編者按：私營按揭保險(xiǎn)是一種針對(duì)信用違約的保證保險(xiǎn)，對(duì)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮發(fā)揮了積極的作用。在次貸危機(jī)中，盡管該行業(yè)遭受了比較嚴(yán)重的承保損失，但由于政府的稅收支持政策、計(jì)提特殊準(zhǔn)備金的監(jiān)管要求、單一產(chǎn)品線經(jīng)營的防火墻機(jī)制等因素的積極作用，整個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)增長沒有受到明顯影響，仍然保持了雄厚的資本實(shí)力。對(duì)比我國相關(guān)情況，本文分析或能帶來一些有益的啟示。

　　私營按揭保險(xiǎn)(private mortgage insurance)又叫按揭保證保險(xiǎn)，其承保范圍是由于房價(jià)下跌、借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)等特定原因所產(chǎn)生的按揭違約損失，保護(hù)的是貸款人或者投資人的利益，保險(xiǎn)事故則是借款人停止支付按揭還款。按揭保險(xiǎn)最大的特點(diǎn)就是一般只使用在低首付的按揭貸款中，其背后的邏輯是：根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，首付比率低于20%(或者貸款/房價(jià)的比率大于80%)的借款人更容易產(chǎn)生信用違約。換句話說，對(duì)貸款人或者投資人而言，低首付按揭相比高首付按揭風(fēng)險(xiǎn)較大，因此他們一般都會(huì)要求首付低于20%的購房者同時(shí)購買按揭保險(xiǎn)，以增加還款保證。按揭保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)金額根據(jù)首付比例的高低以及投資者的要求來確定，但通常不能超過貸款金額的25%。保險(xiǎn)保障的金額之所以不必太高，一方面是為了降低保費(fèi)，使更多的人買得起；另一方面也是由于房產(chǎn)自身有很高的價(jià)值，出售后一般已能夠彌補(bǔ)貸款人的大部分損失，加上25%的保險(xiǎn)賠償已足以為貸款人提供充分還款保證了。
　　之所以強(qiáng)調(diào)“私營”，是為了與政府支持的按揭保險(xiǎn)計(jì)劃有所區(qū)分。在美國，自20世紀(jì)初期出現(xiàn)有組織的運(yùn)營開始，按揭保險(xiǎn)最初全部由商業(yè)公司經(jīng)營。在經(jīng)歷了1920年代由房地產(chǎn)繁榮帶來的業(yè)務(wù)迅速增長之后，經(jīng)濟(jì)大蕭條引發(fā)的房地產(chǎn)蕭條以及行業(yè)內(nèi)部的不規(guī)范經(jīng)營等原因致使該行業(yè)全線破產(chǎn)。為了幫助房地產(chǎn)行業(yè)在大蕭條中期的穩(wěn)定和恢復(fù)，1934年美國聯(lián)邦政府通過成立聯(lián)邦住房管理局(FHA)進(jìn)入按揭保險(xiǎn)行業(yè)，成為政府經(jīng)營的肇始。此后20多年間，商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)始終沒有進(jìn)入按揭保險(xiǎn)市場(chǎng)，政府計(jì)劃成為滿足需求的唯一選擇。直到1956年，威斯康星州通過了一個(gè)綜合性的按揭保險(xiǎn)法案，允許建立大蕭條后第一家私營按揭保險(xiǎn)公司，才重新拉開了美國私營按揭保險(xiǎn)業(yè)的序幕。私營按揭保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與政府按揭保險(xiǎn)計(jì)劃有一些不同，對(duì)于支持美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了更為重要的作用，不僅使得許多原來由于支付不起高首付而不能獲得貸款的人實(shí)現(xiàn)了置業(yè)夢(mèng)想，也為這些貸款業(yè)務(wù)打包進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)提供了信用支持，在按揭貸款證券化過程中擔(dān)當(dāng)了積極的角色。1998年以來，美國私營按揭保險(xiǎn)業(yè)每年新增合同金額超過2000億美元，2007年則首次超過3000億美元，年末有效保單金額則超過8000億美元。截至目前，私營按揭保險(xiǎn)業(yè)共幫助了約2500萬美國家庭以更快地速度或者以更少的首付購買了住房。

