中國應(yīng)該繼續(xù)適度減持美國國債
    2010-02-24    作者:吳智鋼    來源:證券時(shí)報(bào)

    中國在去年12月減持美國國債342億美元至7554億美元,而日本當(dāng)月增持美國國債115億美元至7688億美元,日本超過中國成為美國最大的債權(quán)國。我們不必為失去美國最大債權(quán)國的地位而感到遺憾,相反,筆者認(rèn)為,中國應(yīng)該進(jìn)一步適度減持美國國債。

  減持美債是適當(dāng)?shù)牟僮?/STRONG>

  筆者注意到這樣一個(gè)事實(shí):對(duì)于美國國債,中國有關(guān)管理當(dāng)局在2008年7月至2009年12月之間這一年半時(shí)間內(nèi),采取了大幅增持后又大規(guī)模減持的兩種逆向操作。
  從2008年7月開始,在大約1年時(shí)間內(nèi),中國持續(xù)增持美國國債累積達(dá)3000億美元,至2009年5月,中國持有美國國債總額達(dá)到創(chuàng)記錄的8015億美元。而這段時(shí)間,正是美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)的時(shí)期。在這段時(shí)期內(nèi),歐元、英鎊、俄羅斯盧布的跌幅遠(yuǎn)大于美元;國際大宗商品價(jià)格跌幅甚于股市;而中國增持美國國債,不僅回避了上述資產(chǎn)大跌的風(fēng)險(xiǎn),還可以獲得固定的利息收入。無疑,這是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)采取的適當(dāng)操作。
  從2009年6月以來,中國對(duì)美國國債總體操作卻是以減持為主。從2009年5月最高的8015億美元至2009年12月的7554億美元,在7個(gè)月時(shí)間內(nèi),中國累積凈減持了461億美元。
  2008年7月以來的1年時(shí)間內(nèi),正值國際金融危機(jī)全面爆發(fā)和深化的期間,中國大量增持美國國債,有助于加強(qiáng)世界各國之間的合作,共同抵御金融危機(jī),客觀上也有助于保持美元資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定;中國超過2萬億美元的外匯儲(chǔ)備多數(shù)是美元資產(chǎn),美元資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定,對(duì)中國外匯儲(chǔ)備的保值相當(dāng)重要。而從2009年中期以來,國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)都已經(jīng)基本見底,過多持有美國國債將面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  美國債面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

  讓美元貶值是美國政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的歷來手法。美國為了應(yīng)對(duì)此次危機(jī),采取了“量化寬松”的貨幣政策,美聯(lián)儲(chǔ)不惜印美元用以購買債券,當(dāng)前美國政府的債務(wù)已經(jīng)超過了12萬億美元,接近美國GDP的90%,美國政府2010財(cái)年預(yù)算赤字將至少高達(dá)1.56萬億美元,約占美國GDP的10.6%,創(chuàng)出歷史記錄。更值得注意的是,從奧巴馬政府公布的改革計(jì)劃來看,美國政府不僅沒有采取對(duì)策以縮小財(cái)政赤字,而且還將進(jìn)一步擴(kuò)大這個(gè)赤字。如此龐大的債務(wù)和巨額的財(cái)政赤字已經(jīng)使美國國債面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
  美聯(lián)儲(chǔ)理事、堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席霍恩于2月16日在為預(yù)算改革委員會(huì)準(zhǔn)備的演講稿中警告稱,美國政府“若不在財(cái)政領(lǐng)域采取預(yù)防性矯正舉措,美國可能會(huì)爆發(fā)又一場(chǎng)危機(jī)。” 迪拜和希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)引起世界各國對(duì)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步蔓延的憂慮,對(duì)美國如此龐大的債務(wù)和財(cái)政赤字,各國都應(yīng)該做一些預(yù)防性的措施。

  應(yīng)該繼續(xù)減持美國國債

  在本輪金融危機(jī)期間,中美之間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有著巨大的反差,加上兩國原來就有不同的國情,理論上看,應(yīng)該采取各自不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策和貨幣政策。但是,在中國持有巨額的美元資產(chǎn),要考慮到這些美元資產(chǎn)的保值,并且要保持人民幣匯率和美元匯率的大致穩(wěn)定的情況下,中國經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策和貨幣政策的自主權(quán)將受到一定的限制。即中國央行的貨幣政策將不得不受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響。
  同時(shí),由于目前在中國外匯儲(chǔ)備當(dāng)中,美元所占的比重過大,中國央行不得不在國內(nèi)投放巨額的人民幣墊款,這樣就使人民幣流動(dòng)性難以得到真正的控制。另一方面,減持美國國債也是人民幣國際化的需要。在國際金融危機(jī)爆發(fā)后,中國央行行長率先公開質(zhì)疑美元國際金融霸主地位,提出要讓國際儲(chǔ)備貨幣多元化的目標(biāo),與此同時(shí),人民幣國際化的進(jìn)程悄然提速。在中國外匯儲(chǔ)備中減少美元資產(chǎn)的比重,實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化,才有利于人民幣的國際化。
  因此,中國的外匯儲(chǔ)備也應(yīng)該進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從防范風(fēng)險(xiǎn),提升中國央行貨幣政策的自主權(quán)和靈活性,適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的后續(xù)發(fā)展這些角度看,中國都應(yīng)該進(jìn)一步適度減持美國國債。
  減持美國國債,中國的外儲(chǔ)可以增持什么呢?筆者認(rèn)為,除了可以適度增持歐元和黃金,儲(chǔ)備石油、礦物等資源外,還可以適度儲(chǔ)備主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣,例如,印度、巴西、印尼、南非、墨西哥等國的貨幣。理由很簡(jiǎn)單,這些主要的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全球經(jīng)濟(jì)增長的平均速度,雖然它們的貨幣不排除短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),但其隨經(jīng)濟(jì)增長而長期的升值的前景也十分光明。
  當(dāng)然,中國在減持美國國債的時(shí)候,應(yīng)該采取較好的策略:也就是當(dāng)美元匯率出現(xiàn)反彈的時(shí)候減持,而在美元匯率下跌的時(shí)候停止拋售;在短期債券到期后不再買入。這樣,才能既減持美債,又減少中國美元資產(chǎn)的損失。

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