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| 平安收購(gòu)深發(fā)展：利長(zhǎng)遠(yuǎn)，短期影響小 |
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| 2009-06-15 國(guó)泰君安 來源:中國(guó)證券網(wǎng) |
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中國(guó)平安6 月13
日公告將通過認(rèn)購(gòu)增發(fā)新股與收購(gòu)新橋所持股權(quán)收購(gòu)不超過30%股權(quán)比例的深發(fā)展股權(quán)，成為深發(fā)展的新控股股東。
最高支付9.5%的控股權(quán)溢價(jià)，2.9
倍靜態(tài)PB，價(jià)格相對(duì)合理。收購(gòu)深發(fā)展第一步定向增發(fā)的價(jià)格為18.26 元，第二步將以現(xiàn)金或換股方式支付對(duì)價(jià)，現(xiàn)金支付價(jià)為每股22
元，而換股支付隱含每股26元的價(jià)格，較現(xiàn)金支付溢價(jià)18%，若在完成收購(gòu)前平安股價(jià)能維持穩(wěn)定，換股方式對(duì)新橋仍具較大 吸引力。上述兩步收購(gòu)對(duì)應(yīng)最高混合價(jià)21.9
元，較深發(fā)展最新收盤價(jià)溢價(jià)9.5%，對(duì)應(yīng)2.9 倍靜態(tài)PB，盡管深發(fā)展股價(jià)此前也經(jīng)歷不小的漲幅，但與此前招行收購(gòu)永隆76%的溢價(jià)及2007
年底深發(fā)展擬向?qū)氫摰脑霭l(fā)價(jià)31.15
元的價(jià)格相比，平安所支付的價(jià)格相對(duì)合理。此外，收購(gòu)方案中值得注意的是，若深發(fā)展按上限進(jìn)行定向增發(fā)，則平安須將出售已經(jīng)持有深發(fā)展3.93%的股份以滿足持股比例30%的上限。
現(xiàn)金收購(gòu)不影響償付能力，若換股對(duì)平安的資金壓力更小。由于第一步認(rèn)購(gòu)主體為平安壽險(xiǎn)，因此平安可以部分保險(xiǎn)資金參與購(gòu)買，減少對(duì)公司凈資本的消耗。對(duì)于收購(gòu)的第二步，若新橋選擇換股方式收購(gòu)，則平安不會(huì)有任何現(xiàn)金支出，而即便新橋選擇現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓方式，平安總部近250
億的凈資本也具備支付能力。
金控集團(tuán)漸名副其實(shí)，最高138
億元商譽(yù)可能對(duì)短期業(yè)績(jī)有影響。公司銀行業(yè)務(wù)推進(jìn)至全國(guó)，金控集團(tuán)漸名副其實(shí)。但收購(gòu)?fù)瓿珊�，平安最高將產(chǎn)生約138
億元商譽(yù)，若未來深發(fā)展股價(jià)大幅下跌，公司須對(duì)其進(jìn)行減值，造成短期業(yè)績(jī)的不確定性。由于收購(gòu)價(jià)相對(duì)合理，這一風(fēng)險(xiǎn)不大。
可獲得深發(fā)展盈利貢獻(xiàn)，但其他投資收益減少，若不考慮商譽(yù)，對(duì)盈利總體影響不大，暫不調(diào)整目標(biāo)價(jià)。按30%的比例計(jì)，2010
年和2011 年深發(fā)展可為平安EPS 貢獻(xiàn)0.24 元與0.29 元，但由于其他投資收益減少，若不考慮商譽(yù)，對(duì)盈利總體影響不大，我們暫不調(diào)整45
元的目標(biāo)價(jià)（維持謹(jǐn)慎增持）。 |
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