5年后的世界金融市場會怎樣
    2008-09-18    作者:林純潔    來源:第一財經(jīng)日報

  這是一場重塑市場的金融危機(jī),變革正在進(jìn)行。5年后金融市場將會怎么樣?這或許很難猜測,因為就在過去的半年中,華爾街的五大投行就少了3個,但這并不妨礙我們?nèi)プ鲆恍┐竽懙念A(yù)測。

  資產(chǎn)價格難以回到原來的水平

  或許主要股指未必不會創(chuàng)出新高,但是以市盈率或者市凈率這些指標(biāo)來看,資產(chǎn)估值將大幅回落。原因很大程度上來自于投資杠桿比率的下跌以及信貸成本的上升。
  杠桿比率的萎縮正推動著全球資產(chǎn)價格的回落。幾乎所有的華爾街金融機(jī)構(gòu)都在收縮這個比率,陷入困境的雷曼兄弟也在第三季季報中指出,該公司第三季度末的凈杠桿利率從第二季度的12.1倍回落到了10.6倍,雷曼稱這種趨勢為“有所改善”。
  這種行為將影響全球市場金融價格的表現(xiàn)。
  另外信貸成本的上升也影響著資產(chǎn)價格,信貸成本是很多基金經(jīng)理投資模型中重要的變量,信貸成本的提高往往會拖累資產(chǎn)估值。
  在資產(chǎn)市場上,高估和低估完全是相對的概念。如果投資者開始習(xí)慣以10倍而不是20倍市盈率的價格交易股票,高估和低估概念也將被重新定義。

  貨幣將以更接近真實價值的價格交易

  美元的走勢一直是市場關(guān)注的焦點。在最近兩個月,美元對大多數(shù)貨幣都出現(xiàn)了大幅上揚。這被筆者視為是真實價值的回歸。
  但是在未來這種趨勢將出現(xiàn)細(xì)微的變化。對于主流貨幣而言,美元依舊有所低估,筆者認(rèn)為美元指數(shù)的合理位置應(yīng)該在90左右,較目前的位置仍有超過10%以上的空間。
  但是相對于人為低估的貨幣(往往為不能自由流通的貨幣),美元的弱勢并未結(jié)束。在商品價格和資金成本都出現(xiàn)上升,并且全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下,曾經(jīng)對匯率進(jìn)行控制的國家將會越來越傾向于提高本幣匯價,特別是那些擁有貿(mào)易順差的國家。
  這意味著外匯市場的交易價格將向真實價值靠攏。

  美國國債收益率回升

  5年后我們可能看到美國10年期國債收益率在5%以上的水平,而在本周,該收益率一度逼近3.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前的通脹水平。
  長期國債是今年不多的取得正收益的投資品種,但這并不意味著這是一筆精明的投資。金融市場的動蕩導(dǎo)致大批資金涌入國債市場并推高債券價格,吸引更多的資金入場。一旦市場趨于穩(wěn)定,國債價格的回落將和上漲一樣驚人。

  “中國墻”坍塌

  一道“中國墻”(Chinese Wall),曾經(jīng)將投資銀行和商業(yè)銀行嚴(yán)格分隔開,但是在不久之后我們可能看到獨立的投資銀行徹底淡出市場,徹底沖毀這堵名存實亡的墻。
  在本輪次貸危機(jī)中我們可以看出,雖然投資銀行業(yè)務(wù)在金融市場景氣的時候可以利潤豐厚,但對風(fēng)險的抵御能力并不足。
  在過去幾年中,大型投資銀行將自己的定位從略顯呆滯的顧問轉(zhuǎn)變成了市場交易中的大玩家,自營業(yè)務(wù)開始快速擴(kuò)張,加上杠桿的普遍運用,利潤暴漲的同時也讓投資銀行成為了一個高危行業(yè)。一次致命的決策失誤就可能讓一家百年老店走上絕路,從概率上來說,錯誤必將發(fā)生,問題只是時間。
  對于投資銀行來說,找到一家大型的商業(yè)銀行作為靠山將成為主流,本被視為活力不足的商業(yè)銀行正可以為他們提供一個緩沖墊。
  這種改變可能是主動進(jìn)行,也可能是被動的。投資者對于獨立投資銀行經(jīng)營的擔(dān)憂將推升這些機(jī)構(gòu)的融資成本,令他們在競爭中處于劣勢,讓他們主動選擇對象合并,也可能是商業(yè)銀行巨頭在危機(jī)發(fā)生時直接接管陷入困境的投資銀行。

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