筆者注意到這樣一個(gè)事實(shí)：對(duì)于美國國債，中國有關(guān)管理當(dāng)局在2008年7月至2009年12月之間這一年半時(shí)間內(nèi)，采取了大幅增持后又大規(guī)模減持的兩種逆向操作。
　　從2008年7月開始，在大約1年時(shí)間內(nèi)，中國持續(xù)增持美國國債累積達(dá)3000億美元，至2009年5月，中國持有美國國債總額達(dá)到創(chuàng)記錄的8015億美元。而這段時(shí)間，正是美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)的時(shí)期。在這段時(shí)期內(nèi)，歐元、英鎊、俄羅斯盧布的跌幅遠(yuǎn)大于美元；國際大宗商品價(jià)格跌幅甚于股市；而中國增持美國國債，不僅回避了上述資產(chǎn)大跌的風(fēng)險(xiǎn)，還可以獲得固定的利息收入。無疑，這是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)采取的適當(dāng)操作。
　　從2009年6月以來，中國對(duì)美國國債總體操作卻是以減持為主。從2009年5月最高的8015億美元至2009年12月的7554億美元，在7個(gè)月時(shí)間內(nèi)，中國累積凈減持了461億美元。
　　2008年7月以來的1年時(shí)間內(nèi)，正值國際金融危機(jī)全面爆發(fā)和深化的期間，中國大量增持美國國債，有助于加強(qiáng)世界各國之間的合作，共同抵御金融危機(jī)，客觀上也有助于保持美元資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定；中國超過2萬億美元的外匯儲(chǔ)備多數(shù)是美元資產(chǎn)，美元資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定，對(duì)中國外匯儲(chǔ)備的保值相當(dāng)重要。而從2009年中期以來，國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)都已經(jīng)基本見底，過多持有美國國債將面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國債面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　讓美元貶值是美國政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的歷來手法。美國為了應(yīng)對(duì)此次危機(jī)，采取了“量化寬松”的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)不惜印美元用以購買債券，當(dāng)前美國政府的債務(wù)已經(jīng)超過了12萬億美元，接近美國GDP的90%，美國政府2010財(cái)年預(yù)算赤字將至少高達(dá)1.56萬億美元，約占美國GDP的10.6％，創(chuàng)出歷史記錄。更值得注意的是，從奧巴馬政府公布的改革計(jì)劃來看，美國政府不僅沒有采取對(duì)策以縮小財(cái)政赤字，而且還將進(jìn)一步擴(kuò)大這個(gè)赤字。如此龐大的債務(wù)和巨額的財(cái)政赤字已經(jīng)使美國國債面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)理事、堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席霍恩于2月16日在為預(yù)算改革委員會(huì)準(zhǔn)備的演講稿中警告稱，美國政府“若不在財(cái)政領(lǐng)域采取預(yù)防性矯正舉措，美國可能會(huì)爆發(fā)又一場(chǎng)危機(jī)。” 迪拜和希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)引起世界各國對(duì)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步蔓延的憂慮，對(duì)美國如此龐大的債務(wù)和財(cái)政赤字，各國都應(yīng)該做一些預(yù)防性的措施。

　　應(yīng)該繼續(xù)減持美國國債

　　在本輪金融危機(jī)期間，中美之間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有著巨大的反差，加上兩國原來就有不同的國情，理論上看，應(yīng)該采取各自不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策和貨幣政策。但是，在中國持有巨額的美元資產(chǎn)，要考慮到這些美元資產(chǎn)的保值，并且要保持人民幣匯率和美元匯率的大致穩(wěn)定的情況下，中國經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策和貨幣政策的自主權(quán)將受到一定的限制。即中國央行的貨幣政策將不得不受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響。
　　同時(shí)，由于目前在中國外匯儲(chǔ)備當(dāng)中，美元所占的比重過大，中國央行不得不在國內(nèi)投放巨額的人民幣墊款，這樣就使人民幣流動(dòng)性難以得到真正的控制。另一方面，減持美國國債也是人民幣國際化的需要。在國際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國央行行長率先公開質(zhì)疑美元國際金融霸主地位，提出要讓國際儲(chǔ)備貨幣多元化的目標(biāo)，與此同時(shí)，人民幣國際化的進(jìn)程悄然提速。在中國外匯儲(chǔ)備中減少美元資產(chǎn)的比重，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化，才有利于人民幣的國際化。
　　因此，中國的外匯儲(chǔ)備也應(yīng)該進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從防范風(fēng)險(xiǎn)，提升中國央行貨幣政策的自主權(quán)和靈活性，適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的后續(xù)發(fā)展這些角度看，中國都應(yīng)該進(jìn)一步適度減持美國國債。
　　減持美國國債，中國的外儲(chǔ)可以增持什么呢？筆者認(rèn)為，除了可以適度增持歐元和黃金，儲(chǔ)備石油、礦物等資源外，還可以適度儲(chǔ)備主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣，例如，印度、巴西、印尼、南非、墨西哥等國的貨幣。理由很簡(jiǎn)單，這些主要的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全球經(jīng)濟(jì)增長的平均速度，雖然它們的貨幣不排除短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但其隨經(jīng)濟(jì)增長而長期的升值的前景也十分光明。
　　當(dāng)然，中國在減持美國國債的時(shí)候，應(yīng)該采取較好的策略：也就是當(dāng)美元匯率出現(xiàn)反彈的時(shí)候減持，而在美元匯率下跌的時(shí)候停止拋售；在短期債券到期后不再買入。這樣，才能既減持美債，又減少中國美元資產(chǎn)的損失。