重振樣本:乳業(yè)巨頭對(duì)自己夠狠
    2009-09-21    趙妍潔    來(lái)源:投資者報(bào)

    149億元,這是三聚氰胺事件前河北三鹿集團(tuán)的品牌價(jià)值。在這個(gè)數(shù)字的背后凝聚了三鹿人50年的努力。而僅僅不到半年,它被定格為零。
  2008年9月,一場(chǎng)三聚氰胺的災(zāi)難讓光環(huán)環(huán)繞下的中國(guó)乳業(yè)走下了狂熱的神壇,22家主流乳企和眾多投資機(jī)構(gòu)身陷囹圄。
  重塑乳業(yè)。中國(guó)乳業(yè)動(dòng)蕩的一年間經(jīng)歷了太多的是是非非:“奶粉大王”三鹿倒下、“乳業(yè)神話”蒙牛改嫁、“一枝獨(dú)秀”三元變身、“最大贏家”洋奶粉借機(jī)搶占市場(chǎng)、伊利光明暗暗重塑品牌形象。
  一年后,中國(guó)乳業(yè)的市場(chǎng)格局似乎發(fā)生了太多變化,但其實(shí)也并未發(fā)生實(shí)質(zhì)的改變。此前,有人預(yù)估,中國(guó)乳業(yè)走出三聚氰胺的陰影最少需要兩年以上時(shí)間,但現(xiàn)在看來(lái),在政府大力扶持,乳企的自我調(diào)整、修正和剛性的乳制品市場(chǎng)需求三大因素推動(dòng)下,中國(guó)乳業(yè)已經(jīng)恢復(fù)甚至可能進(jìn)而超過(guò)2007年行業(yè)高峰時(shí)期的生產(chǎn)和消費(fèi)水平。
  而那些曾經(jīng)備受冷落的乳制品行業(yè)和慘遭拋棄的上市乳業(yè)公司,以遠(yuǎn)超預(yù)期的修復(fù)速度和出人意料的中報(bào)再度引起資本市場(chǎng)的關(guān)注。

