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2009-07-07 葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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現(xiàn)在的股市,就是某些人操盤(pán),冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)在ST股的刀口上舔血。他們能夠舔到血卻不挨刀,大多數(shù)人沒(méi)有這樣的神功。市場(chǎng)人士大都清楚,這樣的神功意味著什么。 對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)有以下幾個(gè)基本判斷。 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向上。央行研究局局長(zhǎng)張健華預(yù)計(jì),今年第二季度GDP同比增長(zhǎng)超過(guò)7%,可能超過(guò)7.5%;第三、第四季度則可能達(dá)到8%和9%;而把今年第一、二季度的信貸增長(zhǎng)加上時(shí)滯,第三、四季度達(dá)到8%以上的GDP增長(zhǎng)并不奇怪?紤]到6月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)上升,無(wú)論是中國(guó)物流與采購(gòu)經(jīng)理人聯(lián)合會(huì),還是里昂證券的數(shù)據(jù),都顯示制造業(yè)處于復(fù)蘇期,投資與信貸已經(jīng)發(fā)生了效果。 繼續(xù)維持房地產(chǎn)泡沫。維持房地產(chǎn)泡沫一可以吸引民間投資,二可以拉動(dòng)居民消費(fèi),三可以維持地方財(cái)政,四可以拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)。如果房地產(chǎn)泡沫崩潰,別的不說(shuō),銀行系統(tǒng)會(huì)率先崩潰。因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)貸款以房地產(chǎn)的抵押貸款為主,一旦抵押品崩潰,銀行會(huì)剩下一地壞賬。如果說(shuō)次級(jí)債造成了美國(guó)銀行業(yè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口,房地產(chǎn)就是中國(guó)銀行業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)敞口,數(shù)額大約在上萬(wàn)億元人民幣之巨。我們一直在說(shuō)中國(guó)央行缺少獨(dú)立的貨幣發(fā)行政策,在信貸過(guò)程中,他們也跟著土地估價(jià)走,滑到哪兒是哪兒。土地是信貸的潤(rùn)滑劑,沒(méi)有房地產(chǎn)市場(chǎng),我們無(wú)法創(chuàng)造出如此多的信貸。 千萬(wàn)百計(jì)拉動(dòng)消費(fèi)。在降稅刺激樓市與車(chē)市、家電下鄉(xiāng)之后,家電以舊換新補(bǔ)貼在城市實(shí)行,但拉動(dòng)家電消費(fèi)比房地產(chǎn)困難得多,因?yàn)榧译姷犬a(chǎn)品不具備消費(fèi)與投資的雙重功能,由于對(duì)本地財(cái)政拉動(dòng)作用不大,一些地方政府興趣缺乏。為了防通脹,股市與樓市啟動(dòng);為了享受稅收紅利,中產(chǎn)階級(jí)集中在一定階段內(nèi)大規(guī)模換車(chē),汽車(chē)消費(fèi)在強(qiáng)大的刺激下提前釋放;由于收入差距大,中國(guó)消費(fèi)品集中在高檔品,或者奢侈品領(lǐng)域。 大規(guī)模放貸、資產(chǎn)品價(jià)格上漲救了企業(yè),大型國(guó)有企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)最受益。2008年10月29日,富力股價(jià)曾一度跌至2.3元,而2009年6月,富力股價(jià)最高已上漲至超過(guò)18元。最困難的2008年初,富力負(fù)債比率高達(dá)140%,總資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到76.6%。但2009年前4個(gè)月,富力地產(chǎn)已有80億元的現(xiàn)金流入,財(cái)務(wù)壓力已經(jīng)得到緩解,F(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不存在現(xiàn)金流斷裂問(wèn)題,而那些依靠股權(quán)投資的企業(yè),今年的賬面上也將非常好看。在中小板IPO投石問(wèn)路之后,大型企業(yè)將源源不斷上市,起到消化股指泡沫和支撐國(guó)有企業(yè)的雙重功能。在中國(guó)建筑等IPO之后,不要忘了農(nóng)業(yè)銀行甚至國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等巨無(wú)霸,這些金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表恐怕會(huì)嚇人一大跳,除了上市沒(méi)有其他解救之道。 不可能減稅,反而可能隱性增稅,一些地方的預(yù)征稅已經(jīng)顯現(xiàn)出跡象。6月24日,根據(jù)財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人向全國(guó)人大常委會(huì)作報(bào)告時(shí)披露的數(shù)據(jù),今年1至5月,全國(guó)財(cái)政收入27108.67億元,同比下降6.7%;而與此同時(shí),全國(guó)財(cái)政支出22496.98億元,同比增長(zhǎng)27.8%。根據(jù)分析,增加的收入主要是土地收入。政府財(cái)政的收支缺口之大,遠(yuǎn)遠(yuǎn)在財(cái)政部的估計(jì)之上——財(cái)政部的官員估計(jì),2008年的非正式債務(wù)可能超過(guò)4萬(wàn)億元,即占去年GDP的16.5%。這是一個(gè)較為保守的估計(jì),地方政府隱形債務(wù),加上社會(huì)保障欠賬和政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的隱性擔(dān)保,遠(yuǎn)超這數(shù)據(jù)。即使政府意識(shí)到要涵養(yǎng)稅源,在實(shí)際行動(dòng)中是加強(qiáng)征收。 不可能加息。大規(guī)模的信貸與低息想輔相承,我國(guó)目前已經(jīng)實(shí)際負(fù)利率,如果增加貸款利率,受益于大規(guī)模信貸的政府項(xiàng)目與大型企業(yè)就會(huì)難以支撐。據(jù)初步估算,高達(dá)30多萬(wàn)億的貸款會(huì)立即讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入巨大的成本壓力中——每加一個(gè)點(diǎn),成本增加3000億元。為了保證銀行的存貸差,為了保證大型企業(yè)不增加還貸壓力,央行有可能降低存款利率,取之于民用之于銀行、企業(yè)與消費(fèi),如果貸款利率增加,意味著宏觀(guān)政策會(huì)有根本逆轉(zhuǎn)。 從以上幾條來(lái)看,股市與樓市起到了樞紐作用,這不是投資者的非理性造成的結(jié)果,而是政策有意推動(dòng)的結(jié)果。雖然股市與樓市已經(jīng)危乎高哉,但除非實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn),誰(shuí)也不知道目前的市場(chǎng)會(huì)亢奮到什么時(shí)候。 如果繼續(xù)在高位維持下去,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能恢復(fù),市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生雪崩效應(yīng)。此輪大規(guī)模信貸其實(shí)是政府信用的貼現(xiàn),政府信用支撐了30萬(wàn)億,股市與樓市不可能替代政府信用,這兩個(gè)市場(chǎng)已進(jìn)入并發(fā)癥階段。實(shí)體經(jīng)濟(jì)能支撐多久?多則兩年,少則一年。
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