只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)體所采取的新的市場行為可以產(chǎn)生比以前更高的產(chǎn)出效率時(shí),市場才會(huì)產(chǎn)生對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的良性預(yù)期,進(jìn)而推動(dòng)股市上行。滬深股市眼下的當(dāng)務(wù)之急是趕緊把稀缺的資源配置到有利于提高經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出效率的項(xiàng)目上去。
隨著華爾街一波又一波的地震越來越嚴(yán)重地動(dòng)搖著世界各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的信心,從北美、歐洲到亞洲,各國政府都不約而同地將救市作為首要任務(wù)抓了起來。美國人最先坐不住了,先是政府接管“兩房”,接著又醞釀了高達(dá)7000億美元的救市計(jì)劃。歐洲人也聞風(fēng)而動(dòng),據(jù)說正考慮一項(xiàng)3000億歐元的救市計(jì)劃,而日本及其他主要經(jīng)濟(jì)體也在籌劃類似的行動(dòng)。看來,是否救市已經(jīng)不是問題了,問題是如何救市。
中國在一年之內(nèi)光是大的救市行動(dòng)就已經(jīng)組織了兩次,一次是調(diào)低了印花稅,另一次就是剛剛發(fā)生的新三大政策救市。下調(diào)印花稅造就了一波近800點(diǎn)的反彈行情(持續(xù)9個(gè)交易日),將滬指從3000點(diǎn)以下拉回到3700多點(diǎn);新三大政策也不含糊,不但收復(fù)了2000點(diǎn)大關(guān),還創(chuàng)造了大盤漲停的奇跡,反彈的趨勢堅(jiān)持了5個(gè)工作日。但是,當(dāng)我們理性看待這兩次大規(guī)模救市時(shí),不難發(fā)現(xiàn)救市沒有對(duì)大趨勢產(chǎn)生任何影響,收復(fù)的3000點(diǎn)很快再次失手了,收復(fù)的2000點(diǎn)也正面臨再度失手的危險(xiǎn)。于是我們不得不思考這樣的問題:何以救市政策的威力遞減得如此之快?莫非我們的市場真的像有些人說的那樣由于不成熟而“不理解”政策的良苦用心?
過去如果說我們還可以對(duì)此有所懷疑的話,現(xiàn)在用不著懷疑了,美國佬的救市結(jié)果再次驗(yàn)證了這樣一句話:市場的判斷力與市場的成熟程度無關(guān)!所以用不著天天嚷著我們的市場太遲鈍,美國的股市夠成熟,君不見美國7000億美元的救市方案剛在國會(huì)通過,全美各大股指就以一個(gè)慘烈的“黑色星期一”(10月7日)給予回報(bào)?進(jìn)而還拖累歐洲股市一片跌聲。所以說,救市的美好愿望代替不了市場規(guī)律背后的科學(xué)道理,F(xiàn)在的問題是:包括中國和美國在內(nèi)的救市政策,為什么沒能發(fā)揮預(yù)期的作用或者說與大家的期盼距離太遠(yuǎn)呢?
我認(rèn)為,問題主要出在了只關(guān)注流動(dòng)性上。中國的救市手段是圍繞著流動(dòng)性展開的,尤其是新三大政策,包括匯金公司二級(jí)市場收購銀行股、鼓勵(lì)國有上市公司回購股票、降低借貸利率。其中,匯金收購銀行股,更被認(rèn)為是平準(zhǔn)基金的試點(diǎn),甚至有人宣稱這既有利于股市也有利于經(jīng)濟(jì),顯然與我“平準(zhǔn)基金既不能救股市也不能救經(jīng)濟(jì)”的觀點(diǎn)是針鋒相對(duì)。不過,在此我不想再做什么辯論了,看看現(xiàn)實(shí)吧:各主要銀行股在政策“利好”的刺激下普遍出現(xiàn)了大幅跳空高開,但上升趨勢只持續(xù)了不到5天,就紛紛掉頭向下了。
中國的救市不理想,美國的救市更糟糕,財(cái)大氣粗的美國人一出手就是7000億美元,結(jié)果怎么樣呢?各大指數(shù)用連續(xù)的黑色交易日回答了這個(gè)問題,以至于總統(tǒng)布什都只好出來解釋:救市是個(gè)漫長過程。明眼人都明白,這樣的解釋太蒼白了。如果救市計(jì)劃是有效的,那美國股市怎么會(huì)用這種“背道而馳”的方式來回應(yīng)呢?說到底,還是政策本身有問題。
如果真像某些人說的,中國的“9.18”救市是平準(zhǔn)基金的試點(diǎn),那么,中國的試驗(yàn)田和美國的試驗(yàn)田的實(shí)驗(yàn)結(jié)果都證明了這樣一個(gè)道理:只靠流動(dòng)性填補(bǔ)是不可能救市的。這個(gè)結(jié)論有兩個(gè)理論基礎(chǔ),一是市場進(jìn)化理論,另一個(gè)是MM理論。
金融市場進(jìn)化理論告訴我們,市場不會(huì)重復(fù)歷史錯(cuò)誤,歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)的個(gè)別“噪音驅(qū)動(dòng)”現(xiàn)象會(huì)在市場的進(jìn)化過程中逐漸弱化,取而代之的是對(duì)信息環(huán)境的準(zhǔn)確識(shí)別。不僅如此,任何資本市場的本質(zhì)特征是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的客觀反映,這與市場的成熟程度無關(guān),所不同的是反映的精準(zhǔn)程度會(huì)隨著市場的進(jìn)化而提高,而且這個(gè)過程是不可逆的。中國這些年來的金融市場實(shí)踐就是對(duì)這一理論的最好證明。
MM理論則告訴我們,任何經(jīng)濟(jì)體的價(jià)值只與其產(chǎn)出效率有關(guān),而與資金的來源和成本無關(guān)。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)體所采取的新的市場行為可以產(chǎn)生比以前更高的產(chǎn)出效率時(shí),市場才會(huì)產(chǎn)生對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的良性預(yù)期,進(jìn)而推動(dòng)股市上行。由此而觀救市政策,其實(shí)我們很容易辨認(rèn)究竟什么樣的政策才會(huì)是有效的,什么樣的政策可能無法獲得預(yù)期效果。現(xiàn)在全球各國的救市似乎都只是打流動(dòng)性的主意,有意無意忽視了資金來源與宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)值的無關(guān)性。
難怪有美國佬說,美國政府的救市計(jì)劃與其說是在救市,還不如說是在沽名釣譽(yù)——向民眾擺個(gè)POSE罷了。也有人說這是美國政府給其他國家政府下的誘餌,目的是騙取世界為美國的危機(jī)買單。我對(duì)這些說法均采取不置可否的觀點(diǎn),現(xiàn)在重要的是我們必須抓緊從一輪又一輪的全球救市政策中去總結(jié)出我們所迫切需要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),畢竟,“管好自己的家,做好自己的事”才是我們事業(yè)的根本。滬深股市眼下的當(dāng)務(wù)之急,是把稀缺的資源配置到有利于提高經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出效率的項(xiàng)目上去。 |