一、在次貸危機(jī)中的表現(xiàn)

　　1.自身損失

　　在次貸危機(jī)中，由于其直接導(dǎo)火索——“次級(jí)借款人違約、無法支付按揭還款”正屬于私營按揭保險(xiǎn)的承保范圍，因此私人按揭保險(xiǎn)公司直接面臨了承保業(yè)務(wù)的損失，而不像普通保險(xiǎn)公司那樣通過投資按揭相關(guān)債券遭受間接損失，整個(gè)行業(yè)遭遇了嚴(yán)重的虧損壓力。世界上最大按揭保險(xiǎn)公司之一的PMI在2007年第4季度發(fā)生了創(chuàng)紀(jì)錄的10.1億美元損失，而2006年同期則為1億美元盈利。另一大公司MGIC在2007年第4季度預(yù)計(jì)虧損13億美元，并將2008年損失預(yù)估由以前的12-15億美元提高到了18-20億美元。就整個(gè)行業(yè)而言，在次貸危機(jī)不斷加深的過程中，隨著借款人違約率的上升以及房屋價(jià)格的不斷走低，按揭保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的賠付率直線上升，并出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損。2006年行業(yè)平均賠付率只有40.77%，綜合成本率65.01%，承保利潤高達(dá)12.64億美元；2007年，賠付率和綜合成本率大幅躍升至134.65%和153.97%，承保虧損則高達(dá)22億美元。2007年因此成為美國私營按揭保險(xiǎn)行業(yè)承保業(yè)績最差的年份之一。鑒于按揭保險(xiǎn)行業(yè)的虧損情況，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)了相關(guān)公司的信用評(píng)級(jí)。例如惠譽(yù)國際于2008年6月再次對(duì)部分按揭保險(xiǎn)公司開展調(diào)級(jí)行動(dòng)，將原來AA級(jí)的Genworth公司劃入“評(píng)級(jí)觀察負(fù)面”行列；將PMI公司也整體降級(jí)，將其歐洲公司從AA級(jí)調(diào)整為A+級(jí)，將其澳洲公司從AA級(jí)下調(diào)為AA-級(jí)。

　　2.對(duì)其他部門的影響

　　私營按揭保險(xiǎn)公司的自身虧損還對(duì)其他金融部門造成了不利影響，其中主要是對(duì)房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的影響。房利美和房地美的章程規(guī)定：在其購買按揭貸款并打包發(fā)行相關(guān)抵押債券的過程中，必須要求低首付按揭申請(qǐng)人提供包括購買私營按揭保險(xiǎn)在內(nèi)的3種形式之一的信用加強(qiáng)手段，其目的在于增加二級(jí)市場(chǎng)投資者的信心。在正常的市場(chǎng)環(huán)境中，只要投資者確信即使發(fā)生違約也可以從按揭保險(xiǎn)公司那里獲得保險(xiǎn)補(bǔ)償，房利美和房地美所構(gòu)筑的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式就可以運(yùn)行良好。然而在次貸危機(jī)中，一旦住房價(jià)格持續(xù)下跌，并且進(jìn)行高比例按揭貸款的借款人的違約發(fā)生率以更快速度增長的時(shí)候，就會(huì)動(dòng)搖投資者的信心，引發(fā)恐慌，懷疑按揭保險(xiǎn)公司能否順利支付保險(xiǎn)賠償，并進(jìn)而影響到對(duì)房利美和房地美經(jīng)營模式的懷疑，動(dòng)搖對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的信心。近日房利美和房地美陷入經(jīng)營危機(jī)，被美國政府接管，這固然有多方面的復(fù)雜原因，但來自于按揭保險(xiǎn)公司方面的壓力也不能不說是其中一個(gè)較為重要的因素。

二、前景分析

　　在次貸危機(jī)中，盡管遭受了巨額承保損失，受到了二級(jí)市場(chǎng)投資者的懷疑，按揭保險(xiǎn)公司的股票價(jià)格普遍下滑，但整體上看，站在風(fēng)險(xiǎn)最前線的私營按揭保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行仍然相對(duì)良好。美國私營按揭保險(xiǎn)協(xié)會(huì)(MICA)最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年7月，私營按揭保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)增長良好，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)仍然穩(wěn)健，并沒有受到根本的動(dòng)搖，未來的發(fā)展情景仍然十分光明。這與債券保險(xiǎn)市場(chǎng)受到次貸危機(jī)全面沖擊的情形形成了鮮明對(duì)比。之所以說美國私營按揭保險(xiǎn)業(yè)未來發(fā)展前景仍然光明，除了房產(chǎn)市場(chǎng)正逐漸回歸正常這一因素之外，主要是基于下列原因：

