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股市遭遇兩股負面力量夾擊：外是連續(xù)下滑的實體經(jīng)濟，內(nèi)是以大小非為主要矛盾的股市結構性問題。
9月5日，股市突破2245點心理關口，這個原本被成思危先生認定的熊市標志，被事實證明什么也不是。
資產(chǎn)價格下降是實業(yè)下挫的先行指標。道指雖然只下跌了3%，但卻表明美國最能夠抗衡通脹、最能反映美國生產(chǎn)效率的企業(yè)也無法抵御衰退的影響。全球經(jīng)濟下挫是不爭的事實。近期原油下跌沒有帶來預期中的利好，人們開始認識到，在這個資本時代，稀缺資源的價格突然下降，只是意味著經(jīng)濟的衰退。
我國經(jīng)濟結構失衡弊端大爆發(fā)。人民幣兌美元雖然陰跌不止，但兌換其他貨幣的有效匯率仍在上升，這說明人民幣升值的壓力繼續(xù)存在，其他貨幣仍處于十分疲軟的狀態(tài)。受到全球經(jīng)濟與貨幣的強大壓力，中國已經(jīng)回不到以出口刺激經(jīng)濟的老路上去。2008年上半年花團錦簇的好數(shù)據(jù)是2007年好光景的余蔭，現(xiàn)在我們不得不在數(shù)據(jù)上面對殘酷的現(xiàn)實，度過兩年左右的嚴冬期。
上市公司無法獨善其身。除了銀行類與資源類上市公司之外，其他公司業(yè)績同比大幅萎縮。從滬深兩市1619家上市公司公布的中期業(yè)績看，2008年上半年盈利平均下跌16.0%，較2007年49.4%的增長率大幅萎縮。
股市內(nèi)生的股改后遺癥主要是大小非問題，有關方面對大小非進退失據(jù)的表態(tài)，證明大小非已成難以解決的頑疾。管理層在所謂的大小非市場化契約與減少沖擊之間走平衡木。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人昨日表示，監(jiān)管層不會違背股權分置改革形成的契約，將以創(chuàng)新的市場化手段對“大小非”減持進行疏導和規(guī)范。所謂手段創(chuàng)新，前有大宗交易平臺，現(xiàn)在有證監(jiān)會昨日發(fā)布
《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券(資訊,行情)(資訊,行情)的規(guī)定
（征求意見稿）》中所提出的可交換債，實際上是把大小非的沖擊繼續(xù)往后延。這種措施難以治本，連短期利好也談不上，因為二級市場存在的T+1天現(xiàn)貨市場、大小非的T+1年、T+3年3種不同產(chǎn)品，定價與波動率難以平衡，3種產(chǎn)品一個估價體系，結果就是向低估值水平看齊。
大宗交易的初衷是讓大宗股權投資者接第一棒，可交換公司債是讓債券投資者接棒，有人認為這可以緩解二級市場壓力，并且大宗股權交易者和債券投資者較為理性、資金實力強、議價能力也強。不過，大小非可以將股權轉換成債權融資，接盤者為什么要接這個盤？可發(fā)債公司發(fā)債主體限于上市公司股東，公司最近一期末凈資產(chǎn)額不少于3億元。這些大公司的管理權基本不可撼動，購債者的目的就是看好上市公司未來贏利前景，以賺取差價。由于不是強制措施，只有在大股東急需用錢、二級市場與大宗交易市場無法套現(xiàn)、債息率低的情況下，才可能出現(xiàn)。這些方法難以解決股權最終的交易通道，不能解決二級市場不同產(chǎn)品存在不同估值的本質(zhì)問題。
有意思的是，監(jiān)管層與深交所都把延緩期限鎖定為一年。深交所9月5日發(fā)布《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂稿）》，所有規(guī)則中最為人爭議的是為大小非松綁�！吧鲜泄究毓晒蓶|和實際控制人在公司首次公開發(fā)行股票上市后36個月內(nèi)，經(jīng)交易所同意，可以在受同一實際控制人控制的或轉讓雙方存在實際控制關系的法人中轉讓所持股份。對于在發(fā)行人刊登首次公開發(fā)行股票招股說明書前12個月內(nèi)以增資擴股方式認購股份的持有人，要求其承諾不予轉讓的期限由36個月縮短至12個月�！倍鶕�(jù)中國證監(jiān)會昨日發(fā)布可交換公司債券的相關規(guī)定，債券投資者將在12個月后分散逐漸交換成其持有的股票。這12個月成為一個拖延期。一拖市場就得繼續(xù)恐慌一年，等待另一只靴子落地。
投資者要有清醒的認識，從一系列表態(tài)來看，管理層并不認可增量大小非的說法，所有股改后發(fā)行上市的都是全流通公司，那為什么紫金礦業(yè)(601899,股吧)(601899,股吧)、南車發(fā)行市盈率會那么高呢？
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