高油價考驗經(jīng)濟學家智慧

　　可能是大宗商品價格史上最大泡沫的石油，其虛高價格不僅顛覆了經(jīng)濟學意義上的定價原理，而且在日益聯(lián)動的世界市場上形成了一個隨時可能潰堤的“堰塞湖”。如若近乎失控的油價上漲勢頭無法得到有效遏制，則世界經(jīng)濟有可能陷入恐慌性衰退。
　　油價因何虛高？現(xiàn)在看來，似乎國際經(jīng)濟組織、歐佩克、政界人士、經(jīng)濟學家以及市場分析師等都在這個問題上陷入了求解盲區(qū)，作為一個日益受到多種因素影響的金融學概念，石油的漲價機理甚至連許多大牌經(jīng)濟學家也感到困惑，真實世界里的經(jīng)濟現(xiàn)象正在考驗經(jīng)典經(jīng)濟學家的智慧。
　　細究油價虛高之源，顯性的原因在于國際市場原油供求平衡比較脆弱、美元貶值、地緣政治局勢緊張以及新興經(jīng)濟體需求上升，等等。進一步的原因是市場投機炒作。深層次的原因則是看起來比較成熟的定價體制的日漸扭曲，為投資銀行的操縱提供了可能條件。因此，控制油價的治本之策是改革定價機制，從投機銀行家手中奪取石油定價權(quán)。

　　期貨市場綁架油價

　　應(yīng)當承認，世界石油市場經(jīng)過100多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了比較完整的現(xiàn)貨市場和期貨市場體系，其定價機制在西方主流經(jīng)濟學家看來已是相當成熟。但是在過度金融創(chuàng)新以及為達目的幾乎無所不用其極的國際大投行面前，這種看起來最符合市場經(jīng)濟原理的定價機制不幸被綁架了。
　　目前，國際石油的定價載體是三大期貨市場和五大現(xiàn)貨市場。國際市場石油交易大多以各主要地區(qū)的基準油為定價參考，以基準油在交貨或提單日前后某一段時間內(nèi)現(xiàn)貨市場或期貨市場價格加上升貼水作為原油貿(mào)易的最終結(jié)算價格。其中影響最大的是紐約商業(yè)交易所的西德克薩斯原油價格和倫敦商品交易所的北海布倫特原油價格，二者被視為全球石油市場兩個最重要的定價基準。過去，油價走勢主要取決于基本供求關(guān)系的變化，1980年代以前的石油定價權(quán)主要掌握在歐佩克手中。但是，自從紐約、倫敦兩大期貨交易所成立之后，期貨市場價格在國際石油定價中逐漸扮演主要角色。石油價格的定價權(quán)也從歐佩克逐漸轉(zhuǎn)移到華爾街和倫敦金融城，一些金融機構(gòu)和英美石油公司掌控了國際油價的定價權(quán)。
　　那么，石油期貨是如何演化成“期禍”的呢？關(guān)鍵在于投資銀行吃定了石油的稀缺性與替代能源發(fā)展的滯后性所引致的對石油的愈發(fā)依賴，通過期貨這一合法但監(jiān)管漏洞很大的金融工具，利用它們對相關(guān)信息的壟斷與話語權(quán)的操縱，誘使石油價格按照它們預(yù)期的目標變動。

　　期貨市場監(jiān)管有漏洞

　　經(jīng)過近年來的發(fā)展，石油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險、規(guī)范投機三大基本功能已經(jīng)基本具備。石油期貨交易為保值者和投機者都提供了公平參與市場的機會，交易商利用期貨市場可以規(guī)避國際油價波動的負面影響；另一方面，交易商可通過投機交易從市場價格波動中獲取更多的利益，石油期貨市場可以吸引大量資金，從而推動了石油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是石油期貨的良性運作需要相關(guān)的制度設(shè)計與嚴密的監(jiān)管。而恰恰是監(jiān)管制度的不完善為投資銀行的進場操縱提供了非常便利的條件。
　　以紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油期貨交易來說，盡管根據(jù)相關(guān)制度設(shè)計，其交易行為要受到美國商品交易委員會（CFTC）的嚴格監(jiān)管，以防出現(xiàn)價格操縱或欺詐。但是，近年來，投機商很快找到了新的空檔，美國聯(lián)邦參議院的一個委員會的調(diào)查報告發(fā)現(xiàn)，近年來越來越大宗的“類似于期貨”合約交易活動急劇增長，這些合約都是在不受監(jiān)管的OTC電子市場上交易。這種電子盤交易在常規(guī)市場交易結(jié)束后仍然連續(xù)進行交易，與常規(guī)場內(nèi)市場一起組成了一個24小時不間斷交易的市場。盡管美國安然事件爆發(fā)以后，美國通過了一個商品期貨的現(xiàn)代化法案，要求CFTC對期貨市場交易的所有交易行為密切監(jiān)管，保留其一切交易記錄和交易文檔，防止市場的操控行為。但是法案居然將OTC電子交易市場排除在監(jiān)管范圍之外。這種看起來更像是有意為之的漏洞為華爾街投資銀行家們的操縱行為提供了極為便利的條件。

　　投機活動推高油價

　　利用這個投機漏洞，高盛和摩根士丹利等超級投行以及對沖基金、養(yǎng)老基金近年來紛紛進場投機，它們一方面通過發(fā)布投行報告，在基本不考慮傳統(tǒng)意義上的定價機理的基礎(chǔ)上，人為設(shè)定原油價格走勢（摩根士丹利的分析師甚至“精準”地預(yù)測原油價格將在7月4日美國獨立日時沖上150美元）；另一方面大量買入原油期貨合約，進而在一種陌生且全新的“原油紙貨”世界中，創(chuàng)設(shè)一種與煉由廠或者石油用戶買入原油期貨合約所產(chǎn)生的真實需求契合的投機者購買期貨合約產(chǎn)生的原油需求，從而在某種程度上按照它們的意志為石油定價。而其發(fā)布的報告之所以有巨大的號召力，除了報告本身可能具有一定的市場參考價值外，還與西方主流媒體的刻意放大，以及他國輿論的盲目跟風密切相關(guān)，使得這些國家和地區(qū)的投資者、市場分析人士乃至管理層對其產(chǎn)生了迷信心理，從而直接或間接地俘獲了原油市場定價預(yù)期。
　　事實上，在過去的幾個月，全球原油的供需平衡基本保持不變，但在紐約商業(yè)交易所NYMEX和倫敦的洲交易所（ICE）交易的原油期貨價格卻暴漲，據(jù)估計其中大約有60%的成分即為純投機行為所致。所以，市場分析人士認為，某種程度上，是美國的能源期貨監(jiān)管機構(gòu)CFTC，向缺少監(jiān)管且高度不透明的原油期貨的投機交易敞開了大門。
　　因此，控制高油價，世界各國亟需著手改革倚重于期貨市場價格的定價機制，從投資銀行手中奪取石油定價權(quán)。否則，簡單地從供需或其它角度求解治本之策，無異于緣木求魚。

（作者系上海外國語大學東方管理研究中心副主任、應(yīng)用經(jīng)濟學博士后)