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| 2008-05-19 中國證券報(bào) 來源: |
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美國是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，也是最大的資本市場，美元是世界貨幣，所以如果在美國發(fā)生金融危機(jī)與美元崩潰，必然會引起高達(dá)數(shù)十萬億美元的國際資本在不同市場與不同區(qū)域內(nèi)的重新分配，從而導(dǎo)致國際資本流向和主要貨幣匯率的劇烈變化以及國際投資和貿(mào)易格局的改變。
美國不同于日本的地方在于，美元是世界貨幣而日元不是，所以在次貸危機(jī)中所有以美元計(jì)價(jià)的金融財(cái)富損失，會由世界所有持有美元資產(chǎn)的國家來分擔(dān)，由于這個(gè)原因，世界各國會出于自身利益來共同阻止次貸危機(jī)的深化。比如，在危機(jī)趨于惡化的時(shí)候，各國政府可能會聯(lián)手拋本幣、收美元，以阻止美元及美國資本市場的崩潰。此外，日本在當(dāng)年資產(chǎn)泡沫破滅后仍然持續(xù)實(shí)行緊縮政策，到后期才實(shí)行了“超寬松”貨幣政策，是導(dǎo)致危機(jī)深化的重要原因，而美聯(lián)儲已經(jīng)吸取了這個(gè)教訓(xùn)，不僅連續(xù)降息，還不斷向貨幣市場注入巨額資金，并且還史無前例地向投行和券商敞開貸款閘門。我們希望這些因素與措施能夠成功阻止悲觀前景的出現(xiàn)，但現(xiàn)在還不能定論，所以我們?nèi)员仨氀芯浚坏┻@些悲觀前景出現(xiàn)會出現(xiàn)那些變化，以及在這些變化中，哪些變化對中國有利，哪些不利。
在以往的國際性金融危機(jī)中，國際資本的流向都是從邊緣流向中心，即從發(fā)展中國家的金融市場，向美、日、歐等發(fā)達(dá)國家金融市場流動，日本這種發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了金融危機(jī)，資本則從日本流出到美歐。但是這次金融風(fēng)暴的中心是在美國，連同歐洲和日本都受到了強(qiáng)烈震撼，這就等同于是在世界資本市場的中心刮起了金融風(fēng)暴，中心市場中以往所容納的巨量資金必然會向邊緣市場流動。由于僅美國資本市場所容納的資金就有數(shù)十萬億美元，因此在本輪金融風(fēng)暴中從中心向邊緣金融市場流入的資金也肯定不是一個(gè)小數(shù)額。國際資本從中心流向邊緣，也即從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家，這會使主要發(fā)展中國家的貨幣，在危機(jī)中維持對美元的升值軌跡，也會出現(xiàn)前所未有的資本流入。這是第一個(gè)判斷。
在美國之外，歐洲是另一個(gè)最大的資本市場中心。我在2006年寫文章預(yù)測，由于在美元崩潰后，歐洲是最大的資本市場，這會導(dǎo)致國際資本從美元向歐元流動，所以美國可能會發(fā)動伊朗戰(zhàn)爭，以影響歐洲周邊的安全環(huán)境，阻止國際資本流向歐洲�，F(xiàn)在美國在美元瀕臨崩潰的時(shí)候會通過打擊伊朗來阻止國際資本流向歐洲的可能仍不能排除，但是出現(xiàn)了新情況，就是在美國次貸危機(jī)爆發(fā)后才暴露出，歐洲各國也拿了很多美國的次債及相關(guān)衍生金融品，因此歐洲金融體系也受到了次債的劇烈沖擊。例如，在次貸危機(jī)中受損最重的銀行不是美國的銀行，而是歐洲的瑞士聯(lián)合銀行，而德國、英國和法國的銀行也因持有巨額次債及相關(guān)金融產(chǎn)品蒙受了巨大損失，因此歐洲央行投入的救市資金甚至一度多過美國。由于國際衍生金融產(chǎn)品的一大特點(diǎn)，就是不透明性，不到最后報(bào)出虧損，誰都不知道別人拿了多少次債相關(guān)產(chǎn)品，這就使國際資本持有人在現(xiàn)階段難以對美歐兩大資本市場進(jìn)行明確的優(yōu)劣判斷，這樣就在很大程度上阻止了國際資本從美國向歐洲的大量流動，以及美元的崩潰。當(dāng)然，由于美國的本次金融風(fēng)暴的源頭，歐洲雖有問題也不會大過美國，所以次債危機(jī)以來，歐元始終在對美元升值，如果危機(jī)在未來的發(fā)展中已經(jīng)可以明確知道歐洲金融資產(chǎn)的質(zhì)量好于美國，歐洲仍會成為國際資本流向的首選，也不能排除美國會再打一場海灣戰(zhàn)爭。我們最近就看到了，當(dāng)歐元升值超過1.6美元的時(shí)候，就再次傳出了美國要打伊朗的聲音。
美歐以外最大的中心資本市場是日本。日本自2006年以來終于擺脫了資產(chǎn)泡沫崩潰所造成的一系列經(jīng)濟(jì)增長陰影，開始走出長期蕭條的陷阱，更為重要是，由于日本金融體系一向保守的作風(fēng)，所持美國次債及相關(guān)衍生金融品不多，據(jù)日本央行數(shù)據(jù)，日本在次貸危機(jī)中所遭受的損失約為1.5萬億日元，即不到150億美元，這在發(fā)達(dá)國家已報(bào)出的近萬億美元損失中，比例是相當(dāng)?shù)偷�。因�(yàn)槿绱耍绻钨J危機(jī)演化成全球金融風(fēng)暴，國際資本會大舉流向日元以求避險(xiǎn)。近年來日元對美元升值幅度雖然小于歐元，但我預(yù)計(jì)到今年中、后期金融風(fēng)暴最烈的時(shí)候，日元升值到60～70日元兌1美元也不奇怪。
