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尊重客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律和維護(hù)大多數(shù)人的利益，是貨幣政策措施選擇的基本原則，這兩者是不矛盾的，與十七大精神更是完全一致的。當(dāng)前，從貫徹“兩防方針”出發(fā)，執(zhí)行從緊的貨幣政策，這是完全正確的。當(dāng)前“從緊的貨幣政策”的具體內(nèi)容主要有三項(xiàng)，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息，再加上對(duì)銀行機(jī)構(gòu)的信貸增量實(shí)行“準(zhǔn)規(guī)模”控制。筆者認(rèn)為，這三項(xiàng)具體內(nèi)容存在著可進(jìn)一步調(diào)整之處。
通貨膨脹發(fā)生時(shí)，受到傷害最大的是占人口大多數(shù)的弱勢(shì)群體，以及小型金融機(jī)構(gòu)與小企業(yè)客戶，因而，貨幣政策措施應(yīng)當(dāng)盡可能地維護(hù)這些群體的利益，減弱對(duì)他們的傷害。通貨膨脹、流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)造成價(jià)格體系與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的紊亂，進(jìn)而阻礙資源的合理配置，因而，貨幣政策措施應(yīng)當(dāng)有助于理順價(jià)格體系和經(jīng)濟(jì)關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)資源配置優(yōu)化�，F(xiàn)行的三項(xiàng)貨幣政策措施收效似乎不太明顯。
1、負(fù)利率還在不斷擴(kuò)大，促成弱勢(shì)群體進(jìn)一步利益受損和經(jīng)濟(jì)關(guān)系的進(jìn)一步紊亂。為了抑制通貨膨脹，首先應(yīng)當(dāng)糾正負(fù)利率。在去年12月21日的利率調(diào)整中，方案之復(fù)雜，被媒體稱(chēng)為“不對(duì)稱(chēng)加息”，表明決策當(dāng)局確實(shí)為制訂方案動(dòng)足了腦筋。然而，存款負(fù)利率不僅沒(méi)有糾正，反而有所擴(kuò)大。以一年期存款利率計(jì)，由10月末的-2.63%擴(kuò)大為年底的-2.76%。如果以全部銀行存款計(jì)，由于活期存款占2/3左右，而活期存款利率又下調(diào)了0.09%，因而負(fù)利率的擴(kuò)大幅度還要大得多。繼續(xù)存在并有所擴(kuò)大的存款負(fù)利率使得廣大弱勢(shì)群體(他們是沒(méi)有可能去投資股票和房地產(chǎn)的)繼續(xù)受到損害，并且還使股市、樓市的泡沫受到鼓勵(lì)而繼續(xù)發(fā)展；同時(shí)，還使銀行的存貸利差進(jìn)一步擴(kuò)大(全部存款的利率升幅肯定小于貸款基準(zhǔn)利率升幅)。
2、過(guò)高的存款準(zhǔn)備金率和信貸的“準(zhǔn)規(guī)�！笨刂�，給小企業(yè)融資、小銀行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來(lái)了重大困難。存款準(zhǔn)備金率是一種較為僵硬的調(diào)控手段，合理配置資源的效能很弱，信貸的“準(zhǔn)規(guī)�！笨刂频膭傂跃透鼜�(qiáng)了。這兩者加在一起，就從信貸資金的來(lái)源與投放量等兩個(gè)方面制約著信貸擴(kuò)張。在當(dāng)前依然維持不適當(dāng)?shù)牡屠实臈l件下，大中型銀行自然地會(huì)將信貸更多地投向大中型企業(yè)，至少是規(guī)模較大的小企業(yè)。而規(guī)模較小的小企業(yè)，融資就相當(dāng)困難了。目前，這種情況已經(jīng)在相當(dāng)多的地方出現(xiàn)了，進(jìn)而，使得民間借貸的利率直線上升，4分、5分已不罕見(jiàn)，7分、8分也時(shí)有發(fā)生。小銀行機(jī)構(gòu)由于吸存能力較弱，經(jīng)營(yíng)地域狹窄，資金的回旋余地很有限，因此，在這種調(diào)控方式下，就相當(dāng)被動(dòng)。尤其是一些發(fā)展勢(shì)頭迅猛的優(yōu)秀小銀行，在“一刀切”的調(diào)控面前，只能望洋興嘆了。
