在發(fā)改委上周四宣布對(duì)成品油和電力提價(jià)決定后的種種輿論評(píng)說(shuō)中,可以歸納為兩個(gè)核心議題:中國(guó)提高成品油價(jià)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響、此次提價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)濟(jì)的晴雨表——股市——的影響。關(guān)于前者,最有“新意”的見(jiàn)解是:中國(guó)提高成品油價(jià)將使國(guó)際油價(jià)下跌;而對(duì)于后者,大家意見(jiàn)比較統(tǒng)一:短期內(nèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是負(fù)面的,而長(zhǎng)期看是有利的,此次提價(jià)對(duì)能源產(chǎn)業(yè)(主要指石油化工和電力企業(yè))是有利的,對(duì)制造業(yè)是不利的。
我也想借此談?wù)勛约旱目捶。不過(guò),在具體分析以前,先得明確一個(gè)概念,那就是“漲價(jià)不等于放開(kāi)”,也就是說(shuō),盡管這次提高了成品油價(jià)格,但與真正意義上的油價(jià)放開(kāi)有著本質(zhì)區(qū)別,這個(gè)區(qū)別其實(shí)就是金融學(xué)關(guān)于“確定性”與“不確定性”的界定。此次提價(jià)的背景是6月初以來(lái)國(guó)際油價(jià)的暴漲給國(guó)內(nèi)油價(jià)補(bǔ)貼帶來(lái)的巨大壓力,而國(guó)際油價(jià)具有很大波動(dòng)性和不確定性,盡管我們把油價(jià)提上去了,但一個(gè)明確意義上的漲幅不可能從根本上解決順應(yīng)劇烈波動(dòng)的問(wèn)題,這個(gè)前提不明確,一切分析就只能是刻舟求劍。
先說(shuō)說(shuō)中國(guó)油價(jià)與國(guó)際油價(jià)之間的關(guān)系。有人說(shuō),中國(guó)的油價(jià)放開(kāi)將使國(guó)際油價(jià)大跌,甚至有人預(yù)言:即使中國(guó)油價(jià)沒(méi)放開(kāi),只是提高油價(jià),就足以使國(guó)際油價(jià)在短期內(nèi)跌破100美元大關(guān)。這是一個(gè)完全錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。按照這樣的說(shuō)法,中國(guó)的油價(jià)管制不僅是國(guó)際油價(jià)暴漲的“罪魁”,還是世界經(jīng)濟(jì)下滑的“元兇”。若真如此,還等你分析?那幾大經(jīng)濟(jì)體早就對(duì)你玩命施壓了。很顯然,這種荒唐的觀點(diǎn)根本就沒(méi)有把握住國(guó)際油價(jià)上漲的原因。從金融學(xué)的角度看,國(guó)際油價(jià)永遠(yuǎn)是美元價(jià)值的反頭寸,當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期美元貶值時(shí),油價(jià)必然上漲。這種定價(jià)機(jī)制甚至把供求關(guān)系都拋到了一邊,OPEC高官最近也不得不承認(rèn)這一點(diǎn),而提出上述觀點(diǎn)的人恰恰在這方面犯了錯(cuò)誤,他們以為,中國(guó)油價(jià)上漲了,對(duì)原油的需求就會(huì)減少,而作為世界第二大原油進(jìn)口國(guó)的需求減少必然導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)的大跌。我還是那句話,這是典型的經(jīng)濟(jì)學(xué)式的錯(cuò)誤,事實(shí)卻是“資產(chǎn)的價(jià)值取決于風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期!鄙鲜鲇^點(diǎn)讓我想起了一個(gè)小故事:陰雨天,鄰居晾曬的衣服沒(méi)有干,于是就用烘干機(jī)把衣服烘干了,鄰居的孩子就問(wèn)家長(zhǎng):是不是天快晴了?