　　1.政府相關(guān)的政策支持增加了私營按揭保險(xiǎn)的吸引力，使得按揭保費(fèi)收入增長迅速

　　主要的政府支持政策有兩條。第一是稅收抵扣。2007年之前，個(gè)人購買私營按揭保險(xiǎn)的保費(fèi)支出并不能免稅。但自2007年1月1日起，新的稅法允許年收入在10.9萬美元以下的購房者能夠在稅前收入中抵扣按揭保險(xiǎn)的保費(fèi)支出。這一政策的直接后果就是使得許多只能支付的起很低首付的消費(fèi)者放棄使用二次貸款的方式，轉(zhuǎn)而通過購買按揭保險(xiǎn)的方式來達(dá)成購房的愿望。第二是按揭保險(xiǎn)終止制度。1999年生效的《房主保護(hù)法案》建立了自動(dòng)終止和借款人取消按揭保險(xiǎn)的制度，即當(dāng)借款人的首付加上已經(jīng)支付完的還款部分達(dá)到房產(chǎn)最初價(jià)值的22%時(shí)，按揭保險(xiǎn)合同就自動(dòng)終止；當(dāng)借款人的首付加上已經(jīng)支付完的還款部分達(dá)到房產(chǎn)最初價(jià)值的20%時(shí)，借款人也可以主動(dòng)要求取消按揭保險(xiǎn)。對(duì)于一筆首付10%的10萬元貸款而言，一個(gè)月的按揭保險(xiǎn)支出大概40美元，如果取消，一年可以節(jié)省480美元。這兩個(gè)政策大大增加了按揭保險(xiǎn)的吸引力，特別是2007年開始允許稅前抵扣的政策，效果更是顯著，使得2007年按揭保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入大幅增加，達(dá)到41.8億美元，同比增長18.1%，為近年最高。

　　2.私營按揭保險(xiǎn)業(yè)有特殊的準(zhǔn)備金計(jì)提和資本監(jiān)管政策，使其始終得以維持強(qiáng)大的資本實(shí)力

　　盡管次貸危機(jī)造成嚴(yán)重承保損失，但私營按揭保險(xiǎn)業(yè)主要使用準(zhǔn)備金支付賠款，并沒有過多損及資本，這與商業(yè)銀行、債券保險(xiǎn)等其他行業(yè)形成了鮮明對(duì)比。在其他行業(yè)，正是由于資本金遭到了次貸損失的大量侵蝕，加劇了危機(jī)的程度。私營按揭保險(xiǎn)業(yè)之所以能夠維持強(qiáng)大的資本實(shí)力，主要與特殊的監(jiān)管要求有關(guān)。一是準(zhǔn)備金計(jì)提方面。由于按揭保險(xiǎn)賠付率波動(dòng)很大，有時(shí)出現(xiàn)極端高的賠付率，并且波及面很大，所以被視為具有巨災(zāi)保險(xiǎn)的性質(zhì)，在準(zhǔn)備金方面需要特別的謹(jǐn)慎。正因?yàn)槿绱耍�除了普通保險(xiǎn)公司必要的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金和未決賠款準(zhǔn)備金之外，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還要求按揭保險(xiǎn)公司必須計(jì)提一個(gè)意外準(zhǔn)備金，計(jì)提數(shù)額等于全部已賺保費(fèi)的50%，至少保存10年不準(zhǔn)動(dòng)用，除非遇到賠付顯著上升的特殊情況。二是資本金方面。同樣是由于按揭保險(xiǎn)的巨災(zāi)性質(zhì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)按揭保險(xiǎn)公司持有的資本數(shù)量要求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)其他多數(shù)產(chǎn)品線的要求，并且風(fēng)險(xiǎn)/資本比率必須保持在25：1之內(nèi)。三是再保險(xiǎn)的要求。各州監(jiān)管部門一般都不允許按揭保險(xiǎn)的金額超過貸款金額的25%以上，對(duì)超過部分必須進(jìn)行再保險(xiǎn)。在這些特殊監(jiān)管政策保護(hù)下，按揭保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力雖然受次貸影響有所削弱，但沒有受到根本動(dòng)搖，2007年的風(fēng)險(xiǎn)資本比率為13.50倍，雖然比2006年的9.04倍有顯著上升，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于25倍的監(jiān)管要求，處于正常水平。

