從去年10月16日到今年3月77日，上證綜指從6124.04點(diǎn)一口氣跌到了3411.49點(diǎn)，跌幅達(dá)到了44.29%，去年年底入市的投資者，普遍虧損比較嚴(yán)重。
周洛華先生曾寫了五篇評(píng)論，論證通脹無(wú)牛市，筆者深以為然。從去年年底至今，全球股市都步入了調(diào)整階段，而同時(shí)，全球各國(guó)都在飽受通脹壓力之苦。在金磚四國(guó)中，2007年，巴西通貨膨脹率達(dá)到4.46％，比2006年上升1.32個(gè)百分點(diǎn)；俄羅斯通貨膨脹率達(dá)到11.9％，超過(guò)政府8％的控制目標(biāo)；從2007年開(kāi)始，印度的通貨膨脹率一個(gè)月比一個(gè)月高，到今年3月初達(dá)到5.92%，令印度政府憂心忡忡。相對(duì)應(yīng)的是，這些國(guó)家的股市都處于調(diào)整階段。中國(guó)的情況自然也不例外。但是，相比較而言，中國(guó)股市調(diào)整幅度仍屬于最大的，而牛市持續(xù)時(shí)間則是最短的。比如，在金磚四國(guó)中，巴西股市是在保持了16年的牛市后開(kāi)始步入調(diào)整階段的。這一點(diǎn)難免令投資者感到遺憾。
如果通脹無(wú)牛市的原理得以確立，那么，通脹緩解是否就意味著股市的逆轉(zhuǎn)？至少，這一點(diǎn)是非常值得期待的。
在今年的兩會(huì)上，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在政府工作報(bào)告中提出，2008年，要將CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅控制在4.8%左右。為什么是4.8%？2007年全年，我國(guó)CPI比上年上漲4.8%，依照4.8%定今年的CPI控制目標(biāo)，至少說(shuō)明，政府確信今年的情況比去年要好。誠(chéng)如溫總理所強(qiáng)調(diào)的：確實(shí)在眾多問(wèn)題中，排在第一位的是物價(jià)問(wèn)題。我們提出了今年CPI確定為4.8%左右的預(yù)測(cè)目標(biāo)。主要出于兩點(diǎn)：第一，它表明政府的決心，要把控制物價(jià)和抑制通貨膨脹作為今年政府工作的首要任務(wù)。第二，它穩(wěn)定老百姓對(duì)物價(jià)的預(yù)期。在物價(jià)上漲較快時(shí)，物價(jià)的預(yù)期比物價(jià)上漲本身更可怕。
既然“排在第一位的是物價(jià)問(wèn)題”，那么，防通脹無(wú)疑是重中之重的大問(wèn)題。
一般而言，股市的上漲尤其持續(xù)上漲所帶來(lái)的賺錢效應(yīng)，會(huì)刺激消費(fèi)。2007年，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)7年來(lái)首次超過(guò)投資。初步估計(jì)，在11.4%的GDP增長(zhǎng)中，消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動(dòng)4.4、4.3、2.7個(gè)百分點(diǎn)。如果對(duì)照一下中國(guó)2005年到2007年這波壯觀的牛市行情，就不難理解消費(fèi)何以突然超過(guò)投資，成為GDP的主要推動(dòng)力了。因?yàn)槲覈?guó)消費(fèi)的外部環(huán)境并沒(méi)有發(fā)生變化。比如，社會(huì)保障體系的完善使預(yù)防性儲(chǔ)蓄偏好轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)偏好的現(xiàn)象，在我國(guó)根本就不存在。事實(shí)也是如此，股市的每輪賺錢效應(yīng)產(chǎn)生以后，就會(huì)有一些人將錢投入到樓市，推動(dòng)房?jī)r(jià)的上漲，諸如此類的例子不勝枚舉。
因此，早在去年9月份，就有官員對(duì)股市與房?jī)r(jià)及整個(gè)物價(jià)的聯(lián)動(dòng)性表示出擔(dān)憂，這或許正是當(dāng)時(shí)為股市降溫，調(diào)控股市的原因之一。那么，一旦通脹壓力減輕，無(wú)論是從資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律角度，還是從調(diào)控的角度來(lái)看，股市擺脫困境，重新走牛都變得順理成章。在這種情況下，股市的逆轉(zhuǎn)實(shí)際上與通脹壓力的逆轉(zhuǎn)之間發(fā)生了重疊，這使得通脹壓力減輕后的股市變得更值得期待。
