熱錢，又稱游資或投機性短期資本，它以追求最高報酬、逃避風險為目標在國際金融市場上迅速流動，匯率、利率、重要商品價格或有價證券價格的變動都能導致熱錢的流動。
　　對于我國來說，除了由于各種因素導致套利空間不足的少數(shù)年份外，自1994年匯率并軌以來，都是熱錢流入；特別是自2005年匯率制度改革以來，熱錢流入的規(guī)模加大。熱錢流入的途徑很多，可以通過外貿(mào)途徑，如采取出口加速或提前收匯結(jié)匯，進口推遲付匯或用自有外匯、借用外匯對外支付等以及通過提高出口報價、內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付等；也可以通過投資途徑，如短期證券投資、股權投資等，還可以通過短期借貸等途徑。熱錢的表現(xiàn)形態(tài)也是多樣化的，部分反映在官方的國際收支平衡表經(jīng)常項目下真實貨物貿(mào)易以外的非貿(mào)易資金流入中，以及資本項目下的短期資本流入中，并最終體現(xiàn)在外匯儲備的變動與“凈誤差和遺漏”上。
　　根據(jù)國家外匯管理局及國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國截止2007年底外匯儲備為15282億美元，1985-2007年外商直接投資減去對外直接投資的凈外國直接投資余額6717億美元，另凈誤差和遺漏項顯示，國際收支順差產(chǎn)生了1795.7億美元收入，但沒有統(tǒng)計進外匯儲備中，這部分資金可能滯留國外，也可能存在于國內(nèi)，只是沒有轉(zhuǎn)變?yōu)閲�家外匯儲備；因此，從現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，我國國內(nèi)短期外匯資金在8565-10360億美元之間。2008年一季度，我國外匯儲備增加1539億美元，而貿(mào)易順差和實際使用外資分別為414億美元和274億美元，約有851億美元屬于短期資金流入�？梢�，到2008年一季度，我國短期外匯資金保守估計為9416-11211億美元，如果考慮到商業(yè)銀行、企業(yè)、居民個人等持有而未納入統(tǒng)計范圍的外匯資金，現(xiàn)實存在的短期外匯資金規(guī)模會超過這個統(tǒng)計數(shù)。熱錢流入我國的速度還在加快。
　　熱錢大量流入我國，外部原因是美元貶值和低利率引發(fā)的全球性流動性過剩，導致貨幣資金泛濫，同時在美國次級債危機的沖擊下，美國、歐洲、日本等經(jīng)濟體出現(xiàn)經(jīng)濟放緩或衰退，風險放大，國際游資需要尋找完全港。中國作為最大的新興經(jīng)濟體，受美國次級債危機的影響較小，依然保持強勁經(jīng)濟增長，是國際游資最理想的避險地。內(nèi)部原因有三個：一是由人民幣低估導致的單邊升值預期不斷強化和自我實現(xiàn)，人民幣升值速度加快，在人民幣強勁升值的預期下，熱錢流入能坐享升值收益。從2005年7月21日匯改到2007年底，人民幣對美元升值10%，而2008年以來，截止4月23日，人民幣對美元升值4%，預計2008年人民幣升值在10%以上。二是中美利差使熱錢流入能獲得豐厚利差收益。為應對次貸危機和防止經(jīng)濟衰退，2007年9月18日以來，美聯(lián)儲6次降息，將基準利率從5.25%降到2.25%。而中國為抑制經(jīng)濟過熱和應對通貨膨脹，經(jīng)過6次加息，一年期存款基準利率4.14%，一年期貸款基準利率7.27%，中美利差倒掛。三是人民幣資產(chǎn)低估及資產(chǎn)升值帶來的收益。熱錢流入中國后主要進入房市和股市。我國房市從2003年開始，已經(jīng)持續(xù)6年價格上升，預計2008年還會保持兩位數(shù)的增長；股市則在大幅波動中給熱錢帶來炒作獲利的機會。幾大因素合計，熱錢流入存在很高的收益預期，在高利益驅(qū)動下，熱錢流入的動力很足；并且由于熱錢的規(guī)模足夠大，其本身具備自我實現(xiàn)預期收益的能量。