  重振背后:不一樣的拯救

  近10年來(lái),乳業(yè)一直是我國(guó)政府大力扶持的產(chǎn)業(yè),行業(yè)空間巨大。
  目前我國(guó)乳制品消費(fèi)量人均已達(dá)到25 公斤,但僅為世界平均水平(40 公斤)的1/2強(qiáng),距離發(fā)達(dá)國(guó)家人均100 公斤的年消費(fèi)量更是差距明顯,這也預(yù)示著未來(lái)中國(guó)乳制品市場(chǎng)仍然存在較大的發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)今年四季度乳制品行業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)可完全恢復(fù),而2010年將再次進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)的景氣周期,且未來(lái)5年市場(chǎng)仍將至少保持15%的增速。
  作為食品飲料行業(yè)中的明星,中國(guó)乳品行業(yè)自1998年起連續(xù)近10年保持年均20%左右的高速增長(zhǎng),但各種問(wèn)題也伴隨出現(xiàn):牛奶摻假、添加劑、香濃口味、農(nóng)民殺牛、養(yǎng)殖疾病等。尤其是奶源分散暗含的品質(zhì)隱患成為導(dǎo)致那場(chǎng)讓中國(guó)乳業(yè)全面陷入信譽(yù)危機(jī)的災(zāi)難根源,全行業(yè)告別高速增長(zhǎng)的上行階段,僅去年四季度行業(yè)性虧損就近200億,上市公司業(yè)績(jī)整體下滑近40%,而這僅僅是統(tǒng)計(jì)的經(jīng)濟(jì)損失,企業(yè)品牌價(jià)值和消費(fèi)者對(duì)企業(yè)信任度降低的無(wú)形損失卻是無(wú)法衡量的。
  憂慮和看空情緒籠罩了整個(gè)乳制品行業(yè)和相關(guān)上市公司:該如何消除不信任帶來(lái)的負(fù)面影響,該如何面對(duì)受到重挫的原奶生產(chǎn)和資本市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的習(xí)慣性要求?企業(yè)如何才能走出這樣一個(gè)惡性環(huán)境?未來(lái)看起來(lái)似乎并不樂(lè)觀。
  此時(shí),國(guó)家開(kāi)始積極出臺(tái)多項(xiàng)扶持乳業(yè)發(fā)展的措施,如擴(kuò)大奶粉收儲(chǔ)規(guī)模,投資建設(shè)規(guī);酿B(yǎng)殖廠,救助補(bǔ)貼奶農(nóng)等一系列政策。以上市公司為代表的國(guó)內(nèi)乳企一方面對(duì)乳品生產(chǎn)、收購(gòu)、加工、銷售等各環(huán)節(jié)進(jìn)行全面整改,一方面紛紛加大市場(chǎng)營(yíng)銷的投入。
  更重要的是,和金融危機(jī)中問(wèn)題曝露得尚未徹底的其他行業(yè)不同,乳業(yè)的自救并未偏向袒護(hù)過(guò)剩產(chǎn)能、落后工藝,相反,政府下重典、企業(yè)出重手,重整乳業(yè)安全系統(tǒng)。當(dāng)問(wèn)題暴露到難以掩蓋的時(shí)候,問(wèn)題反而成為業(yè)界進(jìn)行否定之否定的推動(dòng)力,于是,人們看到,整個(gè)行業(yè)將危機(jī)變成了自我調(diào)整及修復(fù)的契機(jī)。消費(fèi)者甚至感嘆:“我現(xiàn)在反而更放心地喝牛奶了!
  這一切的努力對(duì)處在困境中的中國(guó)乳業(yè)和消費(fèi)心理還是起到了極大的支持作用,也看到了市場(chǎng)認(rèn)可帶來(lái)的行業(yè)重振。
  消費(fèi)信心在不斷恢復(fù),經(jīng)過(guò)調(diào)整的乳企又開(kāi)始再次獲得消費(fèi)者的重新認(rèn)同和青睞。因此,雖然也受到金融危機(jī)這個(gè)二重打擊,但乳制品的市場(chǎng)銷量出現(xiàn)明顯的回升,上半年乳制品行業(yè)總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2%,行業(yè)產(chǎn)值已恢復(fù)至三聚氰胺事件前的90%,全國(guó)乳品企業(yè)總數(shù)已從730家增至832家。
  四大乳企成為行業(yè)中恢復(fù)最快的企業(yè),中報(bào)顯示:蒙牛乳業(yè)、伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份營(yíng)業(yè)總收入同比分別增長(zhǎng):-11.7%、6.5%、0.12%和73%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng):118%、-68%、138%和14%。
  當(dāng)然面對(duì)乳業(yè)遠(yuǎn)超預(yù)期的修整恢復(fù),欣喜之余,更應(yīng)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,困擾中國(guó)乳業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的核心問(wèn)題尚未解決:
  產(chǎn)出水平低、分散養(yǎng)殖(目前我國(guó)100頭以上規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)奶牛比重不足20%)的奶牛飼養(yǎng)模式形成的奶源不足且存在較大的品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的形勢(shì)依然嚴(yán)峻;產(chǎn)品同質(zhì)導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng),企業(yè)盈利能力不斷下降的市場(chǎng)格局也仍舊沒(méi)有改變,三聚氰胺的歷史變身重演也不是不可能。
  特別是當(dāng)我們對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展現(xiàn)狀更能看出我國(guó)在乳制品整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的明顯差距和薄弱。因此,在產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)上探索改進(jìn):上游奶源生產(chǎn)環(huán)節(jié),提高奶農(nóng)地位、加大優(yōu)質(zhì)奶牛養(yǎng)殖基地的自建力度和研發(fā)投入;中游乳品制造環(huán)節(jié),嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量、通過(guò)提高深度加工水平和產(chǎn)品附加值改進(jìn)生產(chǎn)模式;下游消費(fèi)營(yíng)銷環(huán)節(jié),完善銷售渠道建設(shè)、愛(ài)惜品牌聲譽(yù),才是乳業(yè)和相關(guān)上市公司突破瓶頸、解決長(zhǎng)期發(fā)展障礙的根本所在。

