在再庫(kù)存化、金融市場(chǎng)改善以及巨額貨幣與財(cái)政刺激三大因素推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年下半年以來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇。而歐債危機(jī)加大了美歐復(fù)蘇的差異性，歐債危機(jī)的惡化升級(jí)似乎并未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。那美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)真高枕無(wú)憂了嗎？且慢，種種跡象表明，美國(guó)階段性超預(yù)期復(fù)蘇似乎已見頂。
　　根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）最新評(píng)估，隨著購(gòu)房減稅、企業(yè)減稅和州政府財(cái)政援助等政策的陸續(xù)到期和退出，自今年第三季度開始，美國(guó)前期財(cái)政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負(fù)向拉動(dòng)。從GDP增長(zhǎng)看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國(guó)政府支出就拖累GDP下滑0.37個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)拉動(dòng)作用比上季度擴(kuò)大0.11個(gè)百分點(diǎn)。從先行指數(shù)看，4月美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨訊局先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)環(huán)比下降0.1%，為去年3月以來(lái)首次環(huán)比下滑。在10個(gè)先行指標(biāo)中，除利差、股價(jià)、制造業(yè)平均工時(shí)和制造業(yè)非國(guó)防資本設(shè)備新訂單四個(gè)指標(biāo)環(huán)比上漲外，營(yíng)建許可、供應(yīng)商交付指數(shù)、實(shí)際貨幣供應(yīng)、周初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)移動(dòng)均值、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、制造業(yè)消費(fèi)者產(chǎn)品及原材料新訂單六個(gè)指標(biāo)環(huán)比均下跌，反映未來(lái)六個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速將放緩。鑒于實(shí)際最終需求的恢復(fù)依舊較弱，隨著下半年庫(kù)存周期變化以及政策刺激效應(yīng)的減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也將有所回落。
  　GDP分項(xiàng)指標(biāo)顯示，今年第一季度GDP 增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿��?lái)自個(gè)人消費(fèi)支出，這明顯有別于去年第四季度——庫(kù)存調(diào)整對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)高達(dá)三分之二。一季度個(gè)人消費(fèi)支出年化增長(zhǎng)率為3.6%，創(chuàng)數(shù)個(gè)季度以來(lái)新高，對(duì)GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為2.55%，接近GDP增速的80%。然而令人擔(dān)憂的是，消費(fèi)支出快于收入增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄率由升轉(zhuǎn)降，投資增長(zhǎng)乏力，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在回歸不可持續(xù)的舊有增長(zhǎng)軌道。一般而言，實(shí)際收入（當(dāng)前及預(yù)期）、信貸增長(zhǎng)和消費(fèi)傾向是決定消費(fèi)的最重要變量。但在三大因素制約下，未來(lái)消費(fèi)難以充當(dāng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任：第一，經(jīng)三個(gè)月移動(dòng)平均的個(gè)人實(shí)際收入增長(zhǎng)率仍然處于歷史低位，沒有呈現(xiàn)明顯的向上趨勢(shì)，個(gè)人實(shí)際收入的緩慢復(fù)蘇將抑制個(gè)人消費(fèi)支出的快速上升；第二，消費(fèi)信貸持續(xù)低迷阻礙消費(fèi)復(fù)蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個(gè)人消費(fèi)信用卡信貸的撇賬率和違約率來(lái)看，上述兩大市場(chǎng)的復(fù)蘇活力不足，這會(huì)對(duì)未來(lái)美國(guó)復(fù)蘇的持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。第三，消費(fèi)傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財(cái)富并未明顯增加的背景下，美國(guó)一季度居民儲(chǔ)蓄率已從去年第四季度的3.9%下降到了3.1%；3月儲(chǔ)蓄率只有2.7%，遠(yuǎn)低于危機(jī)期間5.7%的最高點(diǎn)。從某種意義上看，實(shí)際儲(chǔ)蓄傾向的快速下降，表明美國(guó)現(xiàn)在的消費(fèi)增長(zhǎng)可能已部分透支了未來(lái)的動(dòng)能。4月以來(lái)消費(fèi)增勢(shì)顯疲態(tài)，在連續(xù)兩個(gè)月停滯之后，5月美國(guó)零售銷售下降1.2%，是去年9月以來(lái)的最大降幅。消費(fèi)的超預(yù)期回落，預(yù)示著目前的強(qiáng)勁復(fù)蘇正步入尾聲。
　　金融系統(tǒng)及家庭去杠桿化過程十分漫長(zhǎng)。美國(guó)信貸收縮狀況依然突出，銀行惜貸現(xiàn)象較為嚴(yán)重，貸款違約率及銀行資產(chǎn)隱性風(fēng)險(xiǎn)攀升，工業(yè)企業(yè)及房地產(chǎn)市場(chǎng)投資增長(zhǎng)受到制約，再加上“問題銀行”數(shù)不斷攀升，住房抵押貸款利率上升，房屋止贖及失業(yè)增加，美國(guó)金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)依舊十分漫長(zhǎng)。另外，從家庭方面看，低利率主要解決的是現(xiàn)金流問題，但家庭資產(chǎn)負(fù)債情況仍在經(jīng)歷可能會(huì)是長(zhǎng)期而痛苦的調(diào)整期，這將在未來(lái)幾年中繼續(xù)拖累以信貸推動(dòng)的消費(fèi)支出。
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟(jì)脆弱復(fù)蘇的核心，房地產(chǎn)復(fù)蘇仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇最大的障礙�！皟煞俊睆募~約股市退市，無(wú)疑提醒世人，美國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。察美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾Case-shiller 住房?jī)r(jià)格指數(shù)，第一季度美國(guó)房?jī)r(jià)年率上漲2%，為近幾年來(lái)首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加，首季房?jī)r(jià)仍較去年四季度下降3.2%。同時(shí)，3月美國(guó)房?jī)r(jià)環(huán)比連續(xù)第六個(gè)月下降。其中亞特蘭大、芝加哥、底特律、紐約、波特蘭等8大城市區(qū)域房?jī)r(jià)創(chuàng)出了新低。此外，美國(guó)第一季度房屋止贖年比增長(zhǎng)16%，季比增長(zhǎng)7%，房屋止贖量達(dá)到932,000例。4月房屋止贖量繼續(xù)上升，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的92,432例。6月美國(guó)NAHB房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)由5月的22降至17，低于市場(chǎng)預(yù)期中值21，為近3個(gè)月以來(lái)最低值。
　　世人都還記得，次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅，給美國(guó)金融體系內(nèi)部帶來(lái)大量有毒資產(chǎn)。而這些有毒資產(chǎn)基本上還沒有得到處理，而是用修改會(huì)計(jì)規(guī)則和凍結(jié)債務(wù)清償?shù)姆绞�，暫時(shí)將金融機(jī)構(gòu)的壞賬掩蓋起來(lái)，或移至美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中，僅1.12萬(wàn)億的兩房債券就占美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的近五成。去年至今，美國(guó)房貸和信用卡貸款的壞賬率，以及房屋止贖率居高不下。因此，如何修復(fù)金融機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，清除有毒資產(chǎn)將是美國(guó)未來(lái)面臨的大難題。

（作者系國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員）