在中長(zhǎng)期通脹前景的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，中國(guó)銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)加大，但從盈利角度看，利潤(rùn)或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的特征。

　　銀行經(jīng)營(yíng)的首要任務(wù)便是管理隨信用周期而來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，重要的不是如何回避信用風(fēng)險(xiǎn)，而是如何才能做到在經(jīng)歷一個(gè)信用周期后，銀行依然安然無(wú)恙
　　最近，國(guó)內(nèi)主要上市銀行先后公布了今年第一季度的業(yè)績(jī)報(bào)告。出乎許多市場(chǎng)人士的意料，主要中資銀行的盈利水平繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與去年同期相比接近翻番，平均資產(chǎn)回報(bào)率普遍再創(chuàng)新高。國(guó)內(nèi)銀行的盈利能力似乎絲毫未受到美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)放緩、金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，以及國(guó)內(nèi)通脹壓力加大、信貸收緊和匯率加速攀升等眾多不利因素影響。
　　然而，人們對(duì)國(guó)內(nèi)銀行長(zhǎng)期盈利水平的擔(dān)憂(yōu)并沒(méi)有因此減緩。細(xì)究銀行利潤(rùn)好于預(yù)期的主要因素，很容易發(fā)現(xiàn)這主要是由于一季度銀行信貸撥備成本繼續(xù)保持在歷史低位，不僅沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的資產(chǎn)質(zhì)量下滑和信貸損失反彈跡象，個(gè)別銀行的信貸撥備支出甚至在進(jìn)一步降低。那么，國(guó)內(nèi)銀行的全年盈利能力，乃至未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間的銀行盈利前景如何呢？筆者認(rèn)為，這里的關(guān)鍵是需要對(duì)信貸撥備支出的今后趨勢(shì)作出判斷。從中國(guó)目前通脹的性質(zhì)和趨勢(shì)來(lái)判斷，此輪持續(xù)多年的國(guó)內(nèi)信用周期正向循環(huán)很可能已經(jīng)結(jié)束，而一季度的信貸損失數(shù)據(jù)很可能只是信用周期從到頂走向反轉(zhuǎn)的過(guò)渡階段的表征而已。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)銀行的信貸損失預(yù)計(jì)將逐步向長(zhǎng)期趨勢(shì)水平回歸。

