一季度新增貸款達4.58萬億元,超過去年全年的90%;加上去年以來的5次降息,“削掉”了20%的銀行利差,做大信貸規(guī)模似乎成為商業(yè)銀行保利潤的不二之選。但是,市場上基于信貸大量投放將引發(fā)通脹、銀行壞賬增加、產(chǎn)能過剩等風險上升的擔憂和質(zhì)疑之聲也漸漸多起來。
對于貨幣政策制定者來說,比選擇工具更難的是選擇時點。信貸政策到了需要變化的臨界點嗎？
管理層并不這樣認為。一周以來,央行和銀監(jiān)會紛紛表態(tài):“堅決落實適度寬松的貨幣政策”、“貨幣信貸較快增長利大于弊”、“信貸政策沒有改變”等。
延續(xù)當前的信貸政策,首先是基于“保八”的大目標不動搖。今年政府工作報告明確提出,8%的經(jīng)濟增速是為了保證擴大就業(yè)、增加收入、社會穩(wěn)定。在這樣一個既定大目標下,貨幣政策的方向和基調(diào)就沒有選擇,風險也可以在短期內(nèi)被“容忍”。畢竟,對于13億人口的大國來說,經(jīng)濟增長可以“消化”一些風險,而經(jīng)濟衰退卻能催生很多新的風險。
我國貨幣政策的四大目標是實現(xiàn)“經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、就業(yè)充分、國際收支平衡”,其中,經(jīng)濟增長是首要目標,排在物價穩(wěn)定之前。因此,在“保八”目標的實現(xiàn)仍面臨諸多不確定性的情況下,縱然面臨多種風險,貨幣政策也不可能轉(zhuǎn)向“從緊”。
那么,8%的經(jīng)濟增速究竟需要多大規(guī)模的信貸支持呢？
由于信貸政策的逆周期性,經(jīng)濟形勢越困難,政策力度理論上應該越大。如果今年剩余三個季度新增信貸保持與去年相同力度,即同比零增長,則今年新增信貸將達8.16萬億元。一些機構也粗略估算,根據(jù)10年來名義GDP年率/貸款余額的經(jīng)驗數(shù)據(jù),也就是說,信貸保持10年來對于經(jīng)濟增長的一貫貢獻能力,保持8%的經(jīng)濟增速將需要新增信貸6.66萬億元至8.71萬億元。因此,2009年新增信貸規(guī)模勢必超常規(guī)增長。
其次,目前我國經(jīng)濟雖然出現(xiàn)復蘇跡象,但基礎并不穩(wěn)固,經(jīng)濟走勢出現(xiàn)“U”、“W”或“L”形都有可能。貨幣政策如果在此時貿(mào)然“減力”將是危險的,此前的政策效果將會大打折扣,更大的危機也許會襲來。
一季度我國經(jīng)濟增速為6.1%,消費、投資、凈出口對GDP的拉動作用分別為4.3、2.0、-0.2個百分點。凈出口貢獻率轉(zhuǎn)為負,成為“保八”的最大難點。我國凈出口的下降更多是受到外需萎縮的影響。但是,即使美國今年底就從經(jīng)濟危機中復蘇,在今后兩三年內(nèi),以信用擴張為基礎的消費也難以恢復到從前的狀態(tài)。相應地,我國的凈出口也難以恢復到以前的3個百分點左右的貢獻率。這就意味著,消費與投資,尤其是消費必須承擔起拉動我國經(jīng)濟增長的重任。而信貸政策對消費和投資的刺激作用是立竿見影的。因而保持貨幣信貸較快增長仍然必要。
再次,外部經(jīng)濟環(huán)境依然充滿不確定性,危機的影響和持續(xù)時間不可低估。目前世界主要經(jīng)濟體多數(shù)是在制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、消費者信心指數(shù)等領先指標上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象;而反映當前經(jīng)濟狀況的指標,如新屋開工、失業(yè)率、工業(yè)產(chǎn)出等指標均繼續(xù)低迷。如果外部經(jīng)濟環(huán)境惡化程度超出預期,不排除未來凈出口對我國經(jīng)濟增長貢獻持續(xù)為負的現(xiàn)象。屆時“保八”任務將異常艱巨,無論貨幣政策還是財政政策都有必要大幅度加碼。
當然,延續(xù)適度寬松的貨幣政策并不意味著政策一成不變。一方面,單季新增貸款超過4萬億元顯然不可能一直持續(xù);另一方面,貨幣政策可以在支持中小企業(yè)、促進出口增長、改善信貸結構、提高資產(chǎn)質(zhì)量等方面做出改進。而像醫(yī)療改革、電價改革等重在促民生、調(diào)結構的相關政策也應該同步推進。 |
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