不良資產(chǎn)損失合計(jì)至今仍高達(dá)約1.4萬億元,與十年前對口接收的不良資產(chǎn)規(guī)模幾乎持平。
  另一種辦法是暫時掛賬,等待市場資產(chǎn)價格穩(wěn)定上升后,彌補(bǔ)龐大的缺口。比如美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間,購買國債、從金融機(jī)構(gòu)手中購買了上萬億的抵押貸款支持證券,去年由于市場回暖,美聯(lián)儲低價收購的證券盈利,根據(jù)今年5月24日美聯(lián)儲向美國國會提交的年報(bào),2009年盈利總計(jì)534億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表向平衡跨出了一小步。
  最后也是最糟糕的辦法是釋放注水貨幣,稀釋全民財(cái)富為銀行買單。美國是逼迫全球美元投資者買單,其他國家匯率上升則美元的國際債務(wù)就將大大降低。我國人民幣不能自由流通,只能在國內(nèi)讓內(nèi)部人買單,買單形式多種多樣,如銀行獲得低息甚至無息再貸款,如核銷銀行和國有企業(yè)呆壞賬,讓企業(yè)與個人付出高額的貸款利率。
  目前全球都在采用最糟糕的辦法,互相剝奪對方的財(cái)富,來彌補(bǔ)自己的資產(chǎn)負(fù)債表。歐元區(qū)匯率下降到歷史低谷,美國還在大規(guī)模發(fā)放美元債券,而日本的積極財(cái)政政策相當(dāng)于幾十年的負(fù)利率不變,中國不斷地讓金融機(jī)構(gòu)上市。
  相比而言,在國內(nèi)的信用保護(hù)國內(nèi)居民的財(cái)富方面,歐洲好于美國,美國好于日本。歐洲在匯率政策上與鄰為壑,但是在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部實(shí)行嚴(yán)格的財(cái)政政策,在貨幣方面實(shí)行較為嚴(yán)格的通貨膨脹目標(biāo)制;相比而言,日本的財(cái)政紀(jì)律糟糕透頂,國民的龐大儲蓄全部成為政府發(fā)放貨幣與維持低息的抵押品。
  中國金融機(jī)構(gòu)上市之后盈利與資產(chǎn)價格不斷上升,卻未能彌補(bǔ)不良資產(chǎn)的缺口。以往不良資產(chǎn)回收部分抵消了不良資產(chǎn)率,但建行等銀行上市之后,資產(chǎn)溢價收益等都成為銀行自己的保值增值成果。
  我國的共管賬戶采取的是美國式的做法,先把不良資產(chǎn)掛起來,而后通過分紅、資產(chǎn)溢價等逐漸填補(bǔ)漏洞。
  工行、農(nóng)行在剝離不良資產(chǎn)時,分別與財(cái)政部建立了損失類貸款2460億元、8000多億元的共管賬戶,工行共管賬戶已經(jīng)提前歸還,而農(nóng)行未來靠多種渠道核銷,包括后續(xù)可以獲得的部分所得稅退稅、財(cái)政部的股本收益、不良資產(chǎn)回收現(xiàn)金等,也不排除財(cái)政部減持少量股權(quán)方式。如此一來,工行、農(nóng)行上市之時資產(chǎn)表健康、漂亮,可以溢價發(fā)行,而后財(cái)政部與工行、農(nóng)行通過分紅、出售資產(chǎn),用10年到15年的時間消除不良貸款舊賬。這就意味著,中國金融機(jī)構(gòu)的盈利能力必須在10年時間內(nèi)有大幅提升,而且從理論上說,中國金融機(jī)構(gòu)的股價在10年時間內(nèi)只能升不能降。
  可怕之處在于,所有金融機(jī)構(gòu)全都要走上注資、上市之路,投資者不得不一次又一次為金融機(jī)構(gòu)買單。信達(dá)已經(jīng)成為一家橫跨銀行、證券、保險、地產(chǎn)等領(lǐng)域的巨無霸金融機(jī)構(gòu),在借殼ST天橋上市后,目前在謀求整體上市。中國的不良資產(chǎn)處置公司不僅不會退出歷史舞臺,相反,這些公司還在大舉擴(kuò)張,使我國的國有金融機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越龐大。
  中國投資者為金融機(jī)構(gòu)所付出的高溢價過程將十分漫長,漫長到看不見盡頭。

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