根據(jù)美國財政部國際資本數(shù)據(jù)（TIC）統(tǒng)計，截至2009年4月底，中國官方所持有的美國國債總額已降至7635億美元，較3月底的7679億美元負增長44億美元。以3月份增持的規(guī)模作為參照，則中國在4月份實際減少購買了280億美元。
但數(shù)據(jù)同時顯示，4月份中國增持了103億美元的美國長期國債。顯然，中國持有的美債之所以不升反降，主要應歸因于中短期美債的出售。當然，除美國國債外，中國還拋售了一定數(shù)量的美國機構債券、公司債券和股票。
然而，無論是從歷史經(jīng)驗還是客觀條件來看，4月份的數(shù)據(jù)并不意味著中國已經(jīng)真正做好了大幅減持美債的準備。
首先，2008年6月中國持有的美債總額就曾出現(xiàn)過35億美元的負增長，但隨后卻是連續(xù)七個月的大幅躍升；而今年2月份美債增持額度也一度陡然降至46億美元，然而3月份再次爆發(fā)237億美元的井噴式增持。這表明中國外匯管理當局在此問題上仍處于搖擺當中。
顯然，中國減持美債，除外匯儲備增長放緩等客觀原因之外，主要還是3月份以來美國量化寬松貨幣政策及財政赤字迅速擴張帶來的美元貶值擔憂所致。因此，中國借機敲打美國的用意較為明顯。事實上，美債的其他幾個主要購買國中，如日本、俄羅斯、巴西等也都不約而同地投出了不信任票，唯一的例外是英國。
而兩周前美國財長蓋特納訪華的重要使命之一，就是試圖打消中方的這種擔心。預計，7月16日美國財政部披露的外國投資者所持美債數(shù)據(jù)將證明，5月份中國還在繼續(xù)減持美債。不過，這一勢頭或將在6月份開始逆轉。
其次，中國外匯管理當局實際可選的投資工具并不多。一是歐元區(qū)、日本債券市場無論從廣度還是深度來看都不能同美債市場相比——除了美國，世界上沒有一個國家，上至政府、下至黎民百姓有如此流行的借債消費文化；二是單靠囤積資源產(chǎn)品來消化如此龐大的外匯儲備幾乎是不可能的，況且大宗商品價格在投機預期支配下上漲很快，使得囤積資源在未來貼水的風險非常高；三是中國抄底海外資產(chǎn)遭遇的阻力越來越大，中鋁并購力拓折戟，可謂中國外匯儲備投資多元化進程中的又一次重大挫折。
目前全球投資工具總量基本固定，新增投資工具極為有限。在此前提下，減持美債轉向其他投資工具，例如歐元債券、黃金或原油，對于所有美債購買國而言，不過是一個輪流充當冤大頭的零和游戲。但鑒于中國的體量巨大，難免會在更多時候被迫充任這一角色。
某種程度上，今年年底出爐的IMF債券將給中國帶來些許希望。但IMF債券規(guī)模有限，且只是一錘子買賣，難以長期承擔重任，充其量也只能使中國的美債購買負增長兩個月而已。
最后，只要中國外向型增長模式不變，就將持續(xù)購買美債。目前世界經(jīng)濟仍處于危機當中，中國出口下滑，外資流入減少，外匯儲備增速放緩，故而一定程度上減少美債也在情理之中；但隨著經(jīng)濟重現(xiàn)繁榮后，不增持美債，中國每個月1000億美元以上的新增外匯儲備難以找到宣泄口。
因此，外匯儲備資產(chǎn)多元化和美債繼續(xù)扮演主力，兩條路徑今后將并行不悖地延伸下去。
對于中國而言，以往不輕言減持美債，除考慮到中美雙邊關系和換取美國在人民幣升值和溫室氣體減排等問題上的讓步外，更重要的是擔心減持引發(fā)的跟風效應導致外匯儲備資產(chǎn)急劇縮水。但如果中國在這一點上失去了靈活性，就等于是幫助其他國家在美債投資自由進出方面獲得了一個穩(wěn)定錨，而讓中國獨自承擔資產(chǎn)貶值的成本。
從長期來看，中國將不可避免地對經(jīng)濟增長模式做出重大調(diào)整。但要強調(diào)的是，即便有朝一日內(nèi)需對于中國經(jīng)濟增長的貢獻超過了出口，人民幣匯率彈性不斷增強，資本賬戶管制放松，也絕不意味著中國可以一勞永逸地徹底擺脫美債困擾，正如今日之日本、英國等。如何管理龐大的美債和美元資產(chǎn)存量規(guī)模，仍將繼續(xù)考驗中國外匯管理當局的耐心和技巧。
而從短期來看，藏匯于民，扶持民企海外并購，進一步推進亞洲債券市場發(fā)展以尋求新的投資替代工具等，都是中國當前可以做、而且應當做的事情。特別是，隨著全球金融危機背景下G20機制和金磚四國集團的崛起，中國應與其他發(fā)展中國家一道，敦促美國實行更為自律負責的財政和貨幣政策。
（作者系宏觀經(jīng)濟分析師） |
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