在全球經(jīng)濟(jì)不平衡的調(diào)整過(guò)程中，由于受中國(guó)金融體制和金融發(fā)展深度和廣度的約束，人民幣匯率的調(diào)整并不與全球經(jīng)濟(jì)失衡糾正過(guò)程中的浮動(dòng)匯率經(jīng)濟(jì)體的貨幣相匹配，故而經(jīng)常項(xiàng)目巨額盈余成為全球不平衡的中心。因此，能向海外投資獲得更高投資收益率的主權(quán)財(cái)富基金，顯然是雙贏戰(zhàn)略的選擇。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)受全球不平衡的沖擊，經(jīng)受全球經(jīng)濟(jì)不平衡糾正過(guò)程中的陣痛。資源要素價(jià)格扭曲，抑制了人民幣合理的市場(chǎng)匯率表現(xiàn)；過(guò)度倚重投資和出口需求拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，導(dǎo)致國(guó)際收支失衡和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理。雖然調(diào)整匯率并非糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡的根本方法，但現(xiàn)實(shí)情況顯示，全球相對(duì)價(jià)格結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)開始，歐洲也將無(wú)法再承擔(dān)不成比例的重?fù)?dān)。為此，中國(guó)及亞洲其他盈余國(guó)家也不得不隨之做出調(diào)整，以阻止美元進(jìn)一步下滑。為了抵消美元疲弱對(duì)外匯儲(chǔ)備所構(gòu)成的負(fù)面影響，中國(guó)最有效措施就是加大放寬對(duì)資本賬戶的限制，增加資金流出。不僅積極推動(dòng)政府對(duì)外投資的發(fā)展，還準(zhǔn)許國(guó)內(nèi)企業(yè)保留來(lái)自出口商品及服務(wù)賺取的全部外匯，鼓勵(lì)企業(yè)購(gòu)買海外機(jī)構(gòu)的權(quán)益，以提高回報(bào)。
　　全球經(jīng)濟(jì)不均衡，是指世界經(jīng)濟(jì)體系中，具有系統(tǒng)重要性經(jīng)濟(jì)體對(duì)外頭寸積累所反映的扭曲或施加于全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也包括經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的扭曲，比如固定匯率政策，以及像缺少經(jīng)濟(jì)彈性的結(jié)構(gòu)政策或其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策，公共儲(chǔ)蓄政策引致私人部門儲(chǔ)蓄決策或因石油價(jià)格影響的扭曲。施加于全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)是指外部頭寸現(xiàn)實(shí)狀況對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)，包括因無(wú)序調(diào)整而出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)；因貿(mào)易保護(hù)主義的對(duì)抗，不平衡進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)等情景。
　　進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，對(duì)不平衡含義越來(lái)越多被簡(jiǎn)單地描述為經(jīng)常項(xiàng)目赤字或盈余的擴(kuò)張，即主要是指一國(guó)擁有巨額貿(mào)易赤字，而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在少數(shù)國(guó)家。其實(shí)就是主要關(guān)注美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的巨額赤字和亞洲國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目順差飆升的原因和可持續(xù)性的問(wèn)題。很顯然，僅從經(jīng)常項(xiàng)目赤字或盈余不能全面認(rèn)識(shí)和判斷全球不平衡現(xiàn)象。
　　最近幾年，隨著美國(guó)消費(fèi)需求持續(xù)上升，美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄—投資平衡出現(xiàn)嚴(yán)重的扭曲，只有通過(guò)不斷增加進(jìn)口來(lái)滿足這種需求，因此，美國(guó)累積了巨大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄—投資平衡扭曲，不僅反映在經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而且還表現(xiàn)在龐大的財(cái)政預(yù)算赤字規(guī)模和扭曲的個(gè)人儲(chǔ)蓄水平。通常，一個(gè)長(zhǎng)期維持經(jīng)常項(xiàng)目赤字的國(guó)家，并且依靠資本流入為赤字融資，其國(guó)際收支中的凈投資收入遲早要惡化。因?yàn)椋�支付于�?guó)內(nèi)資產(chǎn)的外國(guó)投資要超出投資于海外資產(chǎn)的收入部分。所以有學(xué)者認(rèn)為，要避免美元危機(jī)，就必須使美國(guó)的凈外債與GDP之比控制在50%以內(nèi)。
