目前，在我國外匯儲備中，美債超出了三分之一，這還不包括其他美元資產(chǎn)，不管從主動還是被動上來看，降低美債的絕對持有額，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性減持，打破低效循環(huán)將是必然趨勢。
7月27日，中美開始在華盛頓舉行首輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話(S＆ED)。美國國債問題依然是中美兩國最關(guān)心的戰(zhàn)略性議題，也必將是雙方博弈的平衡點。在美國國債中長期風(fēng)險不斷增高的前提下，美國如何保障中國在美資產(chǎn)的安全，中國如何堅定不移地維護(hù)自身的戰(zhàn)略利益值得關(guān)注。
美國“制造”的潛在債務(wù)危機已成為懸在世界經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。當(dāng)前美國政府通過財政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期變化和非政策利率手段干預(yù)市場的做法，都是史無前例的。短期看，美債風(fēng)險體現(xiàn)為貶值風(fēng)險，而從中長期看，美債風(fēng)險則主要表現(xiàn)為償債風(fēng)險和主權(quán)違約風(fēng)險。
靠推行赤字財政實現(xiàn)的信用膨脹難以為繼。政府財政赤字是每年國債增加的流量，國債是國家債務(wù)多年累計的總量。近年來美國一直存在著巨大的融資缺口(財政收入與財政支出之差)，而這一缺口要靠債務(wù)融資來彌補，特別是2002后美國國債越來越成為外國政府部門主要持有的金融產(chǎn)品。隨著大規(guī)模救援計劃的展開，美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。2009財年，美國財政赤字預(yù)計為1.84萬億美元，這一數(shù)值是過去三年均值的6.4倍。到2010財年，美國財政赤字達(dá)1.258萬億美元，預(yù)計將占到GDP的8.5%。美國國會預(yù)算辦公室估計，政府的凈債務(wù)將由2008年的41%增至2010年的65%，面對巨大的融資壓力，美國要做的就是穩(wěn)定全球投資者的信心——奧巴馬信誓旦旦的承諾要在其第一任結(jié)束前(2013年)努力削減財政赤字至5330億。不過這似乎是一個不太實際的理想假設(shè)。如果真能如其所愿，那么美國的GDP增長率要在2009年、2010年，2011年，2012年分別達(dá)到1.2%，3.2%，4.0%和4.6%。而過去高增長時期的16年間美國經(jīng)濟(jì)的平均增長率只有3.0%，這顯然有違事實和邏輯。
從未來情形看，美國已不具高額債務(wù)的償還能力。目前美國銀行體系資產(chǎn)增加額與儲蓄增加額的缺口達(dá)到了1.2萬億美元。從償還債務(wù)的生產(chǎn)力標(biāo)準(zhǔn)看，美國的還債能力和凈資產(chǎn)在急劇下降，而債務(wù)數(shù)額卻快速上升。面對持續(xù)攀升的巨額債務(wù)，我們不禁要問，誰會為債務(wù)累累的美國還債？
另一方面，主權(quán)違約風(fēng)險不容小覷。國家信用是金融體制的最后依托。一般而言，在所有的投資風(fēng)險中，主權(quán)風(fēng)險是第一位的風(fēng)險，一國境內(nèi)任何機構(gòu)的評級都不能超過該國的主權(quán)評級。近期用來衡量主權(quán)違約風(fēng)險的美國信用違約掉期(CDS)利率在攀升，美國出現(xiàn)主權(quán)違約的風(fēng)險在加大，特別是隨著10月份美國的發(fā)債洪峰的到來，美債將面臨著債權(quán)被大幅稀釋的風(fēng)險。
由于我國外匯儲備資產(chǎn)大幅上升和美元匯率相對穩(wěn)定。出于避險考慮，5月份我國增持美債380億，創(chuàng)出去年10月以來最高單月增持量。我國目前持有美債總量達(dá)到8015億美元，在外國央行持有的美國國債總額中占到了20%以上，幾乎是日本和俄羅斯持有量的總和。不過就結(jié)構(gòu)而言，卻出現(xiàn)了很大變化。在5月份增持的380億美元美國國債中，有340億美元都屬于短期國債，通過這種結(jié)構(gòu)性的置換，減少持有美債的周期，這實際上就是“總量增，結(jié)構(gòu)減”。
事實上，衡量外匯儲備資產(chǎn)對一國的福利效應(yīng)，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率，還要考慮外匯資產(chǎn)的機會成本，即留在國內(nèi)的資產(chǎn)收益。如果留在國內(nèi)的邊際收益率大于將這些資本置換成外匯資產(chǎn)帶來的收益率，就意味著國民福利的損失。中國以較高成本獲得的外國直接投資所帶來的資金和貿(mào)易盈余順差實物資源凈輸出大多形成儲備資產(chǎn)，又通過購買美國政府債券等方式將資本輸出，為美國的貿(mào)易赤字提供融資，這實際上是一種低效率、高風(fēng)險的國際資本循環(huán)方式。
近期隨著中國海外投資的提速，中國正通過調(diào)整儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。當(dāng)然中國大規(guī)模減持美債條件還不成熟，中國如何已美債為籌碼，開展中國資本在美更多新興領(lǐng)域的資產(chǎn)配置有可能成為未來中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話的新議題。(作者系國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員)
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