我們不可能輕輕松松完成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，但現(xiàn)在政策正在暗示，我們什么代價也不愿意付。
　　由于有色金屬等行業(yè)有緊縮趨勢，房地產(chǎn)新政從疾顏厲色轉(zhuǎn)變?yōu)楹惋L細雨。最近出臺的廣州、深圳、重慶房地產(chǎn)新政沒有嚴格抑制投資性購房需求，傳說中的上海房產(chǎn)稅讓人望穿秋水。如果沒有進一步的措施出臺，房地產(chǎn)價格將持續(xù)堅挺。
　　加息政策也不會在近期內(nèi)出臺。預(yù)測今年5、6月份的CPI將在3%上下徘徊，加息緊迫性不強。央行行長周小川5月24日表示，中國貨幣政策多數(shù)需要考慮的重點是國內(nèi)因素，國際因素小于國內(nèi)因素。這被認為是對加息的暗示，但在地方政府、大型企業(yè)平衡資產(chǎn)負債表之前，加息會產(chǎn)生激烈的利益博弈，沒有人可以隨隨便便加息，即便是央行行長也不行。
　　負利率與高房價疊加，效果就是大泡沫。泡沫將表現(xiàn)在所有的投資品市場，如房地產(chǎn)、玉石、藝術(shù)品、保存期長有金融品潛力的綠豆等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)。有人說股市無泡沫。對不起，那是天量融資與再融資稀釋了資金，如果不是上市銀行今年還會稀釋5000億以上的資金，如果不是房地產(chǎn)預(yù)期下行，泡沫會大得石破天驚。
　　筆者此前反對加息，原因有三：一是房地產(chǎn)成交量大幅下挫，房價開始松動，將有6萬億元的資金鎖定在房地產(chǎn)市場；二是金融與地產(chǎn)板塊帶動股指下行，實體經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)緊縮預(yù)期；三是加息是周期性行為，一次加息無法見效，如果多次加息，中國的地方政府債務(wù)危機將在短期內(nèi)爆發(fā)。
　　目前上述三項條件的第一項已經(jīng)改變。如果不出臺房地產(chǎn)新政，可以預(yù)料房地產(chǎn)價格依然堅挺、投資量依然旺盛，實體經(jīng)濟就不可能出現(xiàn)嚴重的緊縮，此時不加息就是對資產(chǎn)泡沫助紂為虐�；蛘呒酉ⅲ�或者堅決抑制房價，兩者必居其一。
　　經(jīng)濟政策確實兩難，我們左眼盯著歐洲主權(quán)債務(wù)危機，右眼盯著美國的失業(yè)率，還得關(guān)注到國際大宗商品價格的下降與國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的上升，形勢之復(fù)雜前所未有。
  　但是，撥開主權(quán)債務(wù)危機的迷霧，我們看到的卻是完全不同的經(jīng)濟狀況：消除債務(wù)泡沫，企業(yè)贏利增加。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局5月12日公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)16國經(jīng)濟第一季度增長0.2%，與前一季度持平。歐洲最大經(jīng)濟體德國一季度增長0.2%，法國經(jīng)濟增長0.1%。深陷債務(wù)危機的希臘經(jīng)濟第一季度萎縮0.8%，西班牙走出持續(xù)6個季度的衰退。另一份報告顯示，歐元區(qū)3月份的工業(yè)產(chǎn)出增長1.3%，遠高于2月份的0.7%，同比增幅達到6.9%。4月份，歐洲服務(wù)業(yè)和制造業(yè)都創(chuàng)下近3年來最快增速，經(jīng)濟信心也大幅改善。
　　歐元區(qū)已經(jīng)不指望與美元抗衡，他們正在加緊修復(fù)各成員國的資產(chǎn)負債表，正如美國在清查八大金融機構(gòu)，以奠定新的投行與金融衍生品游戲規(guī)則，歐洲正在通過主權(quán)債務(wù)危機，肅清各國參差不齊的財政紀律，以讓歐元維持長期統(tǒng)一。
　　美國情況更好。墨西哥（占美國出口的11%）經(jīng)濟活動復(fù)蘇，亞洲國家（占美國出口的20%）經(jīng)濟發(fā)展蓬勃，奧巴馬政府的出口與就業(yè)戰(zhàn)略成功有望。美國問題資產(chǎn)救助計劃（TARP）的資產(chǎn)負債表基本修正。5月11日，美國財政部表示，1900億美元的TARP資金已經(jīng)償還，美國財政部投資的資產(chǎn)價值改善。美國接連下調(diào)問題資產(chǎn)救助規(guī)模，同樣在5月11日，美參議院首次批準下調(diào)TARP資金上限；5月21日，美國財政部宣布，由于金融和汽車部門經(jīng)營狀況改善，已將7000億美元TARP損失預(yù)期再度下調(diào)114億美元至1054億美元。也就是說，只要資產(chǎn)再上升，美國政府就可以不花錢，挽回金融危機。
  　歐洲也好，美國也好，最大的問題是解決他們龐大的財政赤字。因此，歐美貨幣將一直緊縮，希望中國繼續(xù)刺激以增加歐美出口。此時，中國保持高投資與基建有助于解決歐美債務(wù)，中國會增加大宗商品的進口，會抬高全球資產(chǎn)價格。所以，此時中國退出刺激政策，將是歐美最大的不幸。
　　中國究竟應(yīng)該如何？堅定地、緩慢地刺泡沫是不二選擇，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。刺泡沫的臨界點是，中國的大型企業(yè)與地方政府的資產(chǎn)負債表不會崩潰。指望繼續(xù)通過基建與房地產(chǎn)大干快上拉動GDP增長，通過什么大運會、全運會等拉動經(jīng)濟增長，除了修復(fù)歐美的資產(chǎn)負債表之外，中國政府、企業(yè)與個人的資產(chǎn)負債表只會越來越糟糕。