國(guó)務(wù)院近期發(fā)表《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》,允許在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券,從而使在港發(fā)行人民幣債券的主體從內(nèi)地銀行擴(kuò)大到香港銀行和企業(yè),在港發(fā)行人民幣債券的宗數(shù)和金額也將逐漸增加。本文試分析此舉的意義和影響,以及在目前形勢(shì)下擬發(fā)債主體可能面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
　　擴(kuò)大在港發(fā)行人民幣債券意味著中國(guó)推動(dòng)人民幣區(qū)域化、國(guó)際化發(fā)展的步伐正在加快,并有助于香港在長(zhǎng)期內(nèi)逐步發(fā)展為人民幣離岸中心。
　　中國(guó)推動(dòng)人民幣區(qū)域化、國(guó)際化發(fā)展的步伐正在加快。由于金融海嘯擴(kuò)散至全球的深層原因是以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)重大問題和缺陷,美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的下降已使其難以支撐以美元為中心的國(guó)際貨幣體系,導(dǎo)致主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)的危機(jī)在全球迅速傳遞,改革以美元為中心的國(guó)際貨幣體系將勢(shì)在必行,從而為推進(jìn)人民幣區(qū)域化、國(guó)際化發(fā)展帶來歷史性契機(jī)。而在允許內(nèi)地銀行來港發(fā)行人民幣債券的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步允許在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券,使人民幣作為債券計(jì)價(jià)貨幣及人民幣債券發(fā)行主體皆從內(nèi)地?cái)U(kuò)展至香港,有助人民幣作為境外融資和投資貨幣功能的進(jìn)一步發(fā)展,也是提升人民幣國(guó)際地位及走向區(qū)域化、國(guó)際化的重要戰(zhàn)略部署之一。
　　自中央政府于2003年11月、2005年11月和2007年1月,分三階段開放了香港銀行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的范圍。到目前為止,香港銀行已可經(jīng)營(yíng)存款、兌換、匯款、信用卡、支票等五項(xiàng)個(gè)人人民幣業(yè)務(wù),7個(gè)行業(yè)商戶的人民幣現(xiàn)鈔兌換為港元和人民幣現(xiàn)鈔存款業(yè)務(wù);此外,自2007年1月14日中央允許內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣金融債券以來,已有5家內(nèi)地銀行來港共發(fā)行了220 億元人民幣債券。目前香港已建立起運(yùn)作良好的人民幣實(shí)時(shí)結(jié)算系統(tǒng),并積累了豐富的人民幣結(jié)算經(jīng)驗(yàn),在人民幣走向區(qū)域化和國(guó)際化的進(jìn)程中具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和地位。
　　在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券后,估計(jì)也是像之前已在港發(fā)行人民幣債券的5家內(nèi)地銀行一樣,只能通過香港的人民幣實(shí)時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng),把發(fā)債所得人民幣資金匯入內(nèi)地使用,從而有助提高人民幣實(shí)時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)的使用規(guī)模效益,為香港人民幣業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展,例如允許符合條件的企業(yè)在香港以人民幣進(jìn)行貿(mào)易支付打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此舉也是香港發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)的一個(gè)重大突破,使香港進(jìn)一步成為人民幣區(qū)域化、國(guó)際化的試驗(yàn)場(chǎng),及內(nèi)地接軌國(guó)際金融市場(chǎng)的平臺(tái),同時(shí)又可在一定程度上起到防火墻的作用,減低外圍市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地金融的沖擊。長(zhǎng)期內(nèi),則有助于香港債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,及逐步發(fā)展成為人民幣離岸中心,進(jìn)一步鞏固國(guó)際金融中心地位。
　　允許在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券,有助為此類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供新的融資渠道。