　　3.私營按揭保險(xiǎn)與其他保險(xiǎn)產(chǎn)品線之間建立了緊密的防火墻，避免了風(fēng)險(xiǎn)的蔓延

　　在次貸危機(jī)中，美國保險(xiǎn)業(yè)受到的沖擊是全方位的，既有投資損失，也有職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)、按揭保險(xiǎn)、債券保險(xiǎn)等產(chǎn)品產(chǎn)生的承保損失。但值得慶幸的是，風(fēng)險(xiǎn)并沒有在不同保險(xiǎn)公司和不同產(chǎn)品線之間積聚和蔓延，整個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都在可控范圍內(nèi)。尤其對(duì)于私營按揭保險(xiǎn)而言，由于采用單一產(chǎn)品線的經(jīng)營方式，即按揭保險(xiǎn)人只能經(jīng)營按揭保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，不能涉足其他保險(xiǎn)領(lǐng)域，支持按揭保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本金和準(zhǔn)備金無須與其他產(chǎn)品線共享或等同，因此使得損失不必在同一公司放大。此外，多數(shù)州監(jiān)管機(jī)構(gòu)都不允許按揭保險(xiǎn)公司投資于按揭以及相關(guān)資產(chǎn)，以禁止可能的利益沖突，但對(duì)其他產(chǎn)品線則沒有類似要求。這也避免了按揭保險(xiǎn)業(yè)的投資損失。在承保和投資活動(dòng)方面建立起的緊密防火墻，在金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候?qū)ΡＷo(hù)整個(gè)私營按揭保險(xiǎn)行業(yè)的安全產(chǎn)生了積極效果。

　　4.保險(xiǎn)公司采取了很多積極措施，努力提高借款人恢復(fù)還款的可能性

　　為了減少損失，按揭保險(xiǎn)公司紛紛加強(qiáng)了與貸款機(jī)構(gòu)的合作，增加與借款人的溝通，有時(shí)甚至與借款人直接聯(lián)系，商量未來的還款方案，盡量避免借款人因?yàn)閹状尾荒苤Ц哆�款而直接走到喪失房屋贖回權(quán)的地步。主要采取的措施包括：(1)說服貸款機(jī)構(gòu)允許借款人延期支付還款，或者降低貸款利率，甚至減免一些債務(wù)；(2)向優(yōu)質(zhì)客戶提供一筆低息甚至無息的預(yù)付款，用以支付按揭還款；(3)在貸款機(jī)構(gòu)的相關(guān)部門委派自己的員工，及時(shí)了解情況，為進(jìn)一步設(shè)計(jì)解決方案搜集充足的信息。

三、對(duì)我國的啟示

　　我國當(dāng)前保險(xiǎn)市場(chǎng)上并沒有房屋按揭擔(dān)保保險(xiǎn)，所謂的“房貸險(xiǎn)”主要是一種家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，并非信用擔(dān)保的性質(zhì)。但我國保險(xiǎn)市場(chǎng)上曾經(jīng)出現(xiàn)過一種“車貸險(xiǎn)”業(yè)務(wù)，與美國私營按揭保險(xiǎn)業(yè)務(wù)類似，只不過承保的標(biāo)的不是房產(chǎn)貸款，而是汽車貸款。在車貸險(xiǎn)2001年剛剛興起不久后，由于借款人惡意騙貸、銀行認(rèn)為有保險(xiǎn)在后面“托底”從而放松對(duì)車貸的審核、保險(xiǎn)公司一味追求快速增長的車貸險(xiǎn)保費(fèi)而放松風(fēng)險(xiǎn)審核等多方面的原因，使得該險(xiǎn)種賠付率居高不下，虧損嚴(yán)重，兩年后就被叫停。但直到今日，銀行和保險(xiǎn)公司之間就車貸險(xiǎn)的還款訴訟糾紛還在頻繁發(fā)生。將我國車貸險(xiǎn)的短暫發(fā)展經(jīng)歷與上述對(duì)美國私營按揭保險(xiǎn)業(yè)所進(jìn)行的分析進(jìn)行對(duì)比，可以總結(jié)出一些值得深思的啟示：

