○全球金融危機(jī)表面上是一個(gè)貨幣市場供需失衡現(xiàn)象，但其背后是金融資本無限的逐利行為在時(shí)間上和空間上不能繼起所造成的
　　○全球金融市場信貸體系的過度擴(kuò)張是一把雙刃劍，它在帶來資本市場高度繁榮的同時(shí)也不斷孕育著危機(jī)發(fā)生的可能性
　　○以金融資本全球擴(kuò)張為特征的金融危機(jī)始終受到各發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)資本利潤率普遍下降規(guī)律的客觀約束
　　○全球發(fā)達(dá)資本主義國家經(jīng)濟(jì)基本面趨好并不能排除金融危機(jī)突然爆發(fā)的可能性
　　○全球金融危機(jī)可以通過各國一定的協(xié)同手段加以抑制，但價(jià)值規(guī)律與資本增值邏輯決定了危機(jī)是無法根除的

　　2007年8月9日，受美國次級(jí)債市場信貸失衡風(fēng)波的影響，全球主要股指紛紛下挫，其中，以美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)為代表的各發(fā)達(dá)國家股指，在9日以后的48小時(shí)內(nèi)平均跌幅達(dá)3%，在9日以后一周內(nèi)平均跌幅超6%，不少股指紛紛接近或達(dá)到近3年來的最低谷，各國投資者信心嚴(yán)重受挫，全球金融市場“哀聲一片”。這一輪金融危機(jī)爆發(fā)的突然性以及其在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)散的強(qiáng)勁程度引起了廣泛的關(guān)注，因此，從理論上梳理和探討本輪全球金融危機(jī)的新特征、認(rèn)識(shí)其發(fā)生和作用的機(jī)理就顯得尤其重要了。

表面現(xiàn)象與本質(zhì)規(guī)律

　　德國法蘭克福大學(xué)教授克爾曾指出“當(dāng)今世界貨幣總量已經(jīng)超出貨物總量的60倍，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)只需要其中的3%—4%就已足夠應(yīng)付交易中的支付需要，意味著另外的94%—95%的貨幣在‘空轉(zhuǎn)’”。由此可以推論，全球金融危機(jī)的爆發(fā)將首先體現(xiàn)在這94%—95%的“空轉(zhuǎn)”貨幣的供求失衡上。實(shí)際的情況與這一推論幾乎完全一致：本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)后的48小時(shí)內(nèi)，美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體的中央銀行分別向其金融市場注入了620億美元、1594.5億歐元(合2135.4億美元)以及1萬億日元(合85億美元)的巨額流動(dòng)性以增加金融市場的貨幣供給，同時(shí)，各國銀行體系也相應(yīng)地提高了貸款利率并減少貸款數(shù)量以壓縮金融市場的貨幣需求，這一增一減的調(diào)控措施顯示出全球金融市場上貨幣供不應(yīng)求、流動(dòng)性嚴(yán)重不足所導(dǎo)致的貨幣體系非均衡的現(xiàn)實(shí)狀況。但是，認(rèn)識(shí)到全球金融危機(jī)以全球貨幣市場的非均衡作為其重要表現(xiàn)還僅僅停留于現(xiàn)象層面而未深入其發(fā)生的根源所在。我認(rèn)為，全球貨幣供求體系失衡的背后是金融資本無限的逐利行為在時(shí)間上和空間上不能繼起所造成的。由于金融資本的全球擴(kuò)張具有高度的靈活性與自主性，這使得某單一市場(如本次危機(jī)的美國次級(jí)債市場)的利潤空間耗盡、風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，巨額金融資本必然會(huì)迅速撤出該市場，由于缺少其他資本填補(bǔ)該空缺，這必然造成金融資本流動(dòng)在時(shí)間上和空間上不能繼起，再加上以美、歐、日為主導(dǎo)的全球金融資本市場聯(lián)系日益緊密，這種資本逐利鏈條的斷裂必然會(huì)以“蝴蝶效應(yīng)”的模式傳導(dǎo)到其他國家的金融市場，全球金融危機(jī)的爆發(fā)顯然已是題中應(yīng)有之義。因此，從金融資本逐利行為在時(shí)間上和空間上不能繼起的邏輯角度來理解本輪全球金融危機(jī)才能真正抓住問題的樞紐，而不至于被表面的貨幣市場供求失衡現(xiàn)象所迷惑。