　　擴(kuò)大在港發(fā)行人民幣債券有助為香港符合資格企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供新的融資渠道。根據(jù)特區(qū)政府統(tǒng)計(jì),除英屬維京群島之外,內(nèi)地是香港最大的境外投資地,2007年底的累計(jì)投資額達(dá)34237億港元,占香港所有對(duì)外投資額的43.4%。不少香港銀行和企業(yè)在內(nèi)地的投資日重,對(duì)人民幣資金的需求也日益增加。特別是內(nèi)地近期推出的4萬億的刺激經(jīng)濟(jì)措施,將為銀行和企業(yè)帶來新商機(jī)。
　　金管局已與人民銀行訂出為港資銀行在內(nèi)地提供流動(dòng)資金的安排（港資銀行可由母行向金管局抵押資產(chǎn),再由內(nèi)地法人機(jī)構(gòu)向央行申請(qǐng)貸款）,有助各港資銀行的內(nèi)地子行或分行獲得流動(dòng)資金。如果在內(nèi)地有較多業(yè)務(wù)的香港企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)能成功在港發(fā)行人民幣債券,可以進(jìn)一步擴(kuò)大投資內(nèi)地的資金來源,對(duì)推動(dòng)這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地的業(yè)務(wù)發(fā)展有較大幫助。而且在人民幣長(zhǎng)期內(nèi)仍存在升值趨勢(shì)的態(tài)勢(shì)下,如果在內(nèi)地有投資的香港企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可直接用發(fā)債所籌集到的人民幣資金在內(nèi)地投資,也可有助降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前已有數(shù)家香港銀行提出發(fā)行人民幣債券的意愿,但還需要等待具體細(xì)則出臺(tái)。
　　但在金融海嘯下,人民幣出現(xiàn)雙向波動(dòng)的變化,以及國(guó)際資本市場(chǎng)的融資功能有所減弱,將為發(fā)債主體帶來一定挑戰(zhàn)。
　　中國(guó)自2005年7月21日實(shí)行人民幣匯率形成機(jī)制改革以來,人民幣兌美元匯率最多已累計(jì)升值約20%。人民幣兌美元匯率在2008年9月23日以6.8009元?jiǎng)?chuàng)出匯改新高后,基本上在6.81至6.85間窄幅波動(dòng)。而12月1日起,該整理區(qū)間被跌破,并連續(xù)數(shù)日觸及中間價(jià)上下0.5%的波動(dòng)區(qū)間下限,顯示全球金融“去杠桿化”導(dǎo)致的美元急劇反彈,使人民幣兌美元匯率已脫離過去三年多單邊升值的軌道,出現(xiàn)雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。
　　未來一段時(shí)間,隨著金融海嘯導(dǎo)致中國(guó)出口環(huán)境明顯惡化,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)有所放緩;部分受金融海嘯沖擊較嚴(yán)重的歐美資銀行和企業(yè)的母公司出現(xiàn)美元流動(dòng)性危機(jī),其從中國(guó)市場(chǎng)撤資回國(guó)救急的需求增加;中美息差趨向收窄,以及內(nèi)地股市在低位徘徊,樓市也在調(diào)整,導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)的吸引力降低等因素,人民幣兌美元貶值的壓力將有所增加。因此,雖然長(zhǎng)期內(nèi)人民幣兌美元匯率仍存在升值的巨大潛力,人民幣債券利率也高于港元存款利率和香港人民幣存款利率,但從短中期看,由于人民幣匯率兌美元匯率存在階段性調(diào)整的壓力,這可能使過去一年多,5家內(nèi)地銀行來港發(fā)行人民幣債券獲得數(shù)倍超額認(rèn)購的風(fēng)光局面在未來一段時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn),進(jìn)而為發(fā)債主體在發(fā)債時(shí)機(jī)選擇上帶來一定挑戰(zhàn)。
　　國(guó)際債市的變化也給發(fā)債時(shí)機(jī)選擇及發(fā)債成本帶來挑戰(zhàn)。根據(jù)國(guó)際清算銀行公布的最新數(shù)據(jù),2008年第三季度全球債券發(fā)行額比第二季度下滑77%,減少至2470億美元,為3年來最低水平;此外,全球銀行間借貸市場(chǎng)低迷,第三季度規(guī)模銳減8120億美元。這一變化說明,在金融危機(jī)環(huán)境下,全球的投資者對(duì)發(fā)債主體或借款機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)違約償債風(fēng)險(xiǎn)的疑慮很重,很難在較短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)信心。特別是香港的“雷曼迷你債券”事件尚未完結(jié),許多投資者不僅損失慘重,更是心有余悸;加上人民幣債券不屬于100%的存款保障范疇,因此也為發(fā)債主體的發(fā)債時(shí)機(jī)選擇及發(fā)債成本帶來重大挑戰(zhàn)。