國際資本在金融風(fēng)暴中會從中心流向邊緣，而最大的發(fā)展中國家是中國和印度，日本因較少持有次債也會成為這場風(fēng)暴中的國際資本主要流向地，所以從資本的地域格局看，在這場全球金融風(fēng)暴中的主要流向改變，是從北美向東亞流動。這是第二個(gè)判斷�；谶@個(gè)判斷，如果次貸危機(jī)深化，東亞地區(qū)的貨幣應(yīng)當(dāng)是升值最強(qiáng)勁的貨幣，資本市場也應(yīng)相對于世界其他地區(qū)更活躍。這個(gè)判斷實(shí)際上已經(jīng)有實(shí)證支持。根據(jù)亞行的數(shù)據(jù)，在去年的次貸危機(jī)背景下，流入亞洲股市與債市的資金首次超過了流入美歐的資金，達(dá)4500億美元，比2006年增長了80％。
次貸危機(jī)所引發(fā)的是金融市場的崩潰。在以往時(shí)代，流入金融市場的資金是國際資本的主體，但是由于金融市場崩潰，國際資本失去了牟利機(jī)會，就會向?qū)嵨镱I(lǐng)域轉(zhuǎn)移。我們已經(jīng)看到，包括糧食在內(nèi)的國際商品期貨價(jià)格的大幅度上漲，就是發(fā)生在去年下半年，這與次貸危機(jī)的爆發(fā)是同步的，這并非偶然，而是說明由于次貸危機(jī)的影響，大量原在金融市場中的資金開始轉(zhuǎn)向大宗產(chǎn)品期貨市場。由于金融市場的資本容納量高達(dá)數(shù)十萬億美元，而國際期貨市場的資本容納量目前還不足萬億美元，兩者極度不對稱，因此只要從金融市場轉(zhuǎn)移過來少量資金就會使期貨市場價(jià)格顯著攀升。由于危機(jī)越深化，轉(zhuǎn)向期貨市場的國際資本就會越多，所以危機(jī)的深化必然成為推動國際大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲的巨大動力。這是第三個(gè)判斷。
有一種意見認(rèn)為，美國次貸危機(jī)所導(dǎo)致的全球性經(jīng)濟(jì)衰退，會在未來時(shí)期導(dǎo)致國際期貨價(jià)格下降，如果這第三個(gè)判斷正確，有關(guān)期貨價(jià)格在未來會走低的判斷就站不住腳。我看在未來危機(jī)嚴(yán)重的時(shí)候，油價(jià)上漲到超過200美元，黃金和大米上漲到超過1500美元都是有可能的。
在以往時(shí)代，由發(fā)達(dá)國家金融泡沫所形成的龐大貨幣需求，主要是從需求端來拉動發(fā)展中國家的物價(jià)上漲，這表現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家通過制造金融泡沫與發(fā)展中國家的實(shí)物產(chǎn)品相交換，創(chuàng)造了長期維持與擴(kuò)大貿(mào)易逆差的條件。但是在金融市場崩潰后，發(fā)達(dá)國家的金融資本開始轉(zhuǎn)入實(shí)物產(chǎn)品市場牟利，就形成了從供給端推動發(fā)展中國家物價(jià)上漲的新力量，所以美國次貸危機(jī)的深化，將導(dǎo)致目前已經(jīng)露頭的發(fā)展中國家的輸入型通脹愈加嚴(yán)重，并成為通脹的主因。
衍生金融產(chǎn)品市場的崩潰是這場金融危機(jī)的新特征，而在衍生金融產(chǎn)品市場中的國際資本投機(jī)性更強(qiáng)，在金融市場流出的國際資本中，也會有大量的投機(jī)資本，就是一般所說的“國際熱錢”。國際熱錢的流動性很強(qiáng)，以往主要是在證券市場內(nèi)進(jìn)行投資活動，在證券市場崩潰后，有些會進(jìn)入實(shí)物領(lǐng)域，但主體則可能會流向貨幣市場，因此貨幣匯率的升降及幣種之間的利差就會成為引導(dǎo)國際熱錢流動方向的主因。這是第四個(gè)判斷。如果這個(gè)判斷正確，隨著危機(jī)深化，國際匯率波動會更加劇烈。
在本次國際性金融危機(jī)中，國際資本的主要流向，是從美國向歐洲特別是東亞流動，所以歐元升值較強(qiáng)，日元升值最強(qiáng)。從2005年開始，歐洲和日本都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但都不是由內(nèi)需拉動，而是靠出口。如果危機(jī)繼續(xù)深化，歐元升值到對美元1：1.7～2，日元升值到60～70：1，歐洲和日本由出口帶動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程肯定會中止。但貨幣升值有利于投資，如果能通過資本輸出帶動商品輸出，歐、日的經(jīng)濟(jì)增長就還有亮點(diǎn)，所以，危機(jī)的深化可能會推動歐洲與日本改變以往只愿意向發(fā)展中國家賣產(chǎn)品的做法，形成一波歐洲與日本向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)資本的新浪潮。這是第五個(gè)判斷。 |
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