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5月6日,中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2009年第一季度）》（下稱“報(bào)告”）。作為報(bào)告通篇貫穿的主要思想,“信貸支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量”受到了充分關(guān)注。與此同時(shí),央行對(duì)未來形勢(shì)的看法則存在“不確定性”,因而,“觀察經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展和政策效應(yīng)”,靈活選擇合適的政策工具,成為了下階段央行政策操作的主要行為模式。
重視信貸質(zhì)量
第一季度出現(xiàn)的信貸快速增長(zhǎng),引起了各方高度關(guān)注。由此也使得報(bào)告辟出“專欄1貸款增長(zhǎng)情況分析”來專門討論這一問題。總體上,報(bào)告對(duì)貸款的快速增長(zhǎng)持肯定態(tài)度:“各類貸款快速增長(zhǎng)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”,“有利于擴(kuò)內(nèi)需保增長(zhǎng)政策的落實(shí)”。
但是,報(bào)告以更大篇幅強(qiáng)調(diào)了信貸的“質(zhì)量”問題。雖然過去報(bào)告也有提及這方面情況,但在筆者看來,這次的關(guān)注超過了過去歷次報(bào)告的水平。根據(jù)筆者對(duì)報(bào)告的理解,這里所指的“質(zhì)量”應(yīng)包含以下四個(gè)方面:
第一,信貸快速增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度之間的關(guān)系。報(bào)告注意到,去年末今年初出現(xiàn)的現(xiàn)象是,信貸增長(zhǎng)較快,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻恢復(fù)較慢。這種現(xiàn)象出現(xiàn)雖“有一定合理性”,但可能也無法排除考核因素影響下信貸“沖時(shí)點(diǎn)”成分所造成的數(shù)據(jù)虛高。
第二,關(guān)注信貸增長(zhǎng)與保增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。報(bào)告提示,金融機(jī)構(gòu)“要防止經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)與不良貸款反彈的風(fēng)險(xiǎn)”。即使對(duì)于市場(chǎng)通常認(rèn)為沒有什么風(fēng)險(xiǎn)的政府項(xiàng)目,報(bào)告也提示“要合理評(píng)估地方政府的負(fù)債能力”。
第三,關(guān)注信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)調(diào)整之間的關(guān)系。報(bào)告提示,我國(guó)產(chǎn)能過剩矛盾較為突出,為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信貸投放不能只“保”不“壓”,這樣將可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度放慢。因此,信貸投放應(yīng)“把擴(kuò)內(nèi)需與調(diào)結(jié)構(gòu)更好地結(jié)合起來”。
第四,關(guān)注信貸增長(zhǎng)與薄弱環(huán)節(jié)金融支持的關(guān)系。報(bào)告提示,受金融危機(jī)影響,中小企業(yè)融資能力有所下降,銀行放貸較為謹(jǐn)慎,商業(yè)銀行更傾向于將貸款投向大企業(yè)、大項(xiàng)目�？紤]中小企業(yè)在促增長(zhǎng)、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)方面的積極作用,銀行應(yīng)該“加大對(duì)創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)前景好、有訂單、有利于帶動(dòng)就業(yè)的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的信貸投放”。與此同時(shí),還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村的金融服務(wù)。
未來政策走向
應(yīng)該說,報(bào)告對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未來可能走向并未做出定論。未來的政策將在“進(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展和政策效應(yīng)”的基礎(chǔ)上靈活選擇。
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面,報(bào)告認(rèn)為,出現(xiàn)了積極變化,但“基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”。在積極變化方面,除了廣泛被提及的信貸增加較快、存貨調(diào)整影響減弱、投資穩(wěn)步增長(zhǎng)、GDP環(huán)比增速較上季度明顯改善等因素外,更為重要的是,反映經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期指標(biāo)出現(xiàn)了一些積極變化,尤為令人關(guān)注。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:
一是居民戶信貸上升。報(bào)告指出,第一季度居民戶消費(fèi)性貸款比年初增加2027億元,同比多增787億元,為2008年以來首次出現(xiàn)季度多增,反映居民在住房、汽車方面消費(fèi)的回升。更加令人關(guān)注的是,居民戶的經(jīng)營(yíng)性貸款也比年初增加2196億元,同比多增1030億元。如果我們可以把居民戶經(jīng)營(yíng)性貸款（如個(gè)體工商戶等）行為視為反映民間投資信心的基本細(xì)胞的話,那么,其貸款的同比多增很可能反映了居民的悲觀預(yù)期有所緩和。
二是企業(yè)活期存款增加加快。根據(jù)報(bào)告提供的情況,第一季度企業(yè)活期存款同比多增1.0萬億元,其中將近八成為3月份的多增。報(bào)告認(rèn)為,這顯示了企業(yè)資金狀況的改善、支付能力的增強(qiáng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有所恢復(fù),由此“預(yù)示著未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有上升潛能”。除此之外,央行5000戶企業(yè)調(diào)查顯示的企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)降幅縮小、庫存下滑之后回升、企業(yè)家對(duì)下季度經(jīng)濟(jì)偏冷的擔(dān)憂有所減弱、貸款需求指數(shù)回升,都“預(yù)示著企業(yè)生產(chǎn)可能即將步入活躍期”。
但是,正如報(bào)告中提醒的,就業(yè)壓力較大、居民收入增長(zhǎng)放緩等,都可能對(duì)未來消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。而在貸款方面,筆者認(rèn)為,如果我們注意到3月份尤為明顯的信貸“沖時(shí)點(diǎn)”特征,那么,對(duì)主要集中在3月份出現(xiàn)的企業(yè)活期存款增加,很可能就不能完全視為企業(yè)景氣的改善。
同樣不容忽視的是,雖然近期美國(guó)出現(xiàn)了一些數(shù)據(jù)見底企穩(wěn)的跡象,但報(bào)告總體認(rèn)為,確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的外部形勢(shì)依然存在著巨大的“不確定性”。因?yàn)椤敖鹑谖C(jī)繼續(xù)蔓延和深化的風(fēng)險(xiǎn)、近期部分主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的微弱的企穩(wěn)和復(fù)蘇跡象能否持續(xù)、全球各國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措在遏制衰退與提振信心方面的效力及潛在影響、國(guó)際金融體系改革與發(fā)展動(dòng)向、通貨膨脹形勢(shì)的不確定性”。
報(bào)告得出了“回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固,外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻,不確定性因素依然存在”的結(jié)論。由此,未來貨幣政策操作將會(huì)相機(jī)抉擇。
具體在流動(dòng)性上,央行表示要“進(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展和政策效應(yīng)”,“靈活適度管理銀行體系流動(dòng)性”。由此,可以預(yù)見,未來法定存款準(zhǔn)備金率仍有繼續(xù)下調(diào)空間。
在利率政策上,可能由于利率水平已接近歷史最低水平,再加上近期的信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)、部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回升跡象,報(bào)告并未明確提及未來調(diào)整基準(zhǔn)利率的可能性。至于是否由此就可斷定降息周期已結(jié)束,筆者認(rèn)為,還要觀察未來的形勢(shì)發(fā)展。因?yàn)槿绻蛑饕?jīng)濟(jì)體陷入通縮,中國(guó)也將無法避免;在人民幣與強(qiáng)勢(shì)美元緊密聯(lián)動(dòng),甚至逆市升值的情況下,國(guó)內(nèi)物價(jià)回落的壓力會(huì)比較大,從而需要國(guó)內(nèi)貨幣政策給予更大刺激來加以緩沖。 |