經(jīng)濟增長勢頭穩(wěn)定

　　2009年我國經(jīng)濟復蘇明顯，GDP 增速逐季提升，總體上實現(xiàn)了V 型反轉。同時，經(jīng)濟增長的結構也逐步改善，由政府財政刺激政策主導的投資增長在下半年開始逐步向投資、消費和進出口的三駕馬車共同推動的增長方式，顯示出良好的增長后勁。
　　2009年固定資產投資的政策效應非常明顯。上半年在四萬億政府計劃投資的帶動下，全社會投資出現(xiàn)超預期的快速增長。下半年隨著政府投資力度減弱，投資需求也出現(xiàn)連續(xù)回落的局面。
　　房地產作為重要的支柱產業(yè)雖然上半年不如人意，但下半年隨著房價的上漲保持了較高增速。第四季度開發(fā)投資同比增長25%，高出2005 年以來歷史均值5個百分點，同期新開工面積同比增長75%，亦為歷史最高水平，這也將支持未來的房地產投資增長。但由于房價上漲過快，針對房地產調控的緊縮政策也層出不窮。我們認為，2010年固定資產投資增長將回歸到正常年份的25-28%左右。
　　第四季度消費增長繼續(xù)加速，當季增長16.5%，較三季度上升了1.2 個百分點。特別是12 月份社會消費品零售同比增長17.5%，高于市場預期一個多百分點。全年零售名義增長15.5%，實際增長16.9%，比08 年加快2.1 個百分點。顯示出強烈地內生增長動力。消費也是我們2010年非�？春玫慕�(jīng)濟增長引擎，從即期因素來看，政策刺激和實際利率下行，通脹預期上升是消費增長的主要因素。
　　海關統(tǒng)計顯示，2009年12月份，我國外貿進出口大幅增長，其中進口創(chuàng)造了月度歷史新高，同比增長55.9%，環(huán)比增長18.8%。 受國際金融危機的影響，我國外貿進出口經(jīng)歷了自2008年11月以來的連續(xù)大幅下挫，到2009年3月份開始企穩(wěn)回升，8月份回升趨勢基本確立，11月份進出口總值同比開始增長，12月份進口和出口同比雙雙出現(xiàn)強勁增長，環(huán)比也呈現(xiàn)大幅增長，月度進口值創(chuàng)造了歷史最高紀錄，月度出口值也列歷史第四高位，表明我國對外貿易在加速復蘇。同時，進口的大幅增長，說明經(jīng)濟刺激政策的效果顯現(xiàn)，內需比較強勁，這也有利于拉動世界經(jīng)濟的恢復。

　　通脹值得關注 政策以收為主

　　從通貨膨脹角度來看，12月CPI 同比增長1.9%，環(huán)比上漲1.0%，PPI 同比增長1.7%，較11月份上漲3.8個百分點，這兩個數(shù)據(jù)意味著通脹的腳步離我們不再遙遠。從分類數(shù)據(jù)來看，食品價格的大幅上升是推動CPI上行的最重要因素，食品同比上漲5.2%，非食品因素也不可小視，12月較11月上漲1個百分點，主要受居住類商品價格影響。考慮到目前惡劣天氣對食品價格還將產生一定影響，食品價格仍將繼續(xù)維持高位。
　　PPI 各細項也呈現(xiàn)出全面回升的態(tài)勢，這要歸功于全球經(jīng)濟回暖導致大宗商品價格回升。并且值得注意的是，PPI的加速顯然要快于CPI，這不利于下游企業(yè)的利潤。
　　我們預計，2010 年上半年通脹壓力較大，其中，一季度CPI 漲幅可能在3%左右，高于目前存款利率。
　　2010年顯然保增長不再是個問題，而如何控制通脹預期，防止通脹由預期變?yōu)楝F(xiàn)實成為當前經(jīng)濟工作的重中之重。
　　收縮流動性仍是當務之急。目前實體經(jīng)濟與熱錢流出難以吸收資產價格下降釋放出來的流動性，因而流動性過剩，政府又不希望這些流動性進入到CPI中去，于是政府被動地吸引流動性。短期以加強公開市場操作、窗口指導、提高存款準備金率為主，中長期發(fā)定向票據(jù)，甚至加息都將成為央行收縮流動性的重要工具。
　　緊縮什么時候結束？溫總理提出一季度要少看同比，多看環(huán)比。如果環(huán)比數(shù)據(jù)下來，緊縮將會停止。我們判斷一季度的經(jīng)濟增長的環(huán)比將會逐步回落，而物價的環(huán)比將會逐月上升。如此看來，緊縮在一季度還難以停止。

（作者單位：中信建投證券）