近日，在巨額融資和提高資本充足率傳聞的沖擊下，銀行股板塊和大盤都出現(xiàn)了劇烈的波動。盡管有關(guān)部門澄清了傳聞，但投資者仍然習慣性地用腳投票表示了對融資的反感。其實，不分青紅皂白地抵制再融資，陷入矯枉過正的誤區(qū)并不可取。對于銀行來說，建立多渠道資本持續(xù)補充機制，化解對股市的壓力十分重要。

　　再融資是成長前提

　　對于利潤主要來自存貸利差的中國商業(yè)銀行來說，不斷壯大資本是獲得業(yè)績增長的最重要前提。近幾年，國有銀行體系改革的基本完成以及良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境使銀行進入穩(wěn)定增長的軌道，多放貸成為銀行的理性選擇，但其放貸能力受資本充足率和存款準備金率兩大約束。
　　從近年財務(wù)數(shù)據(jù)看，上市銀行的凈資產(chǎn)回報率（ROE）介于15%—20%，如果年度新增利潤全部用于補充資本，在充足率約束下大約可支撐15%-20%的信貸增長，考慮到45%左右的分紅比率，信貸增幅降到8%-11%，顯然不能適應(yīng)當前經(jīng)濟增長對信貸的需求。在這種情況下，通過再融資動態(tài)補充資本，不僅能更好地服務(wù)經(jīng)濟，而且也是其自身成長的根本前提。

　　監(jiān)管影響被放大

　　2004年，監(jiān)管部門曾要求商業(yè)銀行在2007年1月1日達到巴塞爾協(xié)議資本充足率8%的要求。隨后，各銀行通過國家注資、上市、發(fā)債、利潤積累等方式掀起了一股補充資本的熱潮，基本上在限期結(jié)束時完成了目標。根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，到今年上半年，商業(yè)銀行整體加權(quán)平均資本充足率達到12%，比2007年提高了3.7個百分點，達標銀行204家，其資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的99.9%。
　　此輪金融危機的爆發(fā)促使人們反思傳統(tǒng)資本充足率監(jiān)管的局限性，宏觀審慎監(jiān)管的理念開始流行。逆周期資本充足率要求，作為一項重要工具被提了出來，引發(fā)了人們的廣泛討論。中國央行和銀監(jiān)會的官員也多次表達了對宏觀審慎監(jiān)管的肯定，甚至提到過研究相關(guān)的工具。而受到危機沖擊最大的美國，也在不久前的G20會議上提出提高資本充足率的建議。因此，市場上有關(guān)資本充足率將提高到13%的傳聞，并非沒有理論依據(jù)，但筆者認為它成為現(xiàn)實的可能性不大。理由有三個：
　　首先，目前上市銀行資本充足率為11.7%，高于巴塞爾協(xié)議的要求。這還是今年第三季度的數(shù)據(jù)，是經(jīng)過今年的信貸“大躍進”后的數(shù)據(jù)。從監(jiān)管實踐看，8%標準基本是夠用的，而美國危機的根本原因并不在于商業(yè)銀行充足率不夠（如花旗、北巖等銀行危機前充足率相當高），問題出在原有投資銀行資本金被不斷突破，在危機發(fā)生前，五大投行的杠桿倍數(shù)普遍接近或超過30倍，遠高于商業(yè)銀行的12倍。因此，從靜態(tài)看，11.7%的充足率對風險的緩沖作用已經(jīng)足夠。
　　其次，根據(jù)設(shè)想中的逆周期資本充足率工具，大規(guī)模提高充足率應(yīng)該是在經(jīng)濟強勁、經(jīng)濟過熱和信貸失控的情況下作出的監(jiān)管反應(yīng)。從日前國家領(lǐng)導(dǎo)人的講話判斷，明年貨幣政策的基調(diào)不會發(fā)生根本的方向性轉(zhuǎn)變，在這種情況下，沒有理由這么早采取逆周期的政策。
　　第三、包括逆周期資本充足管理工具在內(nèi)的宏觀審慎監(jiān)管還停留在理論探討階段，盡管人們在大思路方面已形成共識，但在具體操作上尚存諸多分歧。從各國的實踐看，尚沒有哪個國家監(jiān)管當局進行過完整的操作，中國即便要引入，也應(yīng)該是一個逐步試探的過程。

　　建立多渠道的資本補充機制

　　中國的商業(yè)銀行以利差為主的利潤格局短期內(nèi)不會改變，因此，不斷補充資本就成為推動業(yè)績成長的一個最重要保證。股市應(yīng)該認識到這種必然性，而不是習慣性地采取抵制的態(tài)度。對于ROE達到15-20%的行業(yè)來說，融資對公司價值能起到提升作用。根據(jù)瑞銀證券的統(tǒng)計，2005年到2009年3季度，中國10家上市銀行通過首發(fā)、增發(fā)和配股共籌集資金5500億元，同期實現(xiàn)利潤12690億元，發(fā)放現(xiàn)金股息3970億元。單純用圈錢心態(tài)來看待銀行融資，失之于情緒化。當然，考慮證券市場的承受力，銀行建立動態(tài)資本補充機制，應(yīng)該注意如下幾個問題。
　　一、應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，即減少或取消現(xiàn)金分紅。目前上市銀行的凈利潤中的45%用來分紅，2008年僅工、中、建三家銀行的現(xiàn)金分紅就達到1330億元，降低分紅，將更多的利潤轉(zhuǎn)增為股本，顯然可以大大緩解再融資的壓力。投資者也要轉(zhuǎn)變觀念，不應(yīng)將投資回報簡單地與現(xiàn)金分紅劃等號，而應(yīng)該從更基本的公司價值角度來看等融資和分紅的關(guān)系。
　　二、應(yīng)該優(yōu)先考慮配股融資。由于上市盤子大，流通股比例小，如果能協(xié)調(diào)好股東之間的關(guān)系，采取配股而不是增發(fā)的形式進行再融資，也可以大大減少對二級市場的沖擊。
　　三、優(yōu)先考慮到海外市場融資。A股市場承受力相當有限，波動大，大額融資的消息往往容易對市場造成重大沖擊。相對而言，香港市場更為成熟，投資者也鐘情金融類股票，部分A+H金融股在香港的價格超過A股，對于銀行到香港市場融資，監(jiān)管部門應(yīng)該加以鼓勵，提供便利。
　　四、可轉(zhuǎn)換債券既可以充當次級資本，相對股票而言，對市場的沖擊力也更少一些，應(yīng)該納入銀行的融資規(guī)劃。