央行12日公布的數(shù)據(jù)顯示,1月份人民幣貸款大幅增加1.62萬億元,同比多增8141億元,創(chuàng)下歷史新高。其中,票據(jù)融資新增6239億元,占比則由去年12月的30%增加至42%。包括北京大學(xué)教授宋國(guó)青在內(nèi)的一些專家質(zhì)疑,天量票據(jù)融資并沒有全部用到擴(kuò)大內(nèi)需、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上,而可能存在兩種情況:一是企業(yè)利用票據(jù)融資存到銀行套利,二是一部分票據(jù)融來的資金可能進(jìn)入了股市。

　　就市場(chǎng)針對(duì)“1月份票據(jù)融資占到人民幣貸款增量四成以上”的質(zhì)疑,央行副行長(zhǎng)易綱14日回應(yīng)指出,這是市場(chǎng)選擇的結(jié)果,緩解了中小企業(yè)融資困難問題（2月 16日《東方早報(bào)》）。
　　天量貸款背后是天量票據(jù)融資。筆者認(rèn)為,宋國(guó)青教授的擔(dān)憂較有可能發(fā)生。
　　首先,票據(jù)融資數(shù)量異常,實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難這么快全部消化。一月份的票據(jù)融資額與去年全年的六千多億相當(dāng)。目前票據(jù)貼現(xiàn)的平均期限大概是4個(gè)月,這么短時(shí)間不可能全部用到占用資金時(shí)間長(zhǎng)的企業(yè)生產(chǎn)上,扣去固定資產(chǎn)投資的部分,相當(dāng)一部分資金進(jìn)入股市短期套利可能性巨大。
　　其次,當(dāng)前票據(jù)融資成本低于存款利率,企業(yè)有利可圖。數(shù)據(jù)顯示,票據(jù)市場(chǎng)利率已經(jīng)自2008年上半年的20%以上,跌落至當(dāng)前的2%左右甚至更低。而一年期企業(yè)存款利率為2.25%,一年內(nèi)企業(yè)只要倒騰3次票據(jù)融資,就可以坐收漁利0.25%。只要資金量大,利潤(rùn)并不菲。
　　最后,當(dāng)前包括銀行承兌匯票在內(nèi)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)難度并不大,并且利率很低,上海銀行間拆借市場(chǎng)利率也已經(jīng)降到了1.6%左右,一年期存款利率在2.25%;一些基層信用社等金融機(jī)構(gòu)存款任務(wù)緊迫,急需吸收存款,完成任務(wù),另一些銀行瞄準(zhǔn)了這個(gè)空子,想法設(shè)法從市場(chǎng)或者票據(jù)融資或者自身吸收的低成本存款中拿出一部分拆借這些金融機(jī)構(gòu),從中套利。
　　這給我們一個(gè)提示,信貸支持?jǐn)U大內(nèi)需決不能擺花架子,玩花槍,使大量資金在金融機(jī)構(gòu)體內(nèi)循環(huán);當(dāng)前金融系統(tǒng)體內(nèi)流動(dòng)性并不缺乏,貨幣政策需要更精確地使用。