中證登公布的數(shù)據(jù)證明，大小非成為本輪中國(guó)股市下跌幅度世界第一的替罪羊。這讓為大小非正名者松了一口氣。

　　從7月21日起，“大小非”減持情況將在中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司的網(wǎng)站上逐月進(jìn)行披露。此舉一箭數(shù)雕，既能增加信息披露透明度，又能對(duì)大小非減持公司形成潛在威懾，同時(shí)減少二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于大小非減持的恐懼心理。

　　大小非減持?jǐn)?shù)量遠(yuǎn)少于預(yù)期，本期公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，由股權(quán)分置改革累計(jì)產(chǎn)生的限售股份數(shù)量為4572.44億股，已經(jīng)解禁的部分為842.96億股，占“大小非”總數(shù)的18.43%。在這部分股改限售股份中，其中累計(jì)減持為250.07億股，占解禁股份的29.67%。今年6月當(dāng)月解禁數(shù)為29.61億股，其中當(dāng)月減持?jǐn)?shù)為4.51億股。如果按照以10.2元/股的市場(chǎng)平均股價(jià)估算，減持所需資金共46億元左右，折算成日均資金量?jī)H為不到每日交易量的1%。
　　可以由此為大小非正名嗎？恐怕不能。事實(shí)上，大小非已經(jīng)成為限售股的代名詞。
　　股民之所以害怕大小非，是因?yàn)榇笮》堑湫偷伢w現(xiàn)了中國(guó)股市中存在同股不同價(jià)的弊端。作為原始股東、戰(zhàn)略股東，享受一定程度的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是國(guó)際市場(chǎng)的常態(tài)，但如中國(guó)市場(chǎng)這樣，流通股與限售股成本相差天懸地隔，這恐怕舉世無(wú)雙。金融機(jī)構(gòu)限售股東成本通常在一元以下，通過(guò)送股、分紅攤薄，成本更低，而我國(guó)公司IPO的發(fā)行市盈率偏高，這使上市公司的限售股東可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。紫金礦業(yè)原始股東們的成本每股一毛錢(qián)，IPO發(fā)行價(jià)為7.13元，用腳趾頭都能想像，限售股東所獲得的厚利。
　　就算戰(zhàn)略投資者為了控股權(quán)，拋售意愿不強(qiáng)，但戰(zhàn)略投資者難道不愿意在不喪失控股權(quán)的情況下高拋低吸，盡賺無(wú)本收益？連美國(guó)銀行都這么做，你怎么能保證其他限售股東都是“大好人”？對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，可怕的不是限售股股東拋多少，可怕的是被限售股股東卡住了咽喉，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)權(quán)沒(méi)有任何置喙余地。此時(shí)，流通股股東除了指望政府出臺(tái)限制性措施，還有其他什么辦法嗎？
　　對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)之間巨大的利益侵害視而不見(jiàn)，一味指責(zé)二級(jí)市場(chǎng)投資者沒(méi)有市場(chǎng)意識(shí)，顯然是只準(zhǔn)州官放火，不準(zhǔn)百姓點(diǎn)燈。
　　并且，以大小非為首的限售股不僅是個(gè)存量問(wèn)題，更是增量問(wèn)題。“大小非”并不僅僅指股改形成的限售股部分，還包括其他四部分：一是由IPO形成的，即按照相關(guān)規(guī)定，小股東鎖定一年、控股股東或?qū)嶋H控制人、一致行動(dòng)人鎖定三年；二是由定向增發(fā)形成的限售三年的股份；三是高管持股的相關(guān)限售規(guī)定；四是上市公司IPO時(shí)戰(zhàn)略投資者配售的限售股份。
　　這五類(lèi)相加，目前共有1.4萬(wàn)億股，并且數(shù)量還在不斷增加的過(guò)程中。賀宛男女士曾經(jīng)指出，新股上市繼續(xù)帶來(lái)上萬(wàn)億股的天量非流通股，這導(dǎo)致流通股與非流通股的比例非但沒(méi)有減少，反而日益懸殊。
　　2005年5月股改剛啟動(dòng)時(shí)，A股市場(chǎng)股份共計(jì)為6700億股，其中流通股2100億股，非流通股4600億股，流通股和非流通股之比約為31：69。如今股改已基本結(jié)束，從第一批開(kāi)始，解禁股也解了兩年了，可在目前約17100多億股A股中，流通股5100億股，非流通股12000億股，流通股和非流通股之比竟反而為30：70。
　　這樣的數(shù)據(jù)對(duì)于流通股股東是個(gè)可怕的暗示，他們向一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益輸送將源源不斷，沒(méi)有窮期。所謂未來(lái)限售股份數(shù)量會(huì)越來(lái)越少，隨著市場(chǎng)減持，規(guī)模會(huì)越來(lái)越小，不過(guò)是個(gè)畫(huà)餅。即使擁有最粗壯的神經(jīng)，對(duì)于這樣的投資前景也不免戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。
　　可見(jiàn)，股民與一些學(xué)者反對(duì)、害怕大小非，并不是反對(duì)全流通，而是反對(duì)向一級(jí)市場(chǎng)的投資者進(jìn)行明目張膽的利益輸送，反對(duì)這種輸送成為中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期負(fù)面因素。
　　承接大小非減持信息公開(kāi)這一利好，希望有關(guān)方面再進(jìn)一步，將信息披露的范圍擴(kuò)大到所有限售股，以便二級(jí)市場(chǎng)的投資者對(duì)于上市公司的估值做出更準(zhǔn)確的判斷。
　　但是，要從源頭上解決這一恐慌心理，有關(guān)方面必須正視、承認(rèn)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)割裂。政府已經(jīng)動(dòng)手限制上市公司高管無(wú)度的自我激勵(lì)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)行了一系列限制政策，這一政策的內(nèi)核是使一二級(jí)市場(chǎng)、使上市公司控制人與普通股東的利益趨向于一致。這一政策可以用于大小非政策，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)實(shí)行公允定價(jià)，防止一級(jí)市場(chǎng)的獲利者成為中國(guó)資本市場(chǎng)的掘堤者。公平的市場(chǎng)要抓核心，一二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)的不公允就是核心。