遭人唾棄的新股發(fā)行機(jī)制為什么改不了
    2007-12-27    作者:葉檀    來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
  新股發(fā)行機(jī)制是眾矢之的,向大機(jī)構(gòu)大資金無原則獻(xiàn)媚,已然成為吸血機(jī)的象征。一個(gè)制度民怨沸騰到如此地步,還能屹立不倒,顯然有其存在的理由。
  按照資金規(guī)模進(jìn)行新股發(fā)行,可以保證新股發(fā)行近乎百分百的成功率。目前的新股發(fā)行機(jī)制誕生于股改風(fēng)雨飄搖的時(shí)代,當(dāng)時(shí)發(fā)行新股首先要考慮的是保證成功率,以免出現(xiàn)新股一出無人捧場(chǎng)的尷尬局面,因此,傾向于大資金的目的非常明確,就是為了“護(hù)場(chǎng)”,作為交換,新股發(fā)行也給大資金留下了一定的贏利空間。去年8月,中國(guó)國(guó)航上市,大資金紛紛棄而不顧,該股首日大部分時(shí)間都在2.80元的發(fā)行價(jià)以下交易,一級(jí)市場(chǎng)收益微薄。
  新股發(fā)行機(jī)制成為一大問題,根源于股市的火暴。一級(jí)市場(chǎng)的贏利空間與二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)正相關(guān),二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的火箭躥升反作用于一級(jí)市場(chǎng),使得一級(jí)市場(chǎng)的贏利空間越來越大,新股發(fā)行機(jī)制也就成為普通投資者的眼中釘,必欲除之而后快。同時(shí),隨著捆綁在新股發(fā)行上的利益群體越來越龐大,由此產(chǎn)生嚴(yán)重的路徑依賴,撼山易,撼新股發(fā)行機(jī)制難的情況也就成為中國(guó)資本市場(chǎng)的特色景觀。
  誕生于非常時(shí)期的救急機(jī)制往往產(chǎn)生合理性與合法性質(zhì)疑,新股發(fā)行機(jī)制面臨的就是這樣的質(zhì)疑。但是,新股發(fā)行機(jī)制不會(huì)因?yàn)槎唐跀?shù)萬億元打新資金的聚集而改觀,也無需改變,真正需要改變的是詢價(jià)、定價(jià)過程中的利益輸送機(jī)制。
  理由非常簡(jiǎn)單。
  如果政策不變,那么打新股的無風(fēng)險(xiǎn)收益率就不會(huì)發(fā)生變化,圍獵新股的打新資金,如銀行的理財(cái)產(chǎn)品、企業(yè)的流動(dòng)資金等會(huì)越來越多,直至最后形成均衡利潤(rùn),從理論上來說,最終所有的資金會(huì)蠶食這部分收益,導(dǎo)致收益率下降。
  事實(shí)正是如此,統(tǒng)計(jì)顯示打新收益今年仍在高位徘徊,但收益率已有下降趨勢(shì)。今年新股上市首日平均漲幅為191%,網(wǎng)上中簽率平均為0.3%,假設(shè)全年參與新股申購40次,則全年獲得收益率約為23%,這是一年期存款利率的5.9倍。對(duì)以貸款融資申購新股的投資者而言,其收益率也高達(dá)15.71%。但二級(jí)市場(chǎng)“炒新”熱情開始回落,一級(jí)市場(chǎng)“打新”的收益率自然也出現(xiàn)下降趨勢(shì)。從瘋狂的8月到11月,打新股的年化收益率在逐步下降。
  這是因?yàn)槌杀镜奶嵘,表現(xiàn)在打新股資金增加、中簽率下降以及打新股短期拆借資金成本的提高,以及開盤即跌的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)——多來兩只類似中石油這樣的套牢股,就能使二級(jí)市場(chǎng)上將投資者的炒新熱情冰消,沒有追漲者,一級(jí)市場(chǎng)就成為自娛自樂的演出場(chǎng)地。
  據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),6月以來,新股首日表現(xiàn)最瘋狂的時(shí)期在8月份,該月上市的21家新股中,漲幅超過300%-500%的就有8家,其中宏達(dá)經(jīng)編和中核鈦白漲幅均超過500%,9、10月份,新股上市首日上漲200%、300%好像家常便飯。到11、12月,在中國(guó)石油和中國(guó)中鐵上市之后,新股首日漲幅開始出現(xiàn)明顯下降,在中國(guó)中鐵之后,新股上市首日漲幅就沒有再超過150%。
  可見,如果新股的游戲規(guī)則不變,只要是一個(gè)公開競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)機(jī)制就會(huì)使之回歸到均衡狀態(tài),可怕的不是打新機(jī)制,可怕的是在定價(jià)過程中,承銷商以極低的價(jià)格向大機(jī)構(gòu)進(jìn)行明目張膽的利益輸送。這在國(guó)外資本市場(chǎng)也是一個(gè)頑疾,投行對(duì)此心照不宣。事實(shí)上,對(duì)于明顯的定價(jià)失誤,那些向大機(jī)構(gòu)獻(xiàn)媚套牢投資者的行為,應(yīng)該有一套懲戒手段,使這樣的機(jī)構(gòu)徹底邊緣化,最終失去市場(chǎng)。
  對(duì)于政府而言,現(xiàn)在就改革目前的新股發(fā)行機(jī)制時(shí)機(jī)尚未成熟,股市冷熱難料,緊縮的貨幣政策與債券市場(chǎng)的發(fā)展,都會(huì)分流股市資金,今后資本市場(chǎng)的新股發(fā)行還要仰賴大機(jī)構(gòu)大投行的捧場(chǎng)。
  重要政策動(dòng)輒變更已經(jīng)成為影響市場(chǎng)預(yù)期的不利因素,在沒有成熟以前,新股發(fā)行機(jī)制稍安毋燥,證監(jiān)會(huì)只要能夠處理好影響惡劣的內(nèi)幕交易,就能讓股民得到莫大的安慰了。
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