國(guó)金證券在其2009年度策略會(huì)上預(yù)期，明年中國(guó)GDP并非單邊下跌，而是呈現(xiàn)“∩”形或者說(shuō)“鐘”形走勢(shì)。在眾多不利因素的影響下，2009年A股將呈現(xiàn)寬幅震蕩行情，指數(shù)波動(dòng)區(qū)間可能在1400-2700點(diǎn)。

    明年GDP鐘形走勢(shì)

    國(guó)金證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的調(diào)整可能持續(xù)到2010年。綜合來(lái)看，2009年的GDP增速可能回落至8%的水平。在樂(lè)觀的假設(shè)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2009年中期企穩(wěn)，而歐盟、日本和新興市場(chǎng)國(guó)家還需要一年左右的時(shí)間才能企穩(wěn)回升，工業(yè)投資的持續(xù)回落和政府投資規(guī)模擴(kuò)張乏力可能導(dǎo)致2010年的投資增速繼續(xù)放緩。綜合來(lái)看，2010年的經(jīng)濟(jì)仍將保持疲弱，增速甚至低于2009年，但是全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年來(lái)到復(fù)蘇的起點(diǎn)。
    雖然經(jīng)濟(jì)的真正復(fù)蘇需要到2010年，但并不意味著這期間的經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)。國(guó)金證券認(rèn)為，2009-2010年的經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)“∩”形或者說(shuō)“鐘”形的態(tài)勢(shì)，這主要是受到政府投資節(jié)奏的影響。
    目前，受到需求萎縮的影響，工業(yè)生產(chǎn)迅速萎縮。政府雖然出臺(tái)了規(guī)模龐大的投資計(jì)劃，但是受到冬季嚴(yán)寒、新開工大型項(xiàng)目的準(zhǔn)備期以及地方政府和社會(huì)配套資金逐漸到位影響，預(yù)計(jì)投資初期難以迅速啟動(dòng)，尤其是在明年1季度，而即使投資開始啟動(dòng)，但是由于受到消化存貨的影響，工業(yè)生產(chǎn)此時(shí)還難以回升，GDP增速還難以全面回升，這種情況可能一直延續(xù)到09年一季度。而隨著政府投資在2季度逐漸加速，需求快速下滑的態(tài)勢(shì)有望得到遏制，這樣在庫(kù)存回到合理水平后，工業(yè)生產(chǎn)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，從而使得經(jīng)濟(jì)增速回升。但國(guó)金證券也指出，這并不意味著經(jīng)濟(jì)會(huì)就此走上復(fù)蘇之路，因?yàn)榉钦�府需求的下滑并沒(méi)有就此停止，政府的投資只能在一定程度上抵消外需、民間投資以及消費(fèi)的下滑，而在2010年政府投資擴(kuò)張乏力后，總需求可能再次萎縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)再次回落。
    由于企業(yè)盈利年度低點(diǎn)很可能出現(xiàn)在GDP的年度低點(diǎn)，由于預(yù)測(cè)2010年有可能是本次GDP調(diào)整的低點(diǎn)，因此，企業(yè)盈利的低點(diǎn)出現(xiàn)在2010年的可能性較大。

    A股市場(chǎng)復(fù)蘇路艱難

    國(guó)金證券認(rèn)為，2009年A股市場(chǎng)將表現(xiàn)出寬幅震蕩特征，指數(shù)可能波動(dòng)區(qū)間1400－2700。在眾多不利因素與不確定性影響下，可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出艱難尋底、緩慢復(fù)蘇的過(guò)程。
    國(guó)金證券認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回投資驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，企業(yè)盈利增長(zhǎng)在需求下滑、通縮、消化庫(kù)存的壓力下，缺少樂(lè)觀依據(jù)，2009年整體市場(chǎng)可能的盈利增速區(qū)間為[-9%，-3%]。進(jìn)入四季度以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)2009年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期大幅下調(diào)，反映了未來(lái)盈利下滑的趨勢(shì)已經(jīng)部分被市場(chǎng)所消化。市場(chǎng)的2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期可能還有10％至20％下調(diào)的空間，國(guó)金證券對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)是可能波動(dòng)區(qū)間1400－2700，核心波動(dòng)區(qū)間1600－2400。A股市場(chǎng)估值合理的市盈率區(qū)間在[11.7，20]。從市場(chǎng)波動(dòng)下限來(lái)看，目前假設(shè)前提為大約負(fù)增長(zhǎng)10％，對(duì)應(yīng)合理市盈率估值下限為1400點(diǎn)左右；而市場(chǎng)波動(dòng)的上限，假設(shè)2010年GDP能夠繼續(xù)保8成功，規(guī)模工業(yè)的盈利增長(zhǎng)可能回升至5％－10％，因此，對(duì)應(yīng)合理市盈率的上限為2700點(diǎn)左右。
    從估值和流動(dòng)性看，A股市場(chǎng)的估值水平并非已經(jīng)到了整體上具有較高吸引力的階段，但部分行業(yè)的估值水平已經(jīng)大致觸底；市場(chǎng)流動(dòng)性處于好轉(zhuǎn)過(guò)程之中，在消化小非壓力的同時(shí)，寬松的貨幣政策有利于刺激市場(chǎng)流動(dòng)性的恢復(fù)。