中國股市為什么不會產(chǎn)生巴菲特?
    2008-06-02    作者:金巖石    來源:上海證券報

  “5·30”一周年資本市場再次回到原點,講政治還是講市場,成為投資者的頭等大事。

   許多人把巴菲特的價值投資解讀為買了就不賣,以為長期持有股票賺了錢就是巴菲特的信徒,這樣的巴菲特解讀值得商榷。
  在解讀巴菲特的投資模式之前,請每個人先設(shè)想一個金融家的形象:穿什么牌子的衣服?開什么車?住在哪里?辦公桌上有什么?出門必帶什么?和什么樣的人在哪里吃飯?等等。這時我再來描述他的生活細(xì)節(jié):他住的地方相當(dāng)于中國貴陽的郊區(qū)小鎮(zhèn),房子還是1958年花了5.8萬美元買的,常常穿牛仔褲在肯德基請客,辦公桌上沒有電腦,幾乎不攜帶手機,肯定不會發(fā)短信,F(xiàn)在請你對比一下,這個巴菲特和你設(shè)想的金融家是一類人嗎?
  巴菲特13歲在高球場當(dāng)球童,投資致富是他年輕時的夢想,求婚時他對未婚妻只講了一句話:“相信我,我會成為富人”。做投資的錢從哪里來?于是他發(fā)現(xiàn)了一個商業(yè)模式,保險公司收的保費解決了長期資金的來源,而且不用付利息,還有保費收益。收購了伯克夏·哈撒韋公司后,巴菲特如魚得水,可以有充足的長期資金進行投資了。伯克夏是一個再保險公司,在紐約證券交易所上市,巴菲特用公司賬面上的保險浮存金派生出兩項投資業(yè)務(wù),一是股票投資,二是股權(quán)投資,所以人們可以用三個數(shù)字來評價伯克夏的成長業(yè)績,一是伯克夏的市值增長,二是股票投資的收益,三是股權(quán)投資的回報。遺憾的是,把這三個數(shù)字比較一下,股票投資的年均回報卻是最低的。
  在1965-2006年間,伯克夏股票的表現(xiàn)是年平均21.40%,而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)只有10.40%。伯克夏股東的分紅在1965年是每股4美元,1975年還是4美元,1985年跳到52美元,1995年達(dá)175美元,2006年高達(dá)3625美元?梢姴讼拇蟛糠滞顿Y收益是在1995-2006年間實現(xiàn)的,而在這一段時間,伯克夏的主營業(yè)務(wù)從保險擴大到多個領(lǐng)域,股權(quán)投資相繼進入收割季節(jié)。熟悉伯克夏公司業(yè)務(wù)的人都知道,巴菲特在這10年的主要決策是股權(quán)投資,收購兼并,整合出售,甚至國人熟知的巴菲特投資中石油也是用股權(quán)投資的理念決策的。巴菲特說過,我不懂中國,也不懂中石油,但是我懂石油。所以,巴菲特投資中石油只是投資石油的一種方式,一種更具流動性的方式。我們再用巴菲特2006年給股東的信來做個旁證,伯克夏的投資收益在1965-2006年的年均增長率是17.9%,其中1995-2006年是31.7%,由此推算,1965-1995年間,投資收益的年均增長率只有12.8%,而在這個時期,伯克夏的投資收益主要來源于股票投資,股權(quán)和買賣股權(quán)的投資收益多半發(fā)生在1995年以后。
  比較了這些數(shù)字后,說巴菲特是一個成功的股權(quán)投資家更為貼切。伯克夏的主營業(yè)務(wù)是保險,主營風(fēng)險是投資,用保險浮存金支持股票和股權(quán)兩類投資是伯克夏公司的商業(yè)模式,所以更準(zhǔn)確地說,巴菲特是在經(jīng)營一個投資型企業(yè)。巴菲特的企業(yè)經(jīng)營模式在中國是違規(guī)的,用伯克夏商業(yè)模式的標(biāo)準(zhǔn)來比較,中國的巴菲特應(yīng)該是在中國人壽(601628行情,股吧)或中國平安(601318行情,股吧),但是保監(jiān)會現(xiàn)在還沒有核準(zhǔn)保險公司投資于非上市的私募股權(quán),也不允許保費收入全額用于投資股票,那么中國的股市中怎么可能有巴菲特的伯克夏模式呢?當(dāng)然,巴菲特的投資理念和伯克夏的經(jīng)營模式是完全不同的兩回事,依我所見,在中國股市中行之有效的方法是用巴菲特的投資理念選股,用索羅斯的投資模式操作(因為索羅斯是宏觀股市投資人)。這就提出了另一個問題:巴菲特的投資理念是什么?
  用股票投資獲得暴利的故事來證明自己是“巴菲特”其實很滑稽,因為巴菲特的股票投資并不追求暴利;用中國的經(jīng)濟增長和資產(chǎn)重估來支持死了都不賣的“價值投資”更是無稽之談,因為巴菲特“不會有一毛錢的投資是基于宏觀經(jīng)濟預(yù)期的”。他一再告誡人們,要從最微觀的角度發(fā)現(xiàn)投資價值,用最簡單的方法感悟市場理性,用最平和的心態(tài)捕捉盈利機會,這三個“最”字就是巴菲特的投資秘訣。所以,要想成為巴菲特的信徒,第一要把電腦扔出窗外,第二永遠(yuǎn)不要看K線圖,第三絕不追隨華爾街的分析師。巴菲特是一個經(jīng)常站在股市之外的股權(quán)投資家,股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)追求的是企業(yè)的經(jīng)營價值,而企業(yè)的經(jīng)營價值=管理團隊+商業(yè)模式。所以,股權(quán)投資的成功秘訣是:第一投人,第二投人,第三還是投人!
  其實,不僅中國股市不會有巴菲特,美國股市也沒有巴菲特,因為巴菲特總是以局外人的平和心態(tài),用旁觀者的常識和知識,看著場內(nèi)人的貪婪和恐懼。所以他“一再聲稱,投資人應(yīng)當(dāng)在別人貪婪時自己謹(jǐn)慎,在別人謹(jǐn)慎時變得貪婪”。這里說的“別人”就是股票投資人,所以中國股市中的“巴菲特們”一開始就站錯了位置。

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