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| 9月信貸超預(yù)期增長 總需求應(yīng)適度調(diào)低 |
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| 2009-10-15 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟報道 |
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中國人民銀行10月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月新增人民幣貸款5167億元。這個數(shù)字比此前眾多經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測的要高不少，此前市場普遍預(yù)期9月份的信貸增長大約和8月份持平，保持在4000億左右的水平。
如果計算9月份的信貸增長量，那么中國前三季度的信貸總額已經(jīng)達到8.67萬億，比去年同期增長了5.19萬億元，翻了一倍多。信貸的劇烈增長也使得截至9月份末的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額達到了58.54萬億水平，同比增長29.31%。新增貸款量的出人意料、M2從監(jiān)管層設(shè)置20%左右的同比水平飆升到將近30%，給予資產(chǎn)價格以較強的“安撫”，股市也提早反映這一消息的利好，上證指數(shù)14日單日上漲34點（最高漲幅達到2.52%）。
觀察今年信貸量波動及流動性變化，我們可以大致將1-6月份看作是“基建吸收期”，即這個時期的天量信貸投放主要是利用政府平臺靠“大強度的基建投資”所吸收，當(dāng)然這個過程存在很多的爭議，認(rèn)為很多資金沒有進入實體經(jīng)濟，而是在虛擬經(jīng)濟里面打轉(zhuǎn)。其中代表性的例子是票據(jù)融資對信貸變化產(chǎn)生的“擾動”效用，但如果綜合九個月的數(shù)據(jù)來看，票據(jù)融資增加額為8803億元，大約占信貸的10%左右，不算特別異常。
我們認(rèn)為，信貸被大強度的基建吸收并不意味著當(dāng)期基建的攤子同信貸增長是“絲絲入扣”的。有一個重要的原因是所謂的“機遇原則”，因為較去年之前而言，今年的信貸政策特別寬松，而基礎(chǔ)設(shè)施投資項目貸款申請者害怕這種“好日子”并不長久，擔(dān)心未來貸款困難而多貸款，所以呈現(xiàn)出信貸和當(dāng)期開工項目之間出現(xiàn)一個“數(shù)字差距”。
而7-9月份可以看作是“消費吸收期”，這是今年唯一不存在月信貸量上萬億的季度。基建吸收能力已經(jīng)開始下降，信貸的環(huán)比動力開始衰竭，盡管同比增幅驚人那是因為去年同期基數(shù)太低的緣故。這個時期的信貸推動力主要是靠內(nèi)需的劇烈上升，如果我們仔細(xì)觀察貸款部門類的變化，就會發(fā)現(xiàn)居民消費類貸款（尤其是中長期消費貸款）異常強勁，大約占月信貸額的一半左右，坦率地說，就是房地產(chǎn)貸款的搶眼表現(xiàn)。
再考慮海關(guān)提供的1-9月份進出口數(shù)據(jù)。盡管進出口同比降幅慢慢收窄，但如果考慮到放假方式的不同，今年9月份的工作日比去年要多，而10月份的工作日肯定要比去年要少，那么10月份的同比下降幅度至少要超過22%以上，這意味著我們沒有看到外貿(mào)強勁好轉(zhuǎn)的苗頭。于是，拼成整體的總需求未來圖景是：投資拉動開始變小、消費穩(wěn)定上升但主要依賴房地產(chǎn)、外貿(mào)并沒有太劇烈的好轉(zhuǎn)。那么，如果10月份以后的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不好，那么10月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)肯定將差于9月份。
現(xiàn)在是一個微妙時期，盡管政策層會繼續(xù)保持寬松貨幣政策，并不“封頂”總信貸量，但是貨幣的過度注入依然是非常危險的事情，不合乎科學(xué)調(diào)控的邏輯。央行近來已經(jīng)悄悄加大了公開回籠的力度，監(jiān)管層正努力讓四大銀行降低信貸規(guī)模（9月份四大行只放貸千億，主要是中小銀行搶占消費信貸市場）。同時，政府的財政收入降幅依然不小，而此輪基建導(dǎo)致的信貸擴張，主要是以政府財政作為“撬動的”支點，財政收入是還款的重要來源，如果財政收入不濟，那么當(dāng)銀行覺察到這一點，它們會考慮繼續(xù)調(diào)低放貸能力。
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