高度繁榮與潛在危機(jī)

　　全球金融市場信貸體系的過度擴(kuò)張主要表現(xiàn)在債券市場和金融衍生品市場規(guī)模的迅速膨脹上。中國銀行副行長朱民(2007)指出，全球債券市場規(guī)模從1991年的16萬億美元左右擴(kuò)張到2005年的44萬億美元，其容量增加了三倍左右；而全球金融衍生品的名義價(jià)值從1998年的80萬億美元擴(kuò)張到現(xiàn)在的297萬億美元，增長了三倍多到四倍左右，其中全球75%的流動(dòng)性是金融衍生產(chǎn)品提供的。而本次金融危機(jī)的導(dǎo)火索——美國次級(jí)債市場可以說是這種信貸過度擴(kuò)張的典型產(chǎn)物：它的信貸條件寬松到了把一部分資信不佳的貸款人申請(qǐng)的住房抵押貸款，甚至還可以將其打包成債券賣給投資者。嚴(yán)格地說，資信狀況不佳的投資者在信貸市場、尤其是像住房信貸這樣具有高風(fēng)險(xiǎn)的耐用消費(fèi)品市場是很難獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款和融資的，更何況，在美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融市場上，只要投資者有一次不良的資信記錄，其融資成功的幾率將變得非常的小，可以說，對(duì)投(融)資者資信條件的苛刻要求也是上述國家資本市場成熟的重要標(biāo)志之一。然而，由于美國2003年—2006年經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長帶動(dòng)平均房價(jià)上漲了50%，住房市場高度繁榮，受利益驅(qū)動(dòng)，這個(gè)本不應(yīng)該過度發(fā)達(dá)的次級(jí)債市場卻蓬勃地發(fā)展了起來：美國按揭提供商以種種方法吸引人民大膽草率貸款，甚至前2年以低利率引誘，后28年則利率超過正常利率的3%，這種十分危險(xiǎn)的次級(jí)債規(guī)模2006年高達(dá)6000億美元(謝百三，2007)，其信貸條件被人為放松的情況清晰可見。一方面，這種信貸體系的擴(kuò)張確實(shí)融通了資金，為美國乃至歐洲、亞洲的金融炒家和各種投資基金提供了炒作的題材、平臺(tái)和空間，推動(dòng)了美國乃至全球資本市場的空前繁榮；但是，另一方面，由于這些炒房投機(jī)者的過度炒作，使得房價(jià)哄抬上漲，銀行提高貸款利率，炒房的成本越來越高，市場風(fēng)險(xiǎn)成倍增加，潛在的危機(jī)不斷地醞釀，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹到極限之時(shí)，炒房利益鏈條必然隨著部分投機(jī)者的“提前上岸”而“轟然斷裂”，資金供給方信心嚴(yán)重受挫，買方需求被市場嚴(yán)重打壓，市場指數(shù)從高位運(yùn)行到陡然下跌將套牢無數(shù)世界性的投機(jī)資金，信貸過度擴(kuò)張帶來的金融危機(jī)波及全球資本市場也就不足為怪了。所以，信貸體系的過度擴(kuò)張?jiān)诋?dāng)今世界金融市場中的雙刃劍作用是不能忽略的。