　　全球失衡在很大程度上是一個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)象，美國(guó)出現(xiàn)赤字的情況反映了美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)以及其資本市場(chǎng)的深度、流動(dòng)性和法律保障措施的吸引力。一系列最近的研究表明，發(fā)展中國(guó)家之所以需要消耗其經(jīng)常賬戶盈余，是因?yàn)樗麄冃枰獞{借這些資金來(lái)獲得本國(guó)所不具有的高質(zhì)量資產(chǎn)。恰恰美國(guó)的資本市場(chǎng)成熟而高效，它可以進(jìn)口短期資本，出口長(zhǎng)期資本，為世界其他國(guó)家提供金融中介服務(wù)。
　　調(diào)整全球不平衡總的原則，應(yīng)是在基于維持全球增長(zhǎng)的同時(shí)減輕失衡，并降低無(wú)序調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是需要赤字國(guó)家放緩國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)，盈余國(guó)家增加內(nèi)需。如果赤字國(guó)家的國(guó)內(nèi)需求不能夠放緩，相對(duì)價(jià)格對(duì)需求的再平衡就會(huì)起作用，即赤字國(guó)家的真實(shí)匯率對(duì)盈余國(guó)家逐漸貶值。
　　在這個(gè)總原則下，中國(guó)正面臨著兩種困境。第一，美元主動(dòng)貶值下人民幣被迫升值。如果假設(shè)目前美元下調(diào)已到筑底階段，由于受中國(guó)金融體制和金融發(fā)展的深度和廣度的約束，人民幣匯率的調(diào)整并不與全球經(jīng)濟(jì)失衡糾正過(guò)程中的浮動(dòng)匯率經(jīng)濟(jì)體的貨幣相匹配。因此，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的巨額盈余就成為全球不平衡的中心。在這樣的大背景下，人民幣不僅要對(duì)美元補(bǔ)漲，而且要應(yīng)對(duì)其他赤字國(guó)家貨幣升值要求的壓力。人民幣真實(shí)有效匯率上浮的市場(chǎng)壓力與中國(guó)現(xiàn)行匯率體制的反作用力開始角力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不得不承受匯率失調(diào)的短暫痛苦。第二，中國(guó)2萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備在美元筑底周期的實(shí)際損失。實(shí)際上，在整個(gè)國(guó)際貨幣體系中，美元兌歐元匯率調(diào)整是全球貨幣變動(dòng)的參照系。全球經(jīng)濟(jì)不平衡的風(fēng)險(xiǎn)更多地集中在歐盟和中國(guó)，而不是儲(chǔ)蓄不足的美國(guó)。歐洲與中國(guó)的貿(mào)易平衡正在遭受前所未有的困難，因?yàn)槿嗣駧旁诙潭痰?年內(nèi)已對(duì)歐元貶值了40%，中國(guó)正在承受顯著的外匯資產(chǎn)損失，同時(shí)中國(guó)對(duì)歐洲市場(chǎng)的購(gòu)買力也遭到嚴(yán)重沖擊。
　　所以，筆者認(rèn)為，在某種程度上說(shuō)，具有系統(tǒng)重要性經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)基金的出現(xiàn)，對(duì)有序調(diào)整全球不平衡，降低全球不平衡的風(fēng)險(xiǎn)有著積極作用。就中國(guó)本身利益而言，主權(quán)財(cái)富基金由外匯儲(chǔ)備構(gòu)成，不僅增強(qiáng)中國(guó)匯率彈性，能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、均衡增長(zhǎng)，而且利于緩和全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的趨勢(shì)。中國(guó)這樣的擁有巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)家，主權(quán)財(cái)富基金顯然是雙贏戰(zhàn)略。它能夠獲得更高的投資收益率，能將外匯儲(chǔ)備輸出并以主權(quán)基金形式向海外投資，同時(shí)，也減少了國(guó)內(nèi)貨幣供給量。
　　外匯儲(chǔ)備是中央銀行的資產(chǎn)，由于迅速增加的外匯儲(chǔ)備，迫使中央銀行增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，致使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，引發(fā)通貨膨脹預(yù)期。主權(quán)財(cái)富基金能很好地減少這方面的壓力。另外，還可減少人民幣重估的壓力，因?yàn)榭梢愿纳茖?duì)沖的需求并減少財(cái)務(wù)性支出。從更寬廣的視角來(lái)看，國(guó)家外匯儲(chǔ)備，從政府債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳈?quán)財(cái)富基金，以謀求更大范圍的投資，只要這些投資遵從商業(yè)規(guī)范，有助于優(yōu)化資源配置。主權(quán)財(cái)富基金的投資使得新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利益追求更趨一致，共同致力于投資企業(yè)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)環(huán)境改善。客觀上，這又加快了新興經(jīng)濟(jì)體與全球金融體系的融合步伐，推動(dòng)了他們積極參與全球政策的制定。
　　因此，全球化不平衡調(diào)整要兼顧各方利益，過(guò)分強(qiáng)調(diào)主權(quán)財(cái)富基金透明性、政治性風(fēng)險(xiǎn)是新金融保護(hù)主義的表現(xiàn)。

（作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院金融研究部專職研究人員）