設(shè)立國(guó)際板必須明確,目標(biāo)是什么,如何達(dá)成目標(biāo)。否則,好事會(huì)變壞。
8月5日,《上海日?qǐng)?bào)》援引上海市副市長(zhǎng)屠光紹的講話說(shuō),海外企業(yè)將會(huì)在明年獲準(zhǔn)在上海證券交易所上市,這是上海建立國(guó)際金融中心的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃之一。這是官方人士首次明確國(guó)際板的推出具體日期。明眼人一看就清楚,其中有著平衡因素,深交所緊鑼密鼓推出創(chuàng)業(yè)板,上海豈能落后? 從2000年聯(lián)合利華等公司提出在上證所掛牌的意愿,9年時(shí)間國(guó)際板遲遲未能成行。人們擔(dān)心外資企業(yè)搶資金:在中國(guó)企業(yè)眼里,由于其得天獨(dú)厚的融資功能,A股市場(chǎng)是僅次于信貸的重要融資場(chǎng)所,加上大小非、大小限的造富功能,如此好事豈能讓外資企業(yè)分享?更讓人擔(dān)心的是,中國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管水平參差不齊,侵害普通投資者利益之事層出不窮,國(guó)內(nèi)企業(yè)尚且如此大圈錢(qián),再加上洋上市公司,豈不是永無(wú)翻身之日?最后是如何上市,要知道中國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目項(xiàng)下的自由兌換,之所以能夠避開(kāi)1997年、2007年的金融風(fēng)暴,資本項(xiàng)目閉關(guān)立下大功,使得海外熱錢(qián)成本高昂,常常來(lái)得回不得。如今一旦放開(kāi),是否意味著資本項(xiàng)下可以完全自由兌換?以中國(guó)的金融管理水平如何應(yīng)付索羅斯等巨鱷?B股市場(chǎng)又該怎么辦? 上述所有問(wèn)題可以歸結(jié)為“中國(guó)資本市場(chǎng)是否需要對(duì)外開(kāi)放”?對(duì)于人民幣是否需要實(shí)行國(guó)際化,如果答案是肯定的,那么就剩下一個(gè)問(wèn)題,如何循序漸進(jìn)地推進(jìn)改革? 資本項(xiàng)下可兌換的問(wèn)題不是問(wèn)題。在5月份題為《建立有特色的國(guó)際板試驗(yàn)田是穩(wěn)妥之舉》的文章中,筆者提出,根據(jù)東京與倫敦證交所的經(jīng)驗(yàn),國(guó)際板的規(guī)模與大小是可以控制的,主動(dòng)權(quán)操于兩個(gè)交易所的手中。并且,如果允許在中國(guó)境內(nèi)已有獨(dú)立法人的外國(guó)企業(yè),以內(nèi)地子公司的獨(dú)立身份在A股市場(chǎng)上市,資金用于內(nèi)地市場(chǎng)拓展,則不會(huì)涉及太多的資本項(xiàng)目可兌換等方面的難題。我國(guó)的中石油、中石化、中移動(dòng)等公司都在美國(guó)發(fā)行了存托憑證(ADR),資金主要用于在國(guó)際市場(chǎng)的拓展,并沒(méi)有出現(xiàn)資本項(xiàng)目不可控的風(fēng)險(xiǎn);以前紅籌股的回歸也沒(méi)有引發(fā)不可控風(fēng)險(xiǎn);中外合資企業(yè)寧波東睦、斯米克(002162,股吧)陶瓷、佛山照明(000541,股吧)上市,對(duì)市場(chǎng)毫無(wú)影響,其中佛山照明不管業(yè)績(jī)?nèi)绾,在現(xiàn)金分紅上的信用首屈一指。 關(guān)鍵問(wèn)題是上市溢價(jià),境內(nèi)外市場(chǎng)估值體系完全不同。最近有些新股的發(fā)行市盈率超過(guò)50倍,被普遍認(rèn)為是抽血之舉,卻也引得資金群聚,爭(zhēng)食新股之羹。不是說(shuō)泄氣話,筆者認(rèn)為,關(guān)起門(mén)來(lái)搞什么新股發(fā)行機(jī)制改革,改出來(lái)的必定是這樣的四不像。制度性溢價(jià)是為了讓特定的群體受益,用權(quán)者與受益者心知肚明。 為了改變這一現(xiàn)狀,放外資鯰魚(yú)是最好的刺激舉措。如果允許在國(guó)際板上市的外資公司在資本項(xiàng)下自由兌換,那么,中國(guó)A股市場(chǎng)畸形的發(fā)行機(jī)制必須改變,與國(guó)際公認(rèn)的市盈率接軌,否則允許外資上市無(wú)異于向外資公司直接送錢(qián)。如果不允許外資公司自由匯兌,那么外資上市公司可以享受較高的發(fā)行市盈率,代價(jià)是資金不能全球范圍內(nèi)使用,即便如此,畸高的發(fā)行市盈率還是會(huì)引起市場(chǎng)的反彈,有關(guān)方面再也不好意思拿著為中國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的大旗,為不當(dāng)?shù)氖杏收谛吡。更進(jìn)一步,目前市場(chǎng)流行的并購(gòu)重組、拉長(zhǎng)杠桿做高市盈率,為控股者送錢(qián)的游戲,也不至于如此明目張膽,起碼得給個(gè)說(shuō)辭。 隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的推進(jìn),人民幣國(guó)際化邁出了第一步。沒(méi)有定價(jià)與投資功能,人民幣國(guó)際化永遠(yuǎn)是紙上談兵。以往我們寄希望于香港市場(chǎng)能夠承擔(dān)人民幣投資中心的重任,但由于港幣的天然缺陷,注定是只軟腳蟹。事實(shí)上,境內(nèi)公司在香港低價(jià)上市除了輸送利益之外,其他好處欠奉,反而增加了這些企業(yè)的壟斷性質(zhì),典型的就是石油巨頭。人民幣要國(guó)際化只能靠人民幣自身,而不能靠美元的影子貨幣港幣,這一步當(dāng)初邏輯起點(diǎn)就是錯(cuò)誤的。 至于說(shuō)對(duì)B股有負(fù)面影響,對(duì)不起,B股不用其他板塊影響已經(jīng)是“僵尸市場(chǎng)”了,這個(gè)為吸引美元而設(shè)立的市場(chǎng)隨著外匯儲(chǔ)備的變化,失去了存在的價(jià)值。只有到人民幣基本國(guó)際化的一天,才能煥發(fā)青春。買(mǎi)B股吧,就當(dāng)為后代儲(chǔ)蓄。 |