　　熱錢流入對我國經(jīng)濟影響很大。大量熱錢流入會推動人民幣不斷升值，在放大流動性過剩的同時，迫使人民銀行進行對沖，導致緊縮性貨幣政策效應降減，推高資產(chǎn)價格，加劇資產(chǎn)泡沫。一旦熱錢撤離我國，將會導致資產(chǎn)價格下降，并可能刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)金融危機。目前我國房市已經(jīng)存在比較嚴重的泡沫化，同時還處于放大的通道；股市雖然已經(jīng)大幅下調(diào)，但是，一旦熱錢大舉進入帶動，再度泡沫化的可能性很大。熱錢撤出我國的時點是美元升值和美國經(jīng)濟走出次貸危機陰影；熱錢撤出之時，就是我國本輪經(jīng)濟增長周期結(jié)束之時，我國經(jīng)濟將進入下行通道，并極有可能引發(fā)房市、股市崩塌。
　　為了防止巨量熱錢的負面沖擊，對熱錢流入我國，既要加強有效監(jiān)管，又要充分利用。除了繼續(xù)實施“嚴進寬出”的外匯管理政策外，還要加強貿(mào)易、投資各環(huán)節(jié)的審查監(jiān)管，減少短期投機資金的進出，同時要加強各涉外管理部門的協(xié)調(diào)，有效監(jiān)控熱錢的數(shù)量和流向。要從全局和長期來把握對熱錢的管控和利用。首先要打破人民幣單邊升值的預期，建立健全國內(nèi)外匯交易市場，形成人民幣市場定價機制，擴大人民幣波動幅度；二是要在國際貿(mào)易和投資中推進人民幣的使用，盡可能替代外匯；三是要有效引導熱錢的流向。我國對國外資本的流入，包括直接投資等長期投資以及短期資本一直給以優(yōu)惠政策，采取鼓勵的態(tài)度，追求短期局部效用，今后要轉(zhuǎn)向從國家利益和安全角度以及長期和全局角度來考慮外國投資的規(guī)模和領域。例如房地產(chǎn)市場，本應允許外資進入開發(fā)建設，但是對外國機構和居民購房要限制，炒房更應當予以嚴格禁止，但實際上，開始沒有進行有效限制，后來雖然有所限制，但并不嚴格。對于外資進入股市，我國往往在股市低迷時，增大QFII的投資額度，給外資抄底以便利。政府能否從宏觀上把握一下，反過來，低迷時不增大QFII的投資額度，股市高漲時再增大QFII的投資額度。又如，我國新設金融機構或金融機構股改要一定求有國外戰(zhàn)略投資者進入，須知進入中國的跨國金融機構就那么一些，中國金融機構那么多，這個政策的結(jié)果是，國內(nèi)金融機構彼此之間在引進國外戰(zhàn)略投資者時出現(xiàn)競爭，提高了外資戰(zhàn)略投資者的要價，同時一個外資金融機構往往可能成為數(shù)家甚至數(shù)十家中國金融機構的戰(zhàn)略投資者，通過參與這么多數(shù)量金融機構的管理和決策，掌握的總合信息比國內(nèi)金融機構本身還多，便利其在金融市場運作獲利。要限制熱錢進入股市和房市的路徑，將外資引入農(nóng)業(yè)、交通等基礎性產(chǎn)業(yè)、競爭性產(chǎn)業(yè)以及進入風險投資領域，同時，盡早推出創(chuàng)業(yè)板，引導熱錢進入，推動中國的創(chuàng)新體系建設和產(chǎn)業(yè)結(jié)構升級。

(作者單位：中國東方資產(chǎn)管理公司研發(fā)中心)