近期,央行會同各地銀監(jiān)局,對項目貸款和票據(jù)融資為核心的銀行新增信貸的流向展開了徹查,最終證明從去年11月開始的新增貸款井噴所形成的天量信貸,不僅存在著不少“虛增”成分,而另外一些資金則在銀行間系統(tǒng)“打轉(zhuǎn)”,只有少部分資金真正進入了實體經(jīng)濟領(lǐng)域。

　　春節(jié)過后,證券公司存放于銀行同業(yè)項賬戶的資金迅速增多,顯示部分資金可能通過某些方式進入了資本市場。新增貸款的爆炸式增長和股市的強勢反彈在時間上恰好重疊,一定程度上說明銀行、企業(yè)和股市之間存在著一條隱形資金鏈。實際上,在經(jīng)濟下滑趨勢未見根本好轉(zhuǎn)的情況下,企業(yè)對實業(yè)投資趨于謹慎,其閑置資金和超額授信必然會尋找短期增值機會,而進入股市“撈一把”就是首選。學(xué)術(shù)界和金融界越來越多的共識是,在某種程度上近期股市的走強,主要是因為貸款資金進入了股市,而沒有用于可能改善中國經(jīng)濟前景的經(jīng)營活動中。
　　還有,一些資金以不屑于隱身于股市的“大智慧”玩弄著銀行,無風(fēng)險地通過借銀行的錢來賺取銀行的錢,1月份銀行存款高達22%的增速也說明了這一點。他們多是向銀行票據(jù)融資之后,把貸款資金再存入銀行,賺取銀行的利差。當(dāng)前,一年期定期存款利率為2.25%,而票據(jù)的貼現(xiàn)利率僅為1.8%,兩者之間存在0.45%的利差。
　　盡管信貸暴增不是我們所期許的,但是在監(jiān)管層的強力控制下,接下來的信貸可能將出現(xiàn)暴降的走勢,也并不是我們所樂見的。
　　目前,監(jiān)管層已開始控制流動性,央行近期加緊回籠貨幣的決心已然顯現(xiàn)。最明顯的信號就是, 2月17日央行在公開市場選擇對91天回購品種正回購,正回購量為1200億元,為前次操作的2.4倍,創(chuàng)下歷史最高紀錄。還有,去年11月,在信貸市場未完全解凍之初,央行曾表示將每兩周發(fā)行一次3月期票據(jù),但最近央行連續(xù)三周發(fā)行該票據(jù),接下來的數(shù)月,新增貸款暴增的勢頭或許再難出現(xiàn)。據(jù)中金公司預(yù)測,2月新增信貸將明顯萎縮,可能僅為3000億至4000億元。
　　大家現(xiàn)在擔(dān)心的是,如果信貸激增的勢頭就此打住,那么中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇的勢頭又會如何？實際上,問題的核心并不在于天量的信貸,關(guān)鍵在于這些資金的最終去向和使用效率。我相信央行和銀監(jiān)會摸底調(diào)查的初衷也在此。因此,不能因為這些資金未能進入實體經(jīng)濟而因噎廢食,強力收緊貨幣,并最終導(dǎo)致信貸“硬著陸”。相反,應(yīng)該通過各種政策措施,努力轉(zhuǎn)變企業(yè)借貸的動機,將新增的貸款“趕出”證券市場和銀行間市場,并有效引導(dǎo)至實體經(jīng)濟急需的領(lǐng)域。
　　監(jiān)管層調(diào)查和多家機構(gòu)的報告一致的結(jié)論是,大量新增貸款主要集中在有政府支持的大型國有企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)投資的項目中,而最需要資金的中小企業(yè)依然面臨融資難的困境。顯然,在新增貸款急升之后,中小企業(yè)并未得到實惠。而資金集中在大企業(yè),以及部分資金未進入實體經(jīng)濟,坊間一直期許的乘數(shù)效應(yīng),帶動民間投資的愿望更可能成為一廂情愿。
　　當(dāng)此背景之下,央行急需做的事情是,應(yīng)當(dāng)徹底理順貨幣傳導(dǎo)機制,使得有真實資金需求的企業(yè)拿到貸款。而不是拘泥于總量的“驟緊猛松”,這最終只會打蒙所有的資金需求者。
　　近期國務(wù)院出臺了一系列的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃,隨著這些產(chǎn)業(yè)政策效力的逐步顯現(xiàn),以及經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn),我們期待著“趴”在銀行和“炒”在股市的新增貸款亦能順應(yīng)大勢而動,貢獻于中國的產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)改革大業(yè)。這才是正確處理貸款激增與實體經(jīng)濟需求的科學(xué)發(fā)展觀。