從某種意義上說，眼下也許是完善資本市場機(jī)制的一個(gè)較好時(shí)機(jī)。在這種時(shí)候，認(rèn)真思考證券監(jiān)管部門在投資者保護(hù)中的角色定位與著力點(diǎn)，有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
    筆者首先想提一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期的建議。
    監(jiān)管部門對(duì)于政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)的選擇，長期以來過于考慮短期內(nèi)對(duì)市場的影響，導(dǎo)致了一些原本對(duì)資本市場長期利好的政策隨短期市場波動(dòng)而一再延期出臺(tái)。這種時(shí)機(jī)選擇一方面人為造成了不確定性，不利于市場各方形成穩(wěn)定的預(yù)期；另一方面，又可能造成監(jiān)管部門“股市高漲時(shí)想警示風(fēng)險(xiǎn)，但市場，卻一片盲目樂觀；低迷時(shí)市場信心缺失，想提振信心卻效果不佳”的吃力不討好的局面。
    因此，在今后市場制度建設(shè)措施出臺(tái)前，不妨提前一段時(shí)間明確宣布而推出和實(shí)施的時(shí)間，以免對(duì)出臺(tái)時(shí)機(jī)的選擇人為增加政策不確定性。
    在完善保護(hù)投資者的證券市場機(jī)制方面，除了強(qiáng)化股東回報(bào)的機(jī)制、強(qiáng)化上市公司監(jiān)管等問題之外，筆者特別提出投資者事后救濟(jì)機(jī)制、分層監(jiān)管體制這幾點(diǎn)。監(jiān)管主要是一個(gè)執(zhí)法過程，以打擊違法違規(guī)現(xiàn)象、維護(hù)市場秩序?yàn)橹匦�。為此，我們需要擴(kuò)大傾聽民意的渠道，建設(shè)完善監(jiān)管部門、證券協(xié)會(huì)、證券公司受理民意的立體網(wǎng)絡(luò)，暢通民意表達(dá)渠道，消除投資者與監(jiān)管部門之間的隔閡與誤解。比如，要在完善投資者保護(hù)機(jī)制、嚴(yán)懲違法違規(guī)行為的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)“買者自負(fù)”。
    在資本市場發(fā)達(dá)的國家，政府對(duì)不同層級(jí)市場的監(jiān)管方式和嚴(yán)密程度是不同的，交易所市場受到的監(jiān)管最嚴(yán)密，場外市場基本上依靠商業(yè)準(zhǔn)則和自律來治理。盡管對(duì)場外市場的監(jiān)管缺失在這次美國金融危機(jī)中為人詬病，但分層監(jiān)管體制可以將有限的監(jiān)管資源用于保證對(duì)最有可能影響公眾利益的監(jiān)管，還是為我們依據(jù)對(duì)公眾利益影響程度配置監(jiān)管力量提供了啟示意義。我國尚未建立起分層監(jiān)管體系，證券市場監(jiān)管責(zé)任幾乎完全由證監(jiān)會(huì)承擔(dān)。這不僅降低了資本市場的融資效率，也加大了市場風(fēng)險(xiǎn)。
    今年以來，美歐資本市場發(fā)達(dá)國家，相繼出臺(tái)了系列注入流動(dòng)性、提振市場信心的重大舉措，規(guī)模之大、介入市場之深令人詫異。這是否為我們救市提供了先例和依據(jù)呢？不！筆者以為，我們更不能因簡單救市損害市場機(jī)制，更應(yīng)該在建立資本市場健康穩(wěn)定運(yùn)行的長效機(jī)制與近期提振市場信心之間尋找到兩者的契合點(diǎn)，在機(jī)制的建立和創(chuàng)新上有所作為。
    為什么管理部門今年以來出臺(tái)了系列措施收效并不明顯？因?yàn)樵谕獠織l件不確定、市場低迷、信心不足的情形下，單靠證券監(jiān)管部門并不能解決市場的問題，無法根本上改變市場運(yùn)行趨勢。簡單采取所謂的救市措施導(dǎo)致的短暫反彈只會(huì)使政策即將出臺(tái)時(shí)的“先知先覺者”先行操作獲利，從而為解決一個(gè)問題而造成一個(gè)更大的問題。
    在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場功能發(fā)揮受到嚴(yán)重制約時(shí)，監(jiān)管部門需要充分發(fā)揮市場機(jī)制在股市運(yùn)行和發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用推動(dòng)證券市場穩(wěn)定。證券市場存在波動(dòng)是正常的，從防范和化解市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，真正要避免的，是超出市場自身化解能力的大起大落。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控和集中爆發(fā)不僅會(huì)對(duì)證券市場整體運(yùn)行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會(huì)與其他市場風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機(jī)，因此，監(jiān)管部門對(duì)于市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視并介入風(fēng)險(xiǎn)的防范和治理。
    說到監(jiān)管部門建立證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，任職美聯(lián)儲(chǔ)主席長達(dá)近19年的威廉-麥克切斯尼-馬丁說過一句有名且切中要害的話，作為一名好的央行行長，職責(zé)就是在晚會(huì)進(jìn)入高潮時(shí)將酒杯端走。吉姆·羅杰斯批評(píng)格林斯潘連續(xù)降息就是“在晚會(huì)漸漸失控的時(shí)候，又端來了更多的私釀威士忌。”從某種意義上說，股市上漲風(fēng)險(xiǎn)甚于下跌。此時(shí)，監(jiān)管部門更需要始終保持冷靜的頭腦，不能簡單將市值排名、融資額等作為成績，而忽視了泡沫的集聚和預(yù)警。
    除此之外，還要推動(dòng)媒體信息的規(guī)范和獨(dú)立研究。當(dāng)前，我國證券市場除“歷史信息”、“公開信息”和“內(nèi)幕信息”外，還大量存在主要由各類臆測言論組成、以互聯(lián)網(wǎng)為主要傳播渠道的“第四類信息”。這在很大程度上改變了市場運(yùn)行的信息環(huán)境，并進(jìn)一步影響到市場運(yùn)行。因此，要協(xié)調(diào)相關(guān)部門規(guī)范網(wǎng)絡(luò)不負(fù)責(zé)任的言論和傳媒的報(bào)道，嚴(yán)厲打擊通過不實(shí)信息獲利的行為。
    市場信息的處理涉及見仁見智的主觀判斷，單靠監(jiān)管者就難以判斷股市是否存在泡沫，難以判斷“大小非”減持的市場影響究竟如何。推動(dòng)獨(dú)立研究，是希望市場始終有獨(dú)立的客觀的聲音在全面客觀分析，而不是任由某些市場負(fù)面影響在心理層面上被一再夸大。