資本擴(kuò)張與利潤下降

　　從全球范圍來看，資本已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張階段過渡到了金融擴(kuò)張階段。金融資本全球化的擴(kuò)張，使得國際債券、股票和基金市場迅速發(fā)展，全球資本流動(dòng)不斷加速，發(fā)達(dá)國家的資本市場逐漸連為一體。但是，無論金融資本的資金總量有多么雄厚、流動(dòng)有多么迅速、捕捉投機(jī)機(jī)會(huì)的能力有多么強(qiáng)，它都是在流通領(lǐng)域通過“套利”獲得價(jià)值增值的，即金融資本的流動(dòng)本身并不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。價(jià)值的創(chuàng)造、利潤的獲取還得依賴產(chǎn)業(yè)資本正常的“投入——產(chǎn)出”活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。由于產(chǎn)業(yè)資本“投入——產(chǎn)出”活動(dòng)受市場競爭、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等因素的限制，除非有重大技術(shù)發(fā)明和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的出現(xiàn)，其長期的資本收益率是下降的，這是一個(gè)普遍規(guī)律。換言之，產(chǎn)業(yè)資本“做大利潤蛋糕”的過程本身受到技術(shù)條件、市場競爭和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的限制與約束，其利潤增量部分不可能極速膨脹，能夠保持住線性的利潤增長態(tài)勢(shì)就很不錯(cuò)了。然而，金融資本的全球擴(kuò)張卻要求資金的騰挪、轉(zhuǎn)手之間就要賺得呈幾何倍數(shù)增長的利潤，顯然，這種利潤的極端需求與產(chǎn)業(yè)資本利潤創(chuàng)造空間的有限性構(gòu)成了一對(duì)矛盾，這種矛盾的積累、加深最終只能通過實(shí)際利潤向人為哄抬的賬面利潤的轉(zhuǎn)化來完成，實(shí)際上，當(dāng)金融資本不斷刷新其虛擬利潤數(shù)據(jù)的記錄時(shí)，泡沫也就不可避免地生成了。因此，當(dāng)這種不顧及產(chǎn)業(yè)資本生產(chǎn)技術(shù)條件與市場容量制約的非理性金融資本對(duì)利潤的狂熱追逐突破一定極限時(shí)，金融市場的秩序必然會(huì)因?yàn)槠鋵?shí)際利潤支撐不足而出現(xiàn)紊亂，金融危機(jī)的醞釀和爆發(fā)也就順理成章了。

金融危機(jī)突然爆發(fā)的可能性

　　從經(jīng)濟(jì)的基本面來看，以美、歐、日為代表的全球資本主義強(qiáng)國自2003年以來都保持了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭。如果說“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”這句話適用于這些成熟的資本主義市場經(jīng)濟(jì)國家的話，那么，這三大經(jīng)濟(jì)體內(nèi)不同國家的股市指數(shù)都在2006年接近或達(dá)到其歷史上的最高點(diǎn)。其中，美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)下12463.15點(diǎn)歷史最高記錄。歐盟的英國FTSE100指數(shù)達(dá)到6220.8點(diǎn)，較1999年創(chuàng)下的6930.2點(diǎn)歷史最高點(diǎn)位相差10.2%；法國CAC40指數(shù)達(dá)到5541.76點(diǎn)，較2000年創(chuàng)下的6922.33點(diǎn)歷史最高點(diǎn)位相差19.9%；德國DAX指數(shù)達(dá)到6596.92點(diǎn)，較2000年創(chuàng)下的8064.97點(diǎn)歷史最高點(diǎn)位相差18.2%。而日經(jīng)225指數(shù)達(dá)到17225.83點(diǎn)，較2000年創(chuàng)下的20833.21點(diǎn)前期高位相差17.3%(朱民等，2007)。這些股指數(shù)據(jù)完全能夠反映出發(fā)達(dá)資本主義國家基本經(jīng)濟(jì)面良性運(yùn)行的特征。應(yīng)該說，支撐發(fā)達(dá)國家這種良好經(jīng)濟(jì)面的主要原因在于(1)上述各國具有比較優(yōu)勢(shì)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)，在世界貿(mào)易格局和世界產(chǎn)業(yè)分工格局中處于優(yōu)勢(shì)地位，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的利潤豐厚；(2)各國主要企業(yè)的盈利狀況良好，過去兩、三年的企業(yè)凈利潤達(dá)到20%，30%多，美國的公司盈利也達(dá)到12%左右，這說明各資本主義國家經(jīng)濟(jì)增長是建立在雄厚的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的；(3)從市盈率的角度來看，2006年全球主要資本市場的市盈率在17倍左右，與2000年的22.36倍比起來，還有很大的上升空間，這說明發(fā)達(dá)國家還有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長潛力，其經(jīng)濟(jì)的基本面持續(xù)走高也在意料之中。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)理論，如此優(yōu)良的經(jīng)濟(jì)基本面是不可能發(fā)生大范圍的金融危機(jī)的，可是就在這個(gè)節(jié)骨眼上，全球性的金融危機(jī)卻耐人尋味地發(fā)生了，這是為什么？我認(rèn)為有幾點(diǎn)值得注意：(1)各發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的基本面趨好并不自動(dòng)解決全球經(jīng)濟(jì)的失衡問題，例如近年來美國等發(fā)達(dá)國家的巨額貿(mào)易赤字和諸多發(fā)展中國家的巨額貿(mào)易盈余共存使得全球的經(jīng)濟(jì)失衡不再表現(xiàn)為雙邊失衡，而且體現(xiàn)為多邊、全球性的失衡，這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的長期存在為金融危機(jī)爆發(fā)埋下了伏筆；(2)全球資本市場的過度自由化與全球范圍內(nèi)常年保持在數(shù)千億乃至上萬億美元水平的流動(dòng)性投機(jī)資本的存在成為表面上欣欣向榮的全球經(jīng)濟(jì)下涌動(dòng)的不穩(wěn)定因素；(3)是前面提到的“蝴蝶效應(yīng)”問題，照理說，盡管美國次級(jí)債市場發(fā)展較快，其市場容量也相當(dāng)可觀，但相對(duì)　　美國經(jīng)濟(jì)這么大的盤子來說，次級(jí)債市場波動(dòng)應(yīng)當(dāng)是不足為懼的，可就是這個(gè)次級(jí)債市場上的小小“漣漪”卻引發(fā)美國道瓊斯股指的劇烈震蕩，當(dāng)這股“金融風(fēng)波”由美國刮到歐元區(qū)和亞太地區(qū)時(shí)，就已經(jīng)掀起了更為猛烈的“金融風(fēng)暴”，所以，發(fā)達(dá)資本主義國家金融市場聯(lián)系的緊密度決定了金融危機(jī)的爆發(fā)只需要在全球資本市場鏈條上打開一個(gè)“小口子”就足以形成、發(fā)散。綜合上述，目前全球的金融危機(jī)很可能演變成一個(gè)不具備明顯周期特征、從而突發(fā)性極強(qiáng)的隨機(jī)事件。

