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前一陣子，美中關(guān)系非常緊張，到4月初最嚴(yán)重的時候，差點(diǎn)爆發(fā)一場全面貿(mào)易戰(zhàn)。目前，形勢已有所緩和。最終，中國將讓人民幣重拾緩慢、穩(wěn)步升值的腳步。我們現(xiàn)在可以預(yù)計(jì)，人民幣將再度開始對美元漸進(jìn)升值，就像2005到2007年時那樣。
一部分觀察家，尤其是那些最擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)的人，應(yīng)該可以放心了。但其他一些認(rèn)為人民幣低估是造成美國失業(yè)的一個重要因素的人，漸進(jìn)升值會令他們失望。他們更希望見到人民幣一下子升值20%，從而明顯地遏制美國的失業(yè)上升勢頭。
還有一些人則認(rèn)為，中國調(diào)整匯率政策是避重就輕。在他們看來，中國經(jīng)常賬戶盈余和相應(yīng)的美國經(jīng)常賬戶赤字才是問題的關(guān)鍵。他們說經(jīng)常賬戶平衡是國民儲蓄——投資率的反映。中國賬上之所以有對外盈余，是因?yàn)槠鋰窨們π畛銎鋰窨偼顿Y。美國賬上之所以是對外赤字，是因?yàn)槠鋰窨們π畈蛔恪郧斑@得怪居民的過度開支，現(xiàn)在則是政府大手大腳的錯。
他們從而得出結(jié)論說，人民幣對美元匯率上的調(diào)整沒有理由對中國的儲蓄與投資產(chǎn)生重大影響，更別提對美國的儲蓄與投資有什么影響了。因此，看不出這個調(diào)整能對雙方經(jīng)常賬戶的平衡起到什么顯著作用。換言之，對美國的失業(yè)也不會有什么作用，因?yàn)楹笳咭彩莾π詈屯顿Y行為的一種反映。
事實(shí)上，上述兩種批評都錯了。不論是之前暫緩調(diào)整匯率，還是選擇漸進(jìn)調(diào)整而非激進(jìn)調(diào)整，中國都是對的。中國經(jīng)濟(jì)的增長率接近潛在增長率：多方預(yù)測2010年中國經(jīng)濟(jì)將增長10%；第一季度的初步統(tǒng)計(jì)是11.9%，表明中國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張速度已達(dá)到安全增長水平的上限，再快就不安全了。
中國成功地應(yīng)對了全球金融危機(jī)，避免了大幅度的經(jīng)濟(jì)減速，靠的是擴(kuò)大公共支出。但因此，它現(xiàn)在已沒有擴(kuò)大公共開支或投資的余地了。
社會保障體系的完善、金融市場的發(fā)展、國有企業(yè)分紅機(jī)制的建立等，固然有助于鼓勵中國居民增加消費(fèi)。但是這些改革都需要幾年時間才能完成。在相當(dāng)長一段時間內(nèi)，中國的消費(fèi)不可能有大幅度的增長。
所以，中國的決策者需要審時度勢，觀察美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否能持續(xù)。如果是，中國的出口增長將會加快。如果中國的出口增長加快，就可以讓人民幣升值了。
如果出口增速上去了還不調(diào)整匯率的話，將會使中國經(jīng)濟(jì)面臨過熱風(fēng)險。調(diào)整則會促使中國消費(fèi)者增加進(jìn)口商品消費(fèi)，減少國產(chǎn)商品消費(fèi)。過熱將由此得以避免，中國經(jīng)濟(jì)仍能以10%的年增長率大步向前。
有越來越多的證據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確是可持續(xù)的。當(dāng)然，這一點(diǎn)永遠(yuǎn)不能打包票。但最新的輕型車輛銷售數(shù)據(jù)、采購經(jīng)理人指數(shù)和勞動統(tǒng)計(jì)署發(fā)布的失業(yè)報(bào)告都指向這一方向。
復(fù)蘇中的美國會增加其在中國出口產(chǎn)品上的支出，但這將是一個漸進(jìn)的過程，因此，人民幣對美元匯率的調(diào)整也應(yīng)當(dāng)是漸進(jìn)的。如果中國像某些外國專家建議的那樣，貿(mào)然讓人民幣一下子升值20%，美國對其出口產(chǎn)品的購買將會驟跌，從而打擊中國的經(jīng)濟(jì)增長。
此外，如果要避免全球收支不平衡突然崩盤，雙邊匯率的調(diào)整只能是漸進(jìn)的。在經(jīng)歷了危機(jī)中的暴跌之后，美國的投資水平有所恢復(fù)，這將驅(qū)動美國經(jīng)濟(jì)增長。但是目前也出現(xiàn)了投資增長快于儲蓄增長的勢頭，美國經(jīng)常賬戶赤字——從2006年占GDP的6%下降到去年的2.5%——有再次擴(kuò)大的危險。
人民幣升值將促使中國人購買更多的外國商品，包括美國商品，這將在一定程度上抵消美國經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大的勢頭。美國企業(yè)營收增加將帶動企業(yè)儲蓄增加。這一方面有助于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面也有助于節(jié)制全球收支不平衡，防止它再度威脅金融穩(wěn)定。
中國官員見多了廉價兜售的忠告。他們明智地置之不理。在管理匯率方面，他們的選擇是完全正確的。 |