　　1.對(duì)特殊保險(xiǎn)業(yè)務(wù)必須采用特殊的支持政策和監(jiān)管要求

　　隨著車貸、房貸在我國更加普及，相關(guān)的保險(xiǎn)需求勢(shì)必在我國生根發(fā)芽，形成實(shí)際的保險(xiǎn)供給。但批準(zhǔn)開展此類特殊業(yè)務(wù)之前，政府首先必須提供必要的支持政策增加業(yè)務(wù)吸引力，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也必須根據(jù)業(yè)務(wù)特點(diǎn)制訂特殊的監(jiān)管框架，保證能在充分的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制下規(guī)范開展經(jīng)營。在前面的介紹中，美國私營按揭保險(xiǎn)由于有特殊的準(zhǔn)備金計(jì)提和資本充足要求，即使在嚴(yán)重金融危機(jī)中也能保證基本的經(jīng)營根基不受侵害。此外，政府還及時(shí)出臺(tái)稅收減免、主動(dòng)撤銷保險(xiǎn)等制度，切實(shí)保護(hù)消費(fèi)者的利益。反觀我國，不論業(yè)務(wù)性質(zhì)如何特殊，大多采用統(tǒng)一的監(jiān)管要求，也很少享受財(cái)稅政策的優(yōu)惠，新業(yè)務(wù)不僅增長乏力，也缺乏必要的抵御超常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　2.必須十分注意風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任在不同金融機(jī)構(gòu)之間的平衡和落實(shí)

　　在綜合經(jīng)營發(fā)展迅猛的背景下，越來越多的金融業(yè)務(wù)會(huì)涉及到多個(gè)服務(wù)部門，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的劃分問題。在美國私營按揭保險(xiǎn)經(jīng)營中，保險(xiǎn)公司的承保金額不超過房產(chǎn)價(jià)值的25%，并與首付金額的高低相關(guān)聯(lián)，銀行與貸款機(jī)構(gòu)都有責(zé)任對(duì)借款人資料進(jìn)行審核等等一系列的機(jī)制將信用風(fēng)險(xiǎn)在貸款人與保險(xiǎn)人之間進(jìn)行了較好的平衡，貸款人實(shí)質(zhì)上自己承擔(dān)了相當(dāng)部分風(fēng)險(xiǎn)。反觀我國，車貸險(xiǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任過度向保險(xiǎn)公司傾斜，銀行的責(zé)任被一味減輕，不能發(fā)揮應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)篩選作用。在我國銀行保險(xiǎn)的發(fā)展過程中也存在類似風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任劃分和落實(shí)不當(dāng)?shù)膯栴}。

　　3.在保險(xiǎn)產(chǎn)品線之間必須加強(qiáng)防火墻機(jī)制的建立

　　在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任劃分的同時(shí)，也特別要注意防火墻機(jī)制的建立。借鑒美國私營按揭保險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)，我國除了加強(qiáng)保險(xiǎn)公司的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系之外，還應(yīng)當(dāng)采取以下措施：一是加強(qiáng)分險(xiǎn)種核算的力度，不僅在銷售收入、銷售成本、準(zhǔn)備金計(jì)提等方面進(jìn)行分險(xiǎn)種核算，也應(yīng)該加強(qiáng)在資產(chǎn)和資本方面的分險(xiǎn)種核算，準(zhǔn)確評(píng)估各個(gè)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況，確保不同產(chǎn)品都能有充足的資本予以支持；二是對(duì)某些特殊業(yè)務(wù)而言，應(yīng)該規(guī)定只能采用單一產(chǎn)品線的經(jīng)營模式，不能同時(shí)經(jīng)營其他保險(xiǎn)產(chǎn)品，以防止風(fēng)險(xiǎn)的蔓延和積聚。

(作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所)