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美聯(lián)儲依然在持續(xù)它的錯誤。美國資產(chǎn)市場價格已大幅回升，但依然只盯住通脹的美聯(lián)儲還在持續(xù)超低利率政策。在中心貨幣超低利率背景下，中國央行的緊縮貨幣政策受到很大限制。
目前中國對房地產(chǎn)市場啟動了包括消費(fèi)信貸、土地、稅收等政策工具，試圖促進(jìn)房地產(chǎn)價格理性回歸。但由于流動性推動的貨幣擴(kuò)張還在持續(xù)，負(fù)利率環(huán)境仍在持續(xù)，使得市場產(chǎn)生了重大分歧：一方認(rèn)為目前政策已經(jīng)可以使得房地產(chǎn)市場理性調(diào)整；另一方認(rèn)為，由于整體寬松貨幣環(huán)境和低利率環(huán)境不變，目前房價企穩(wěn)只是短期現(xiàn)象，或者說資金會擠出到另外市場造成泡沫。
中國房價畸高的兩個根源，一是地方政府財政結(jié)構(gòu)問題，二是長期寬松貨幣政策和低利率乃至負(fù)利率政策造就的貨幣環(huán)境。應(yīng)該說，貨幣總量政策不改變，房地產(chǎn)市場調(diào)控就難以取得最終成果。
而目前美國中心貨幣政策造成的全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境，正是中國貨幣緊縮政策的最大難點(diǎn)。
今年第一季度，央行外匯占款增加7491億元，新增額為去年同期的2.1倍，顯示出國際資金流入中國的態(tài)勢。
在美國低利率政策下，現(xiàn)在香港地區(qū)房貸利率不足1%，中國臺灣地區(qū)房貸利率只有2%左右。3月下旬，一家外資銀行在上海陸家嘴五星級酒店舉辦論壇，直接向他們在上海的高級私人客戶推介——“我們總行在香港目前推出的房貸年利率不到1%，實(shí)際只有0.8%左右，很適合上�？蛻粼谙愀弁顿Y房產(chǎn)�！边@種推介，其結(jié)果不是中資炒客赴香港，而是香港資金進(jìn)入內(nèi)地房地產(chǎn)市場。這是美元超低利率推動資金流入中國的典型案例。
而美聯(lián)儲超低利率政策維持時間越久，對中國市場的傷害就會越大。要知道，目前我國房貸利率大約在5%，只有美元利率加到3%左右，才會對這種利率套利產(chǎn)生影響，而這需要至少一年半的時間。
美元維持超低利率，對中國貨幣緊縮政策產(chǎn)生了兩方面影響：一是直接限制了中國央行加息；二是導(dǎo)致大量資金流入我國，在貨幣總量上，通過資本流入、外匯占款等渠道推動中國廣義貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張。這兩方面的影響，都不利于中國目前對房地產(chǎn)市場的調(diào)控。
中國的房地產(chǎn)市場一直是供方影響占大頭的市場。房地產(chǎn)價格下降多是房地產(chǎn)商的主動或被動的價格下降。在2008年下半年至2009年第一季度的價格下降，即主要是由于房地產(chǎn)商資金鏈緊張，進(jìn)行主動降價推動的。
2008年初中國是執(zhí)行偏緊的貨幣政策，危機(jī)推動了房地產(chǎn)商資金鏈緊張。而當(dāng)下，則是從一個寬松貨幣環(huán)境推動的房地產(chǎn)市場調(diào)整，房地產(chǎn)商現(xiàn)金流狀況良好，并沒有主動降價的動力。這種改變必須要通過整體貨幣環(huán)境、融資環(huán)境來實(shí)現(xiàn)。
是時候呼吁美聯(lián)儲改變超低利率政策了。
美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)取得了很大程度的復(fù)蘇。2010年以來美國股市漲幅超過9%，是全球表現(xiàn)最好的股市之一。美國一季度GDP數(shù)據(jù)即將公布，市場預(yù)期高達(dá)3.5%。3月份，美國制成品PPI同比增速高達(dá)6.1%，比中國5.9%的水平都高。從環(huán)比來看，制成品PPI過去5個月環(huán)比折年率高達(dá)9%，美國國內(nèi)的通脹問題已經(jīng)不只是壓力，而是現(xiàn)實(shí)。
目前美國保持超低利率的理由，是高失業(yè)率以及信貸低增長，但這均不是低利率所能解決的。美國居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，不能再冀望資產(chǎn)價格高增長來實(shí)現(xiàn)。這只會再蹈危機(jī)的覆轍。
中國應(yīng)該呼吁美國盡快、最大程度改變超低利率政策。不然中國將難以改變國內(nèi)依然過度寬松貨幣政策的現(xiàn)實(shí)。
還有另外一條路。按照蒙代爾不可能三角，中國欲實(shí)現(xiàn)國內(nèi)貨幣政策的自主性，需要嚴(yán)格的資本管制，而中國資本管制有效性的大幅下降，已被學(xué)術(shù)界和市場充分認(rèn)知。這樣的背景下，中國能做的，唯有加強(qiáng)資本管制的有效性。
（作者系本報評論部主任） |