此輪通脹可能具有長(zhǎng)期性

　　中國(guó)此輪通脹的直接推動(dòng)因素是食品價(jià)格的持續(xù)大幅上漲，這一點(diǎn)很少有人存疑�？墒牵�究竟是什么導(dǎo)致食品價(jià)格上漲，以及食品價(jià)格上漲與一般商品和服務(wù)價(jià)格上漲之間究竟是否存在傳遞性？與市場(chǎng)上一些流行看法相反，筆者認(rèn)為，通脹很可能將成為今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)的常態(tài)現(xiàn)象，而非結(jié)構(gòu)性的、暫時(shí)性的價(jià)格上漲。這主要是基于以下幾點(diǎn)分析：
　　首先，食品價(jià)格上漲反映了在全球名義收入多年來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)的大背景下，居民需求結(jié)構(gòu)緩慢而持續(xù)的變化積累到一定程度所引發(fā)的相對(duì)比價(jià)重估。簡(jiǎn)而言之，居民需求結(jié)構(gòu)的變化可以歸納為從較低能源占用向較高能源占用不斷升級(jí)的過(guò)程。當(dāng)名義收入的增長(zhǎng)速度持續(xù)超過(guò)廣義能源供給的增長(zhǎng)速度時(shí)，這種食品相對(duì)于其他商品的比價(jià)重估遲早要發(fā)生。
　　其次，食品價(jià)格的漲幅之大或已觸發(fā)了我國(guó)商品和服務(wù)價(jià)格體系的全面重估。通常而言，單種商品的價(jià)格波動(dòng)都不具有很強(qiáng)的傳遞性，然而與其他商品不同，食品與能源的價(jià)格決定著勞動(dòng)力這一特殊商品的價(jià)格下限，即工資必須至少能夠購(gòu)買(mǎi)為滿(mǎn)足勞動(dòng)力及其家庭基本生存所需要的食品和能源。倘若勞動(dòng)定價(jià)過(guò)于接近這一下限，那么食品和能源的價(jià)格上漲必然迅速傳遞到勞動(dòng)工資上，從而使得所有的商品和服務(wù)都面臨價(jià)格上漲的壓力。另外從目前的情形看，依靠勞動(dòng)生產(chǎn)率提高和擠壓要素報(bào)酬來(lái)抵消通脹壓力的空間已經(jīng)基本耗盡。
　　第三，不同商品與服務(wù)之間相對(duì)比價(jià)的調(diào)整具有非同步性，從而導(dǎo)致商品價(jià)格體系的重估具有長(zhǎng)期性。另外，在信用貨幣環(huán)境下，價(jià)格體系的重新均衡只能夠依靠?jī)r(jià)格向上調(diào)整來(lái)完成，以避免引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退（這也正是人類(lèi)放棄貴金屬本位制，轉(zhuǎn)向信用貨幣制度的根本原因）。這方面一個(gè)最新的例證是美國(guó)。盡管房地產(chǎn)價(jià)格泡沫被指為美國(guó)房貸市場(chǎng)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)�，但為避免�?jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有放任房地產(chǎn)價(jià)格的自我矯正，而是通過(guò)注入更多貨幣或者說(shuō)通過(guò)制造通脹的辦法來(lái)化解眼下的危機(jī)。
　　筆者相信，在我國(guó)同樣存在這種通脹自我實(shí)現(xiàn)機(jī)理，因?yàn)槲覈?guó)此輪通脹前的一個(gè)重要現(xiàn)象同樣是不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格自2004年以來(lái)的先行大幅上漲。顧慮于房地產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整對(duì)銀行體系安全可能產(chǎn)生的潛在威脅，政府決策部門(mén)很難坐視房地產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌。如此一來(lái)，為實(shí)現(xiàn)相對(duì)價(jià)格體系的重新均衡，目前較高水平的房地產(chǎn)價(jià)格將對(duì)物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)的向上拉力。
　　有必要指出的是，關(guān)于通脹將在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)存在，并從趨勢(shì)上看將逐漸加劇的看法，并不意味著在任何一個(gè)時(shí)段內(nèi)，通脹率都會(huì)按照線(xiàn)性增長(zhǎng)的路徑發(fā)展直至頂點(diǎn)。事實(shí)上，正是由于重新定價(jià)的疊次性，再加上政府價(jià)格管制因素的存在，單季或單年的通脹率觀測(cè)值均有可能發(fā)生下降，但這并不能說(shuō)明通脹已經(jīng)結(jié)束。只要價(jià)格體系的重新均衡沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)，通脹將持續(xù)發(fā)生。