我國(guó)今年CPI的回落會(huì)發(fā)生在什么時(shí)候？我們不妨從幾個(gè)因素入手探討這一問(wèn)題。
從時(shí)間上來(lái)看。我國(guó)CPI是從去年7月份超過(guò)4.8%的，當(dāng)月的CPI達(dá)到了5.60%，那么，到今年7月份，CPI與去年同期相比的增幅就會(huì)有一個(gè)突然下降的過(guò)程，這會(huì)增加決策者實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)的信心，感覺(jué)到調(diào)控目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可期。
去年CPI上漲過(guò)快主要是由于糧食價(jià)格上漲推動(dòng)的（包括豬肉價(jià)格的上漲,從源頭上來(lái)看，亦跟飼料用糧價(jià)格的上漲有著直接關(guān)系），這一方面是由于自然災(zāi)害引起的，一方面與我國(guó)當(dāng)年糧食出口的大幅增加有關(guān)。海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2007年1至10月份，我國(guó)出口小麥1,846,877噸，同比提高206.5%。而同期進(jìn)口小麥78,739噸，同比降低85.5%。小麥出口數(shù)量是進(jìn)口數(shù)量的23.46倍。
因此，從去年12月20日起，我國(guó)取消了小麥、稻谷、大米、玉米、大豆等原糧及其制粉的出口退稅，并對(duì)糧食出口采取限制措施。同時(shí)，中央加大了對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持力度，相關(guān)政策不斷出臺(tái)。3月26日，國(guó)務(wù)院又決定立即采取增加農(nóng)資綜合直補(bǔ)、增加良種補(bǔ)貼、提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格等一系列綜合措施，加大對(duì)農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)的政策支持力度。從“立即采取”這樣的用語(yǔ)，可以感覺(jué)到?jīng)Q策層的緊迫感。這種政策本身就在提高人們對(duì)糧食供應(yīng)將增加的預(yù)期，對(duì)減輕人們對(duì)糧價(jià)上漲的預(yù)期具有非常大的影響力。
從國(guó)際情況來(lái)看，黃金、石油等大宗商品價(jià)格正在逐步從高位回落，美國(guó)政府對(duì)弱勢(shì)美元政策隨時(shí)可能作出調(diào)整，投機(jī)者開(kāi)始正視繼續(xù)炒作大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)。這使得成本推動(dòng)型通貨膨脹和輸入型通貨膨脹的減弱變得可以期待。
次債危機(jī)雖然對(duì)我國(guó)的出口有一定影響，但從緩解通脹壓力的角度來(lái)看，這種影響并非完全負(fù)面。因?yàn)槌隹诘臏p少實(shí)際上意味著國(guó)內(nèi)供應(yīng)的增加，可以在一定程度上填補(bǔ)供求之間存在的缺口，有利于舒緩國(guó)內(nèi)通脹壓力。同時(shí)，順差的減少意味著流動(dòng)性的減少，這同樣有利于通脹壓力的緩解。因?yàn)樵斐闪鲃?dòng)性過(guò)剩的根本原因是我國(guó)連續(xù)的高速外貿(mào)增長(zhǎng)所帶來(lái)的不斷上升的外貿(mào)順差，為了收回美元，國(guó)家只有不斷投放人民幣，從而造成流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題日益突出。
因此，通脹壓力在今年下半年可能有一個(gè)突然下降的過(guò)程，當(dāng)“排在第一位的物價(jià)問(wèn)題”得到解決，股市作為整個(gè)調(diào)控鏈條中的一個(gè)環(huán)節(jié)，就可能被松開(kāi)韁繩。無(wú)論從這個(gè)角度來(lái)看，還是從資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，都可能意味著股市的轉(zhuǎn)機(jī)。 |
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