危機(jī)可以抑制但無法根除

　　面對(duì)本輪全球金融危機(jī)造成的股市劇烈下挫的現(xiàn)實(shí)，各國政要及全球性金融機(jī)構(gòu)的官員都對(duì)此高度重視，他們也出面反復(fù)聲明本輪金融危機(jī)可以抑制。例如，美國財(cái)長保爾森表示“美國經(jīng)濟(jì)足以吸收此次危機(jī)的消極影響，不會(huì)引起衰退”，德國財(cái)長史坦步律克表示“目前雖然全球市場面臨信貸風(fēng)險(xiǎn)，但德國經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退，將繼續(xù)保持穩(wěn)固強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭”，國際貨幣基金組織發(fā)言人馬蘇德·艾哈邁德也提出：“盡管形勢(shì)未驅(qū)穩(wěn)定，但我們?nèi)詧?jiān)信，對(duì)信貸市場風(fēng)險(xiǎn)重新評(píng)估帶來的全局影響沒有失控。支撐全球經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)依然存在，信貸市場秩序的重建是一種良性的發(fā)展過程”。的確，正如上述官員所預(yù)言的那樣，由于各國政府與中央銀行的通力合作調(diào)控，從危機(jī)爆發(fā)后的第十天即8月18日開始，以道瓊斯指數(shù)為代表的世界主要股指紛紛反彈，全球股市出現(xiàn)了回暖的跡象。顯然，本輪金融危機(jī)尚在可控的范圍內(nèi)，危機(jī)并未由虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)傳導(dǎo)到實(shí)際經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，還不至于引起全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的崩潰，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)“軟著陸”還是完全可能的。但是，我們也應(yīng)該看到，無論金融資本全球化的程度有多深、全球金融市場體系有多么完備，支配其運(yùn)作的基本規(guī)律無非還是價(jià)值規(guī)律與資本增值邏輯這兩條。在資本增值邏輯的影響下，全球金融市場上長期偏離實(shí)際價(jià)值的所謂“均衡的供求價(jià)格”實(shí)際上已經(jīng)違背、扭曲了價(jià)值規(guī)律，試問：沒有價(jià)值與實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、完全靠炒作出來的“均衡價(jià)格”又怎得長久？違背自然規(guī)律要受到自然界的懲罰，違背價(jià)值規(guī)律同樣要受到金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的懲罰，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，我們便可以作出判斷：盡管本輪全球金融危機(jī)可能在一定程度上被抑平，但新一輪的全球金融危機(jī)也同時(shí)在聚集與醞釀之中了，金融危機(jī)將是資本全球化進(jìn)程中無法根除與抹滅的陰影。

(作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)