短期通脹壓力正在受控 不必著急加息
    2010-04-30    作者:陳偉    來源:證券時報

    近期,相關(guān)權(quán)威人士發(fā)表的政策觀點引起市場極大關(guān)注,如周小川行長表示,中國將綜合運用貨幣、財政等多種政策工具,密切關(guān)注價格走勢和管理好通貨膨脹預(yù)期;中國人民銀行研究局副巡視員李德也稱,央行采取加息的可能性已經(jīng)比較大,但其幅度有限。他們的觀點都令市場聯(lián)想到五一后央行很快將要加息,從而引起市場的較大震蕩。我們認為,近期央行加息的時機并不成熟。

  經(jīng)濟已短期見頂

  加息的一個重要依據(jù)是一季度GDP已經(jīng)達到11.9%,超過經(jīng)濟潛在增長水平,經(jīng)濟今后將朝著過熱趨勢發(fā)展。
  我們認為,這種認識過于片面,2010年11.9%的高增速是建立在去年同期6.2%的較低基數(shù)上的,它與06,07年GDP同期保持連續(xù)較高增速有性質(zhì)上的區(qū)別,如果剔除2009年一季度GDP增速低基數(shù)的影響,以2008年一季度為基期,則今年一季度GDP相對于2008年一季度的兩年平均增速為9%,是低于2000年到2009年中國經(jīng)濟平均增速1.2個百分點。
  但不可否認的是,由于經(jīng)濟增速恢復(fù)過快,一季度經(jīng)濟有過熱的跡象,如央行的數(shù)據(jù)顯示,季節(jié)調(diào)整后,一季度GDP環(huán)比折年率為12.2%,增速比上季提高0.9個百分點。但我們認為,這種過熱的趨勢不會延續(xù)。
  首先,去年以來大量貨幣信貸的投放以及經(jīng)濟過快恢復(fù)留下的通脹已經(jīng)開始阻礙經(jīng)濟主體的增長動能,這將強行起到為經(jīng)濟增長降溫的作用。
  如今年以來PPI快速上漲,3月同比上漲5.9%,環(huán)比上漲0.5%,這也是連續(xù)12個月環(huán)比正增長,其中驅(qū)動PPI上漲的中上游產(chǎn)品價格增速尤為明顯,如采掘工業(yè)同比增速達到30%,原料工業(yè)價格保持持續(xù)上升,從2月的10%反彈至12%,它們的快速上漲意味著工業(yè)生產(chǎn)將進入成本上升快于產(chǎn)品價格上升的階段,由此將會制約工業(yè)增加值,如我們注意到當(dāng)中上游產(chǎn)品價格快速上漲驅(qū)動的PPI增長接近6%后,工業(yè)增加值增速都會明顯下降。
  其次,政策退出過程中的諸多措施會給未來增添更多不確定性,如房地產(chǎn)調(diào)控可能導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速將逐漸放緩,而今年以來壓縮地方融資平臺貸款,嚴(yán)控新開工項目也會制約地方投資增速。二季度投資增速放緩有較大的可能。
  再次,外圍因素會影響出口增長持續(xù)改善,如希臘和葡萄牙的主權(quán)債務(wù)問題,有可能拖累歐洲乃至全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程,進而影響中國出口。
  在需求層面增速放緩以及供給層面成本壓力上升情況下,市場內(nèi)生的經(jīng)濟活力將受壓制,經(jīng)濟短期有見頂陷入滯漲的較大可能。政府在此情況下的決策也將是相當(dāng)保守的,不會冒險做出類似帶有全面緊縮性質(zhì)的加息決策。

  短期通脹壓力正在受控

  不可否認,4,5月CPI將迎來較快反彈期,但這不足以觸動加息。4、5、6月翹尾因素分別為1.3、1.6、2.1,CPI將逐漸走高,但這并不構(gòu)成央行需要加息的理由。
  從二季度未來主要推動CPI上漲的動力來看,食品價格漲幅有限。旱災(zāi)影響很小,糧食價格維持年初9%增速的可能性較大;豬肉價格受制于供給充足,二季度同比價格將難以有效回升。
  而就非食品價格來看,考慮到前期推動它上漲的主要因素是居住類價格的持續(xù)上漲,在目前地產(chǎn)價格受政府調(diào)控已有所穩(wěn)定的情況下,居住類價格漲幅將放緩。
  因此,2季度CPI上漲幅度有限,平均水平位于3附近,而就PPI來看,雖然會受大商品價格影響,但是這種漲幅難以延續(xù),如受制于債務(wù)危機引起的全球金融市場動蕩,原油等價格持續(xù)上升的動力不足;在國內(nèi)需求面走弱的情況下,中下游企業(yè)也難以將上游價格傳導(dǎo),但國內(nèi)鋼鐵價格已經(jīng)開始回調(diào)。
  在短期通脹向上壓力有限,而政府又需要維持較低利率以刺激市場主體更快恢復(fù)經(jīng)濟活力的情況下,央行不會在二季度加息,但是為了保持通脹預(yù)期受控的成果,央行仍需要大力采取各種數(shù)量化手段抑制信貸和投資增速,而政府其他部門也將繼續(xù)強化對價格上漲過快領(lǐng)域,如房地產(chǎn)市場的控制。

(作者單位:民族證券)

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