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加息應(yīng)成為央行下一步調(diào)控的重要工具 |
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2010-01-27 作者:于建國 來源:證券時報 |
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1月初以來,央行在公開市場上4次上調(diào)央票發(fā)行利率,2次上調(diào)回購利率。目前,3個月期和1年期央票與同期存款的息差縮小至0.30和0.32個百分點。與此同時,央行1月18日提高存款準備金率0.5個百分點,使得調(diào)整后的存款準備金率高達16%,為歷史上第4個次高點。準備金率提高抽緊了銀行可貸資金頭寸,增加利率上行動力,從而使得利率結(jié)構(gòu)的調(diào)整進程進一步加快。而從利率結(jié)構(gòu)的變動特點來看,央行加息的時機正在成熟。 2009年第3和第4季度M1增長連續(xù)超過M2(分別為29.51%對29.30%,32.35%對27.68%),引起貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化,其中,準貨幣占比由08年底的65.02%下降至2009年底的63.71%,下降了1.31個百分點。準貨幣(即定期存款、儲蓄存款和其他存款)代表著社會長期資金供給。而銀行中長期貸款則代表了社會長期資金需求。2009年底銀行中長期貸款占比由08年底的51.09%提高至55.65%,上升了4.56個百分點。很顯然,全社會長期資金的需求和供給的變動方向發(fā)生了較大背離。在這種情況下,提高準備金率將加劇長期資金供需失衡狀況,增強長期利率的未來上行趨勢。 我國加息周期正在形成。但是,加息周期的真正出現(xiàn)還需要具備特定的利率結(jié)構(gòu)。以2006年8月起步的上一輪加息周期為例,期間(2006年8月-2007年7月)法定存款利率、央票利率和上海銀行間市場Shibor利率自下而上呈“多頭”排列,三者遞次代表了銀行負債成本、市場無風險收益和風險溢價。作為風險溢價,Shibor利率在加息周期中始終居于存款利率和央票利率之上。 當前央票與存款利率仍處于倒掛狀態(tài),但息差正在縮小。尤其是經(jīng)過央行最近兩次提高央票發(fā)行利率,1年期央票與存款的息差已不足1個百分點(僅為32.36個基點)。加息周期所必要的利率結(jié)構(gòu)正在形成,央行加息的時機已逐步成熟。相反,通脹只是加息的充分條件,并非必要條件。事實上,從以往歷史上我們并不難找到實際存款負利率的例子。 本輪流動性主要起因于銀行超常規(guī)貸款。2009年銀行累計新增人民幣貸款9.6萬億元,比2008年增長了130%。今年年初,銀行貸款沖動依然非常強烈。筆者認為,除了提高準備金率、窗口指導(dǎo)等行政性手段外,加息尤其是提高存款利率以縮小銀行息差收入,則可以降低銀行的貸款沖動。加息還將促使銀行提高實際貸款利率,從而起到抑制貸款需求的作用。當前銀行貸款利率仍處于歷史低位。按照央行2009年3季度貨幣政策報告,當季非金融公司貸款的加權(quán)平均利率為5.05%,比2008年1季度低3.67個百分點。貸款利率向上的空間還很大。而當前存款準備金率與2008年6月的歷史最高位相比,僅有1.5個百分點的上調(diào)空間。因此,與準備金率相比,央行在加息上有更大的調(diào)控余地。加息應(yīng)該成為央行下一步調(diào)控的重要工具。總之,筆者認為,央行加息的腳步已經(jīng)走近了。(作者單位:海通證券研究所)
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