中國(guó)銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)將加劇

　　在中長(zhǎng)期通脹前景的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，中國(guó)銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)加大，但從盈利角度看，利潤(rùn)或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的特征。這是因?yàn)�，如前所述，由于企業(yè)產(chǎn)出與投入的相對(duì)價(jià)格在調(diào)整頻率上具有非同步性，這將導(dǎo)致總有一部分企業(yè)，尤其是競(jìng)爭(zhēng)激烈的下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在某一時(shí)段內(nèi)出現(xiàn)困難，倘若企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿又恰好過(guò)高，這些企業(yè)可能就無(wú)法渡過(guò)其產(chǎn)出價(jià)格得到調(diào)整前的難關(guān)，從而發(fā)生信貸違約。因此總體來(lái)看，銀行的信用成本必然會(huì)比通脹發(fā)生前有所上升，并且隨著通脹的加劇而不斷增加。不過(guò)，在通脹達(dá)到頂點(diǎn)之前，整體經(jīng)濟(jì)所面臨的名義總需求依然處于不斷擴(kuò)大的狀態(tài)，換言之，企業(yè)景氣總體依然處于上升階段，因此，信貸違約率盡管會(huì)上升，但總體應(yīng)當(dāng)依舊處于可控的水平。
　　與此同時(shí)，盡管持續(xù)的通脹將迫使銀行平均存款成本持續(xù)上升，但由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提高，貸款價(jià)格至少會(huì)以融資成本上升同樣的速度提高， 再加上在我國(guó)由于利率管制的存在，存款的重新定價(jià)滯后于貸款的重新定價(jià)，這都將導(dǎo)致在通脹引起的利率上升期內(nèi)，銀行利差將持續(xù)擴(kuò)大，且信用成本的增加將滯后于利差的擴(kuò)大。另一方面，通脹將導(dǎo)致居民金融資產(chǎn)的重新配置行為持續(xù)發(fā)生，給銀行帶來(lái)源源不斷的手續(xù)費(fèi)收入。這些因素使得銀行整體盈利在這一時(shí)期將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　然而，通脹所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，最終將會(huì)體現(xiàn)在銀行業(yè)績(jī)中。一旦通脹達(dá)到頂點(diǎn)并進(jìn)入消退期，銀行業(yè)的信用周期也將開(kāi)始滑向低谷，從而真實(shí)的信用成本將大量涌現(xiàn)。在這一階段，隨著通脹率明顯下降，銀行存貸款利率將出現(xiàn)與此前正好相反的調(diào)整，即貸款利率的下降將快于存款成本的降低，從而導(dǎo)致利差可能收窄。與此同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況將普遍受到名義需求增幅乃至絕對(duì)額下降，而勞動(dòng)工資、信貸資金利率等要素價(jià)格居高難下的雙重打擊，從而引起較大范圍的信貸違約行為。在這一階段，銀行不得不為此前過(guò)度樂(lè)觀的（企業(yè)）信貸投放埋單。
　　此外，與防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱相伴隨的一些反通脹政策也可能在短時(shí)期內(nèi)加劇國(guó)內(nèi)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。例如，央行的存款準(zhǔn)備金率提升政策。盡管存款準(zhǔn)備金的提升有助于降低貨幣乘數(shù)，從而減緩貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度，達(dá)到緩解通脹壓力的目的，但另一方面，由于該手段將銀行的相當(dāng)一部分資產(chǎn)（約占總資產(chǎn)的16％）限制在低收益資產(chǎn)上，直接損害了銀行的盈利能力，在此背景下，即便為達(dá)到預(yù)期的盈利水平，銀行可能有更強(qiáng)的動(dòng)力去追逐較高信用風(fēng)險(xiǎn)的信貸客戶(hù)。再比如，盡管人民幣加快升值有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，從而在中長(zhǎng)期內(nèi)有利于銀行穩(wěn)定，但短期內(nèi)不可避免地加劇了一些出口部門(mén)的經(jīng)營(yíng)困難，尤其是在目前海外需求存在很大不確定性的環(huán)境下，一些較小規(guī)模的出口企業(yè)已經(jīng)遇到銷(xiāo)售收入下降和生產(chǎn)成本上升的雙重打擊，貸款履約能力受到不利影響，增加了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。

銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是緩解問(wèn)題的關(guān)鍵

　　從歷史上看，通脹的起伏始終伴隨的是貨幣信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程，而信用周期的循環(huán)往復(fù)更是貫穿著人類(lèi)經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)的始終。銀行經(jīng)營(yíng)的首要任務(wù)便是管理隨信用周期而來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，重要的不是如何回避信用風(fēng)險(xiǎn)（也無(wú)可回避），而是如何才能做到在經(jīng)歷一個(gè)信用周期后，銀行依然安然無(wú)恙。
　　筆者認(rèn)為，培養(yǎng)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是第一要?jiǎng)?wù)。很顯然，由于信息的不完備性，從來(lái)沒(méi)有完美的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，但更審慎的定價(jià)將使得信貸增長(zhǎng)更可持續(xù)，使得銀行有機(jī)會(huì)在豐年積累更多的準(zhǔn)備金來(lái)抵御未來(lái)的損失，也使得通脹有可能變得更為溫和，從而銀行最終所要付出的代價(jià)也變得可以承受。其次，銀行應(yīng)當(dāng)采用更為審慎的撥備方法。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)更多地鼓勵(lì)銀行采用跨周期的客戶(hù)信用評(píng)級(jí)模型，從而盡可能充足撥備。這也是合理定價(jià)的技術(shù)條件。此外，銀行應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化不僅不能夠因噎廢食，從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)中得出錯(cuò)誤的經(jīng)驗(yàn)，恰恰相反，需要大力發(fā)展，這是銀行管理信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

（作者為標(biāo)普金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)分析師，本文只代表個(gè)人觀點(diǎn)）