  產(chǎn)業(yè)調(diào)整未結(jié)束,全新競(jìng)爭(zhēng)已開(kāi)始

  乳制品作為同質(zhì)化較為嚴(yán)重的日常消費(fèi)品,具有三方面的特征:消費(fèi)者的忠誠(chéng)度偏低、產(chǎn)品之間的替代性較強(qiáng)、終端的提價(jià)能力有限。因此,一直以來(lái)乳制品子行業(yè)是食品飲料全行業(yè)里面少有的、在過(guò)去幾年里利潤(rùn)增速小于銷售收入增速,營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)快于銷售增長(zhǎng)的子行業(yè),企業(yè)也不得不持續(xù)大筆投入資源才能支持市場(chǎng)份額和品牌形象。
  粗放的增長(zhǎng)模式,慘烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),居高不下、普遍偏高的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用(行業(yè)營(yíng)銷費(fèi)用平均高達(dá)近15%,全行業(yè)因促銷而減少的收入接近行業(yè)利潤(rùn)的90%)無(wú)情地吞噬著乳企的利潤(rùn),成為行業(yè)普遍的現(xiàn)狀,也加速了激烈的行業(yè)洗牌和整合。
  在三聚氰胺事件之前,經(jīng)歷持續(xù)高速增長(zhǎng)的乳制品行業(yè)由于城市奶制品消費(fèi)量的增速放緩,特別是一線城市的液態(tài)奶市場(chǎng)的趨于飽和,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)早已開(kāi)始向二三線城市、農(nóng)村市場(chǎng)以及附加值高的高端產(chǎn)品和衍生乳制品(奶酪、酸奶、奶油、冰激凌等)轉(zhuǎn)移。
  而競(jìng)爭(zhēng)格局變化較大的領(lǐng)域應(yīng)該說(shuō)是遭受三聚氰胺重創(chuàng)的奶粉市場(chǎng),三聚氰胺引發(fā)了消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉強(qiáng)烈的不信任感,特別是使得原本就相對(duì)外資品牌落后的嬰幼兒奶粉處境更加被動(dòng)。
  作為僅次于美國(guó)的全球第二大嬰幼兒奶粉消費(fèi)大國(guó),我國(guó)嬰幼兒配方奶粉300億的市場(chǎng)空間和30%的年增速對(duì)外資乳企有著巨大的吸引力。
  根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì),上半年進(jìn)口奶粉數(shù)量同比增速超過(guò)300%。三鹿退出留下上百億、近20%的市場(chǎng)空間更成為眾多乳企虎視眈眈的目標(biāo),雖然三元、伊利也爭(zhēng)奪到一部分新的份額,但卻并沒(méi)有改變整個(gè)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)洋品牌相對(duì)壟斷的格局,本已占據(jù)70%以上高端市場(chǎng)的美贊臣、惠氏、多美滋等外資品牌借事件危機(jī)不僅進(jìn)一步搶占了更多高端市場(chǎng)份額,控制市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán),還趁機(jī)向中低端奶粉市場(chǎng)進(jìn)行更深入滲透。
  總之,從最初中國(guó)乳業(yè)快速發(fā)展的幾千家乳品企業(yè),在經(jīng)歷自由競(jìng)爭(zhēng)到壟斷競(jìng)爭(zhēng)階段到遭遇危機(jī)的充分洗禮,直至目前逐漸集中的幾百家,三聚氰胺事件無(wú)疑加速了整個(gè)乳制品行業(yè)的洗牌。
  然而目前的乳制品行業(yè)龍頭企業(yè)雖然在市場(chǎng)份額上具備優(yōu)勢(shì),但品牌還并未強(qiáng)勢(shì)到控制市場(chǎng)的定價(jià)權(quán),因此整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局從根本上講并沒(méi)有發(fā)生太大的改變,伊利、蒙牛、光明、三元四大乳企經(jīng)歷危機(jī)后依然穩(wěn)居行業(yè)前四。
  而深層的影響應(yīng)該是乳企已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到新的從奶源、研發(fā)、渠道、品牌到資本的全方位競(jìng)爭(zhēng)模式已經(jīng)展開(kāi),并將成為決定未來(lái)市場(chǎng)格局的關(guān)鍵。只有兼?zhèn)溥@五方面強(qiáng)大綜合實(shí)力的企業(yè)才擁有進(jìn)行長(zhǎng)期差異化競(jìng)爭(zhēng)的能力,獲得較大的市場(chǎng)份額和更多的話語(yǔ)權(quán),并成為最終的勝出者。

  伊利、蒙牛值得投資

  中國(guó)乳業(yè)經(jīng)過(guò)努力,已成功步入健康有序的良性發(fā)展軌道。在實(shí)業(yè)領(lǐng)域,快速恢復(fù)的乳制品行業(yè)以較好的市場(chǎng)需求剛性和成長(zhǎng)空間在上半年成為海外和民營(yíng)資本趁機(jī)“抄底”的投資領(lǐng)域。而在資本市場(chǎng)上,高成長(zhǎng)性和抗周期、防御性的乳業(yè)板塊一直是投資者關(guān)注的板塊,業(yè)績(jī)的快速恢復(fù)使新的投資價(jià)值再次呈現(xiàn)。
  從2009年乳業(yè)上市公司發(fā)布的中報(bào)來(lái)看,四大乳企巨頭特別是伊利和蒙牛仍然值得長(zhǎng)期投資者關(guān)注持有。今年上半年蒙牛業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng),*ST伊利和三元股份凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng),同比實(shí)現(xiàn)翻番。光明乳業(yè)雖較去年同期業(yè)績(jī)下滑,但剔除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)是去年同期的22倍。
  比較而言,伊利和蒙牛一直以來(lái)無(wú)論是業(yè)務(wù)發(fā)展還是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都明顯領(lǐng)先于行業(yè),中報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更顯示出龍頭企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)實(shí)力。此外,預(yù)計(jì)伊利2009年EPS在0.65元左右,合理估值22元;蒙牛2009年EPS在0.85元左右,合理估值25元,從估值角度更具優(yōu)勢(shì)。

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