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市場對有關(guān)政策和外圍因素存在誤解和過度反應(yīng)，夸大了一些負(fù)面影響。目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績整體良好，存在著支持股市持續(xù)穩(wěn)定向好的基礎(chǔ)。未來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策即便要退出，也只可能是溫和小步走。管理層現(xiàn)在特別需要注意綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺對資本市場的影響，防范政策退出信號的混亂，防范利空消息的疊加作用。
今年4月以來，A股市場的表現(xiàn)位列今年全球股市最差榜單第二名，僅稍好于債臺高筑的希臘。是何原因讓全球經(jīng)濟(jì)形勢最好的中國，股市卻經(jīng)歷如此罕見的急挫之勢？這是否反映了我國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面？昨天是1999年5.19科技股行情11周年日，人們期待著A股能扭轉(zhuǎn)頹勢，反身向上。遺憾的是，除了科技股集體飆升外，行情依然不振，投資者的希望再度落空。
筆者認(rèn)為，此輪暴跌是內(nèi)外利空因素交織的結(jié)果，是市場投資者對政策理解產(chǎn)生偏差、對未來過度悲觀的體現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)的基本面并未完全變壞，“二次探底”的可能性不大，沒有必要對未來失去信心，沒有必要對中國股市過分看空，沒有必要對中國經(jīng)濟(jì)前景過度悲觀。
筆者的分析基于以下幾點(diǎn)。
其一，股市低迷并非由于市場擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)是否在今年能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長，而是對經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的信心不強(qiáng)，是對宏觀經(jīng)濟(jì)未來趨勢不甚明朗的提前反映。當(dāng)前宏觀調(diào)控的兩難局面使得未來政策方向面臨較大不確定性，加劇了市場的擔(dān)憂情緒。這從近期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可看出端倪：
4月以及今年1至4月工業(yè)增加值同比增速均出現(xiàn)一定回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是第二產(chǎn)業(yè)正面臨嚴(yán)峻形勢，增長下滑的特征十分明顯。二季度GDP同比增速還有可能顯著下滑。4月份以及1至4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資也面臨增速回落，政府對于房地產(chǎn)調(diào)控的堅(jiān)決態(tài)度，也預(yù)示著未來投資動(dòng)力有限�？紤]到近期的歐洲債務(wù)危機(jī)，而歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴，歐元較美元大幅貶值等事實(shí)，出口對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)能力將會減弱�；诖耍�
A股市場提前反映了對二季度宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的擔(dān)心，也是符合市場規(guī)律的。
其二，房地產(chǎn)行業(yè)直接影響到鋼材、水泥、玻璃、家居、家電等多個(gè)上下游行業(yè)，進(jìn)而又波及銀行。從時(shí)間窗口來看，股市的轉(zhuǎn)折剛好發(fā)生在房地產(chǎn)政策密集出臺的4月中下旬，接連出臺的嚴(yán)厲調(diào)控政策重創(chuàng)了地產(chǎn)和銀行類股票，成為拖累大盤下跌的導(dǎo)火索。管理層對控制房價(jià)的決心很大，但至今全國性的房價(jià)下降現(xiàn)象還未出現(xiàn)，大多城市樓市呈現(xiàn)成交量下跌而價(jià)格滯漲的勢態(tài)，市場普遍擔(dān)憂管理層會出臺更為嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策。
其三，全球股市陰霾籠罩，對市場形成巨大外部壓力。由于擔(dān)心歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將持續(xù)擴(kuò)散和蔓延，并拖累經(jīng)濟(jì)增長，歐美股市上周均走出罕見暴跌走勢，歐元兌美元匯率一度跌至1.2232美元，創(chuàng)38個(gè)月也就是次貸危機(jī)以來的新低。亞太股市全線下跌，無一幸免�，F(xiàn)在看來，歐洲債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)比人們想象的復(fù)雜，解決起來絕非一朝一夕。外匯市場上避險(xiǎn)情緒的蔓延致使美元指數(shù)創(chuàng)出新高，令國際大宗商品下跌，如原油價(jià)格一度跌破70美元，黃金價(jià)格大漲創(chuàng)出歷史新高。這都在一定程度上打擊了國內(nèi)股市，投資者顯然被這種悲觀氣氛所感染：全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)是否真會再來，歐元區(qū)的危機(jī)是不是會再度壓倒“尚未痊愈”的全球經(jīng)濟(jì)。
其四，股指期貨交割日效應(yīng)初步顯現(xiàn)。股指期貨自4月推出后，大盤就掉頭向下。在股指期貨推出前，公募基金、社�；�、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者大幅減倉，采取了低位持倉觀望的策略，這對股市影響極大，其實(shí)是在變相做空股市。結(jié)果他們減倉觀望卻恰恰幫助了空方，加劇了市場的下跌。股指期貨5月合約將于本周五到期交割，市場擔(dān)憂做空力量會繼續(xù)打壓股指從而實(shí)現(xiàn)獲利了結(jié)。
其五，市場供求關(guān)系階段性失衡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來IPO融資接近1500億元，已超過去年全年的七成。再加上存量股份的增發(fā)，年內(nèi)融資已超過2500億。另外，中國農(nóng)業(yè)銀行即將招股掛牌，估計(jì)A+H股融資規(guī)模在2000億元左右，有望成為全球最大IPO。反觀資金供應(yīng)方面，資金入市步伐并不快。目前基金手中可用資金不過3000億，股票型基金平均倉位在80%，讓其繼續(xù)加倉的可能性很小。加之今年央行已經(jīng)3次提高了商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金比率，市場流動(dòng)性總體是不足的。
其六，眼下市場信心已處于極為脆弱的狀態(tài)，對外界的利空打擊高度敏感。連續(xù)的下跌似乎正在把市場的理智逐漸跌掉，投資者的判斷存在“矯枉過正”，不僅散戶不敢買股票，在市場情緒未穩(wěn)定的情況下，很多基金也轉(zhuǎn)向輕倉策略。
綜合來看，市場對有關(guān)政策和外圍因素存在誤解和過度反應(yīng)，夸大了一些負(fù)面影響。目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績整體良好，存在著支持股市持續(xù)穩(wěn)定向好的基礎(chǔ)，未來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策即便要退出，也只可能是溫和的小步走。中國股市的前景還是使人樂觀的，沒必要盲目、過分看空股市及中國經(jīng)濟(jì)。近日最高人民檢察院聯(lián)合公安部在嚴(yán)厲打擊證券市場違法行為。短期看，這條消息在一定程度加劇了大盤的震蕩和個(gè)股的分化，而從中長期看，它表明了管理層對于保護(hù)中小投資者利益和規(guī)范我國證券市場的良苦用心。
筆者以為，現(xiàn)在特別需要注意的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)剛剛開始轉(zhuǎn)好但還未穩(wěn)固之時(shí)，如果刺激政策過早退出，市場流動(dòng)性會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而打擊還十分脆弱的市場信心。眼下，管理層應(yīng)注意綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺對資本市場的影響，防范政策退出信號的混亂，防范利空消息的疊加作用。
（作者系中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員） |