合理的做法應(yīng)當(dāng)是：
第一，迅速糾正存款負(fù)利率。比如，一年期存款利率不低于7%，活期存款利率不低于3.5%，貸款利率則乘機(jī)“市場(chǎng)化”放開(kāi)上限。這樣，不僅弱勢(shì)人群會(huì)得到一定的保護(hù)，股市和樓市的泡沫會(huì)受到一定的抑制，同時(shí)由于貸款利率肯定會(huì)上升得比較高，進(jìn)而，那些負(fù)債率高的企業(yè)，如房地產(chǎn)企業(yè)、某些大企業(yè)集團(tuán)等，便會(huì)因負(fù)擔(dān)過(guò)重而使貸款需求下降；小企業(yè)和微小企業(yè)則由于負(fù)債率低，承受得起較高的利率，從而貸款需求仍然能夠得到較好的滿足。
第二，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)適當(dāng)調(diào)低存款準(zhǔn)備金率。對(duì)于那些發(fā)放小額貸款的銀行機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)按小額貸款占各項(xiàng)貸款的比例調(diào)減存款準(zhǔn)備金率；并且，存款準(zhǔn)備金率也應(yīng)適當(dāng)下調(diào)，比如，不超過(guò)12%。
第三，對(duì)于小型銀行機(jī)構(gòu)(比如資產(chǎn)總額不足200億元的商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu))，不實(shí)行信貸“準(zhǔn)規(guī)�！笨刂�，僅嚴(yán)格實(shí)行75%的存貸比例控制，任何時(shí)點(diǎn)均不允許突破。
在這里，應(yīng)當(dāng)消除幾種不必要的顧慮。
1、不必?fù)?dān)心糾正存款負(fù)利率會(huì)引致外資涌入，進(jìn)而加大人民幣升值的壓力。實(shí)際上，效果可能是恰恰相反，會(huì)減少了外資的涌入。因?yàn)�，外資是不會(huì)去追求幾個(gè)百分點(diǎn)的利息的，它們要的是兩位數(shù)以上的回報(bào)。目前，外資的涌入點(diǎn)主要是地產(chǎn)、股市和某些項(xiàng)目。因而，如果存款實(shí)際利率轉(zhuǎn)為正值了，股市與樓市的泡沫回落；加上不再考核GDP和招商引資；那么，外資涌入的減少是可以期待的。
2、不必過(guò)于擔(dān)心股市和房地產(chǎn)的泡沫因?yàn)槔噬险{(diào)而破裂，進(jìn)而釀成日本式蕭條的大災(zāi)難。一則，目前我國(guó)股市與樓市的泡沫的成因是多方面的，不可能因?yàn)槔实倪m當(dāng)上調(diào)而完全消散。二則，當(dāng)年的日本之所以陷入十年的蕭條，最主要的原因并不在于泡沫破裂，而在于其實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在重大缺陷。當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)主要是利用“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，技術(shù)進(jìn)步依靠“模仿創(chuàng)新”，而不是“發(fā)明創(chuàng)新”；而當(dāng)日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家行列后，“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”沒(méi)有了，“模仿創(chuàng)新”的空間也不復(fù)存在，因而技術(shù)進(jìn)步停滯，資本過(guò)剩。而我國(guó)目前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平距發(fā)達(dá)國(guó)家還甚遠(yuǎn)，雖則“發(fā)明創(chuàng)新”極少，但是可供利用的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”明顯，“模仿創(chuàng)新”空間還甚大，不存在發(fā)生日本式蕭條的經(jīng)濟(jì)條件。
(作者單位：浙江金融職業(yè)學(xué)院) |