再來(lái)說(shuō)說(shuō)放開(kāi)油價(jià)(或者即使是提高油價(jià))對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和滬深股市會(huì)有何影響。這方面的分析實(shí)在太多了,而且大同小異,我就不再多言了。我只想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn):對(duì)于所謂長(zhǎng)期均衡下“高油價(jià)有利于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的觀點(diǎn),應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待,一方面,畢竟我們得付出短期內(nèi)的代價(jià),而這個(gè)“短期”究竟有多短、代價(jià)有多大,是很難說(shuō)清的;另一方面,高油價(jià)所產(chǎn)生的內(nèi)動(dòng)力能否發(fā)揮作用取決于制度安排和市場(chǎng)完善,并非一個(gè)順循環(huán)過(guò)程。
這里,我倒想談?wù)劻硗庖粋(gè)與油價(jià)有關(guān)的問(wèn)題,就是房地產(chǎn)泡沫。自2002年學(xué)術(shù)界普遍接受房地產(chǎn)泡沫這個(gè)理念以來(lái),中國(guó)的房?jī)r(jià)尤其是大城市的房?jī)r(jià)已經(jīng)漲到了一個(gè)令人恐懼的程度。但高房?jī)r(jià)不可能永久持續(xù)下去,問(wèn)題是房?jī)r(jià)什么時(shí)候會(huì)拐頭下行呢?最近常見(jiàn)有人發(fā)表文章闡述房?jī)r(jià)即將下降的觀點(diǎn),結(jié)論雖然我并不反對(duì),但論據(jù)我不贊成,因?yàn)檫@些論斷的理論基礎(chǔ)依然是供求關(guān)系,別忘了,造成今天房?jī)r(jià)如此之高的根本原因可不是真實(shí)需求推動(dòng)下的投資,而是預(yù)期刺激下的投機(jī),所以房地產(chǎn)的價(jià)格不取決于供求關(guān)系。我們不妨用反證法來(lái)求證一下,如果中國(guó)的房?jī)r(jià)是由供求關(guān)系決定的話,那么,從2002年以來(lái)的一系列央行抑制政策(提高房貸利率)早就該生效了,因?yàn)榉抠J利率的提高意味著購(gòu)房成本的上升,而成本上升了,需求就會(huì)減少,于是房?jī)r(jià)就應(yīng)該在供求原理的作用下開(kāi)始下降了。但事實(shí)卻是,這些政策非但不生效,還產(chǎn)生了反效應(yīng),即房貸利率越高,房?jī)r(jià)也越高,這不恰好說(shuō)明了高房?jī)r(jià)并非供求關(guān)系所致嗎?
供求不能決定房?jī)r(jià),但油價(jià)卻可以決定房?jī)r(jià)。這個(gè)邏輯看上去有些離譜,但其內(nèi)在機(jī)制卻是相當(dāng)縝密。我們不妨把房地產(chǎn)看成一項(xiàng)期權(quán),炒房地產(chǎn)的人實(shí)際上把房地產(chǎn)當(dāng)作一項(xiàng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷上漲的買(mǎi)方期權(quán)來(lái)投資的,也就是,當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)超過(guò)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格(可見(jiàn)的預(yù)期)以后,房地產(chǎn)投資人可以以一個(gè)相對(duì)低廉的固定價(jià)格(當(dāng)初房地產(chǎn)的投資額)將這種價(jià)值上升按頭寸比例“買(mǎi)入”。于是就有“中國(guó)經(jīng)濟(jì)越是快速發(fā)展,房地產(chǎn)這項(xiàng)期權(quán)的價(jià)值也就越大”的現(xiàn)象。
而一旦油價(jià)放開(kāi),就如學(xué)者們所分析的,短期內(nèi)(不管有多短)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不利的,至少會(huì)造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的放緩。這也就意味著房地產(chǎn)投資者原來(lái)手中的這份期權(quán)所表達(dá)的標(biāo)的物——中國(guó)經(jīng)濟(jì)——開(kāi)始對(duì)外分紅了(為資源價(jià)格上漲而不斷付出的代價(jià)),于是房地產(chǎn)就會(huì)演變成投資者手中的以一項(xiàng)分紅股票為標(biāo)的的買(mǎi)方期權(quán),其價(jià)值比原來(lái)要低很多。到那時(shí),房地產(chǎn)價(jià)格的整體下降才是真正不可避免的。
當(dāng)然,我這樣講絕沒(méi)有反對(duì)提高油價(jià)或者反對(duì)放開(kāi)油價(jià)的意思,恰恰相反,我認(rèn)為,提升油價(jià)乃至最終放開(kāi)油價(jià)是一種不可避免的趨勢(shì)。只不過(guò)這一次,我不再提倡快速放開(kāi),因?yàn)槠湄?fù)效應(yīng)很有可能是我們始料未及的,以中國(guó)的實(shí)情,我們還是需要有條不紊的漸進(jìn)式放開(kāi)。 |